政府债券获得了 *（ 亿美元超额准备金中的一半以上。这是准备金要求最后一次改变，
这次改变中高能货币的抵消运动是近似自动的，不受联邦储备体系的控制。协议公布
之后，长期债券价格被允许下降：年初维持在 &（（＋ …％ 美元、*＋ ％； 的年收益率的长期债
券，下半年处于 ’… 美元的价格水平。政府停止了对短期市场债券的积极支持，使短期
利率在贴现率附近或低于贴现率的水平上波动（ 见图 ％！）。
从协议公布的 &’％& 年 〃 月 到 艾 森 豪 威 尔（ 。/01234516）接 管 政 权 的 前 & 个 月，即
&’％* 年 &* 月，货币存量保持持续稳定增长。事实上，增长率达 ％； ，比从 &’！’ 年 && 月
货币存量波谷到协议达成的这 &） 个月的 〃＋ ％； 的年增长率更高。如前所示，放弃政府
债券价格维持政策所产生的流动性变化，加上预期的改变，使货币存量更快速地增长，
同时使价格从快速增长转变为温和下降。
由于两个存款比例保持相对稳定，所以货币存量的增长在数学意义上是由于高能
货币的增加所造 成 的（ 见 图 ％〃）。联 邦 储 备 体 系 保 持 贴 现 率 和 准 备 金 要 求 不 变（ 见 图
％！）。高能货币的增加一部分归因于黄金储备的增长———国外价格相对国内价格上升
得更多并刺激了黄金 流 入———另 一 部 分 是 由 于 法 定 货 币 的 增 加（ 见 图 ％）7）。&’％* 年
！〃#
第 ！！ 章！ 货币政策的复苏（〃#％—〃#&’）
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〃） 月的最后一个周三联邦储备体系持有的政府债券比协议达成时多出 〃（ 亿美元，但是
这些购买不足以阻止政府债券收益率的大幅提高———短期国库券收益率从 〃#*〃 年的
约 〃＋ ； 上升到 〃#*） 年年末的 ）； ，长期债券从不足 ）＋ *； 上升到 ）＋ ； 。
〃〃＋ ）＋ （！ 〃#*（ 年年初的危机
尽管在 〃#*〃—〃#*） 年批发物价相对稳定，但在 〃#*（ 年年初，联邦储备体系开始关
注通货膨胀，原因 大 概 是 银 行 贷 款、未 清 偿 的 分 期 付 款 信 贷 和 抵 押 贷 款 的 快 速 增 加，
〃#*） 年下半年股票价格的上升也是原因之一。在 〃#*（ 年 〃 月，所有的联邦储备银行将
贴现率从 〃＋ ； 提高到 ）； 。联邦储备体系直接向成员银行施加压力以此来减少它们
的借款———因为 〃#*） 年中期成员银行借款额普遍超过了 超 额 准 备 金———同 时 也 限 制
其贷款数量的增长。！ （ 月，联邦公开市场委员会正式而明确地放弃了政府债券价格维
持政策，并在财政部融资时期采取了“ 不干预”政策。〃#
〃#*（ 年 〃 月，财政部进行了高层领导变动，自愿接受了联邦储备体系不对其偿付给
予援助的决定。新的领导层致力于“ 稳健货币”并延长了联邦债务的期限结构。 月，
财政部发行了新的 ）*—（’ 年 （＋ ）*； 的债券，这是自 〃#〃 年 〃’ 月以来发行的期限最长
的债券；* 月，。/0 保险、10 担保的抵押贷款利率上升到 ＋ *； 。根据联邦储备委员会
主 席 2344356 789：； 75？@3=，A？＋ 在 * 月 & 日的一次演讲中的建议，商业银行不应该指
望联邦储备体系为其提供衰退周期所需要的准备金，而应该使用自有资金。市场认为
这些举措是管制即将变强的信号。出售政府债券的浪潮使得价格下降到新低，新发行
的利率为 （＋ ）*； 债券的价格下降到面值以下，市场利率提高。当联邦储备体系面临比
预想更多的困难时，货币政策迅速逆转。〃#％ 这始于 * 月 〃（ 日，当时联邦储备体系开始购
买短期国库券。在月份结算中它获得了 （＋ … 亿美元国债，并在 & 月获得了 * 亿美元国
债。在周期的波峰 … 月，联邦储备体系降低了准备金要求。
债券市场危机在一个方面是虚假的祝福。联邦储备体系在历史上第一次提前于或
同步于周期波峰采取了宽松行动政策，因此联邦储备体系成功地运用货币力量，帮助减
！
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然而，〃#*（ 年 ） 月 ）’ 日，股票购买的保证金要求从 ； 降到了 *’； ，因为当时股票市场看似并无出现通
货膨胀趋势的迹象。
〃#*（ 年 （ 月，联邦公开市场委员会 同 意 了 对 联 邦 储 备 体 系 账 户 操 作 作 如 下 改 变（ BC5？D CE FCG；？=C？ CE @：；
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