众的行为却让人觉得他们预期将发生的是通货紧缩。其实这并不存在真正的矛盾。人
们那时对通货膨胀的担心主要不是在于通货膨胀本身带来的灾难———尽管这些毫无疑
问也起了一定的作用———而是人们普遍认为价格上升后必定会有下跌，而且当时价格
上升得越高，紧接着价格下跌得也会更为严重。在我们看来，这种对通货膨胀之后将会
发生萧条和价格下降的担心或预期使人们只愿意适度地降低其持有的流动资产对收入
！〃# 感谢 *＋；…。 /0…1023＋4 为我们提供下面这组数据。
季度 5＋＋ 级公司 #6& 家工业普通股的收益率
公司债券收益率减去 #6& 家
工业普通股的收益率
债券的收益率 股息率 企业利润率 股息率 企业利润率
价格下降预期
7 #％〃（ 68 ％ 98 〃（ 68 （〃 ： ’8 〃％ ’8 99
7； #％〃） 98 &6 （8 &（ #&8 #） ： 98 ’〃 ： ##8 （（
价格上升预期
777 #％&’ 98 6& （8 〃％ #&8 ％9 ： 98 6〃 ： #68 （）
777 #％&# 98 &’ （8 #9 ）8 & ： 68 （9 ： &8 6&
7 #％&& 98 〃 〃8 #〃 ）8 6& ： ’8 （ ： 〃8 ）
7； #％& &8 ’〃 〃8 〃（ （8 ） ’8 &） ： #8 〃
！ ！ 资料来源：债券和股息收入是每个季度的各月数据的平均值，季节性波动不明显。企业利润率是由每股收益除
以每股价格得到的季度平均数，并且经过了我们的季度调整。数据来自于《 商业统计》（ ！〃##％&’（） *＋（＋’；＋’&；），初 始
来源是《 穆迪投资者服务》。
为了保持债券和股票的风险基本一致，我们使用了 5＋＋ 级债券。但是，使用