以交易为生- 第36部分

家表达这类的看法，他们的立场就很安全。　


　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　189　

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　交易为生　


　　　　在金融媒体的领域内，通常都会存在许多相互冲突的看法。很多金融媒体的编　

辑，他们不愿意表态的程度更甚于评论家或分析家。他们同时刊载相互矛盾的文章，　

并称此为“平衡报导”。　


　　　　举例来说，在最近一期的《商业周刊》中，第19页刊载一篇文章“通货膨胀的火　

势稍显猛烈”。作者认为波斯湾战争结束将导致油价上涨。在同一期的第32页，又刊　

载另一篇文章“通货膨胀的忧虑何以没有根据”，它认为战争结束将导致油价下跌。　


　　　　只有持久而强烈的趋势，才能够诱使金融评论家与编辑改变骑墙的态度，这通常　

是发生在主要趋势尾声的乐观或悲观狂潮中。当金融评论家放弃骑墙的立场，并且表　

达强烈的多头或空头看法，往往代表当时的趋势已经即将反转。　


　　　　所以，主要商业杂志的封面故事，总是代表精准的反向指标。当《商业杂志》的　

封面出现一只发疯的公牛，这通常代表股票市场的理想卖出时机；如果封面出现一只　

狰狞的灰熊，行情的底部已经不远。　


交易建议或广告的讯号　


　　　　如果某主要金融报纸的同一页，刊登三个以上的相同“买进机会”，往往代表头　

部的警讯（参考图39－2）。对于大多的证券经纪商来说，唯有当上升趋势发展很长　

一段期间之后，才足以打破它们在作业上的惰性。当它们都承认某个趋势，并提出交　

易的建议，然后花费心思在报纸上刊登广告，趋势恐怕已经太老了。　




图39－2　广告建议为反向指标　


当数家证券经纪商针对相同的商品在相同的报纸上刊登广告，既有的趋势即将反转。在报纸的同一个版　

面，如果相同商品有三个或以上的买进建议广告，这是空头的警讯。　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　190　

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　交易为生　


　　　　《华尔街日报》商品版上的广告，基本上都是迎合那些无知交易者的多头胃口。　

这些广告几乎从来不刊登抛空的建议；业余者对于放空通常不感兴趣。所以，如果相　

同的市场在同一天出现三个或以上的买进建议，你应该透过技术指标寻找放空的机　

会。　


40。承诺指标　

　　　　数个政府机构与“交易所”，都会收集某些投资与交易群体的买／卖资料，定期　

公布实际交易——里子（资金）与面子（自我）的承诺——的报告。在这些群体中，　

某些的交易绩效通常很好，某些的表现一向很差，赌注应该押在胜算较高的群体。　


　　　　举　例　来　说　，　“　商　品　期　货　交　易　委　员　会　”　（　modity　Futures　Trading　

mission，简称CFTC）定期公布避险者与大额投机客的多／空部位。避险者——商　

品的生产者与使用者——是期货市场中胜算最高的一群。“证管会”（SEC）定期公布　

公司董、监事与高级主管的交易记录。上市公司的内部人员，显然比较有能力判断何　

时应该买进或卖出自家公司的股票。“纽约证交所”（NYSE）定期公布其会员与畸零股　

交易者的买、卖与放空资料，交易所会员的胜算胜过业余的玩家。　


交易者的承诺　


　　　　交易者持有的部位一旦到达申报水准，必须向CFTC报备。就目前来说，如果你做　

多或放空100口玉米或300口S&P500期货，CFTC就把你归类为大额投机客。经纪商会把　

符合申报水准的部位资料转交给CFTC。经过统计整理之后，CFTC每两个星期公布一次　

这方面的资料。　


　　　　另外，CFTC还规定契约口数的最高限度，这称为“部位高限”；换言之，投机客　

在任何特定商品中所建立的部位规模有一定的限制。目前，投机客在玉米部位上所净　

做多或净做空的数量不能超过2400口契约，S&P500高限是500口，这方面的规定，主　

要是为了防范大额投机客操纵行情。　


　　　　CFTC把全体市场参与者分为三组：商业交易者、小额投机客与大额投机客。商业　

交易者又称为“避险者”。他们的正常业务涉及现货商品的交易。就理论上来说，他　

们从事期货的交易，是为了规避业务上的风险。举例来说，银行从事利率期货的交　

易，藉以规避放款投资组合的风险；食品加工商从事小麦的期货交易，是为了冲销小　

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　191　

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　交易为生　


麦现货交易的风险。避险者的保证金比较低，而且也不受“部位高限”的限制。　


　　　　大额投机客是部位规模到达申报水准的交易者。CFTC定期公布商业交易者与大额　

投机客的多／空部位。如果你希望知道小额投机客的部位，需要将未平仓量减去前两　

类交易者的部位。　


　　　　避险者、大额投机客与小额投机客之间的区分并不是很明确。精明的小额交易者　

可以成为大额交易者。愚昧的大额交易者也会演变为小额交易者。许多避险者也从事　

投机的交易，某些市场参与者也会玩弄一些手段，这足以扭曲CFTC的报告。举例来　

说，我认识一位经纪公司的老板，他经常把一些富有的投机客户登记为避险者，宣称　

这些客户之所以交易股价指数与债券期货，是为了规避股票与债券部位的风险。　


　　　　商业避险者可以合法运用内线消息从事投机的活动。它们甚至可以藉由现货市场　

来操控期货市场。举例来说，某家石油公司可以买进原油期货，故意延迟几艘油轮进　

港的时间，造成现货市场供给不足。并推高期货价格，然后，将多头部位了结，转而　

抛空，让数艘油轮同时进港交易，现货市场的供给恢复正常，迫使期货价格下跌而回　

补。操纵市场是违法的行为，任何公司都会坚决否认涉及这类的交易。　


　　　　就整体而言，期货市场的商业避险者拥有最佳的绩效。它们财力雄厚，而且掌握　

内线消息。由于它们的长期胜算极高，应该追随它们的交易方向。例外的情况非常罕　

见（例如：橙汁避险者），这正足以确认这个法则。　


　　　　大额投机客的绩效一向很不错，但近10多年来的情况已经不同。过去，他们都是　

富有的个人，利用自己的资金进行谨慎的投机。现在，所谓的大额交易者通常是指商　

品基金而言，这些顺势交易的巨兽非常笨拙，至少就整体而言是如此。至于小额交易　

者，他们是市场中著名的“走不知道路者”。　


　　　　仅知道某些群体的多／空部位，这并不足以做成有效的推论，空头部位未必看坏　

未来的行情，多头部位也未必看好未来的价格。商业交易者经常因为手中持有大量的　

现货部位而放空期货，小额交易者总是做多，反映永远乐观的看法。如果你希望有效　

利用CFTC的报告，需要由历史基准来评估目前的部位。　


　　　　Curtis　Arnold提出一种分析交易者承诺程度的方法，后来被《Bullish　

Review》（一份交易通讯杂志）的发行者Stephen　Briese推广，这是衡量目前承诺与　


　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　192　

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　交易为生　


历史标准之间的差异程度。Bullish　Review使用的公式如下：　


　　　　COT指数＝（目前净额－最小净额）÷（最大净额－最小净额）　


　　　　其中COT指数＝交易者承诺指数（mitments　of　Traders　Index）　


　　　　目前净额＝商业与投机群体净部位之间的目前差额　


　　　　最小净额＝商业与投机群体净部位之间的最小差额　


　　　　最大净额＝商业与投机群体净部位之间的最大差额　


　　　　净部位＝特定群体内，多头开约口数减去空头开约口数　


　　　　当COT指数上升而超过90％，显示商业交易者存在不寻常的偏多看法，代表买进讯　

号。当COT指数下降而低于10％，显示商业交易者存在不寻常的偏空看法，代表卖出讯　

号。　


内部人员的交易　


　　　　公开上市公司的主管与投资者，如果持股比率在5％以上，其买卖交易必须向“证　

管会”报备。这些资料经过整理统计之后，“证管会”每个月公布一次。　


　　　　整体来说，公司内部人员经常在低价买进而高价卖出，他们在价格大跌之后买　

进，在行情大涨而价格高估时卖出。　


　　　　内部人员的偶发性买进或卖出，通常没有特别的意义。举例来说，某高级主管可　

能因为本身的财务问题而卖出公司的持股，或因为执行股票卖出选择权而买进股票。　

根据研究显示，唯有当三位或以上的公司高级主管或大股东在一个月之内买进或卖　

出，这才有重要的意义。这些行为预示着公司即将发生非常有利或非常不利的事件。　

如果一个月之内有三个内部人员买进，股价可能上涨；如果一个月之内有三个内部人　

员卖出，股价可能下跌。　


股票交易所的会员　


　　　　股票交易所的会员资格——尤其是专业报价商——相当于是印制钞票的执照。相　

关的风险并不能阻止无数交易员花费数十万美元的代价，换取进入场内的特权。　


　　　　会员融券比率（Member　Short　Sale　Ratio，简称MSSR），是交易所会员融券数　

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　193　

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　交易为生　


量相对于融券余额的比率。专业报价商融券比率（Specialist　Short　Sale　Ratio，简　

称SSSR），是专业报价商融券数量相对于交易所会员融券数量的比率，这两个数据过　

去是极理想的股票市场分析指标，偏高读数的MSSR（超过85％）与SSSR（超过60％）代　

表精明的专业交易员正在抛空，意味着市场接近头部。偏低读数的MSSR（低于75％）　

与SSSR（低于40％）代表精明的专业交易员正在买进，意味着市场接近底部。这些指　

标在1980年代开始逐渐失去功效，主要是因为选择权市场趋于普遍的缘故，场内交易　

员有更多的机会进行套利。目前，我们无法判断场内交易员的抛空行为，究竟是因为　

看空行情或进行套利。　


畸零股的交易　


　　　　畸零股的交易是指每笔数量不满100股的交易——市场中的小玩家。这挑起我们　

对于华尔街的一些古老回忆。在100年以前，畸零股交易占总成交量的四分之一，即　

使是在20年之前，畸零股交易还占总成交量的1％。畸零股交易者基本上是属于价值取　

向的投资者，他们在低价买进，在高价卖出。　


　　　　1930年代，市场上开始出现追踪畸零股交易行为的指标。畸零股卖出比率（Odd…　

lot　Sales　Ratio），是指畸零股卖出数量相对于买进数量的比率，当读数偏低时，代　

表畸零股交易者正在买进，行情已经接近底部；当读数偏高时，代表畸零股交易者正　

在卖出，行情已经接近头部。　


　　　　畸零股融券比率是一种截然不同的指标，它追踪畸零股交易者的放空行为，他们　

大多是赌徒，当指标的读数很低时，代表行情接近头部。当指标的读数很高时，代表　

行情接近底部。　


　　　　金融市场的景观在1970年代与1980年代发生重大的变化，这些指标不再适用。精　

明的小额投资者转向绩效优异的共同基金，赌徒们在选择权交易中发现新乐园。现　

在，“纽约证交所”的撮合机制特别有利于畸零股，很多专业交易员都采用99股的单　

子。　




　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　194