I2；53 ？。J》B 说：“ 因此有效的货币政策将需要利率快速地大幅增长，所以对于流动资产持有人，这种随之而来的资本
损失与通货膨胀本身一样是不合意的。”（ 同上，第 *＋H 页）4。： K1。/0@（ 后为经济咨询委员会成员）说：“ 我个人认为，
从长远角度来说，这是高储备、低利率经济& & & 但是为什么这一状况得到关注？为什么没有我们想要的合适的利率？
困难在于过去的利率没有及时向下调整来适应需求变化& & & 另一个避免高利率的原因是持续上 涨 的 利 率 使 政 府 以
高于市场的价格买入债券，必然 导 致 公 众 最 终 持 有 比 保 持 低 利 率 时 更 少 的 债 券 。。 ”（ 8538》；。B：，D27& *！，*＋’％，
！〃#％&’（ 0〃/＋。（，9&’＋#：…，6& ％’& ）
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第 ！！ 章！ 货币政策的复苏（〃#％—〃#&’）
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扩张为代价来压低利率。同时，除协议以外，我们无法确定联邦储备体系是否真的试图
放弃维持计划，而不是在维持的水平上作一些微小的调整。直到协议达成的两年后，联
邦储备体系才明确放弃将支持政府债券价格作为政策目标。！〃# 事情的内部逻辑，而不是
联邦储备体系所拥护的原则，使得协议成为放弃维持计划的第一步。
世界大部分地区发生的一系列连续事件进一步证明，改变了协议所象征的货币政
策角色的这些因素是更为基本的，而不仅仅是部门之间的冲突。在战争结束时，美国和
国外的主流观点认为货币政策是次要的。大萧条和凯恩斯革命在经济学思想上的广泛
成功，以及战时调控对货币余额积累的成功抑制，使得“ 货币无关紧要”的观点被广为接
受。这一观点认为货币自身会消极地适应经济变动，并且其发挥的作用微不足道。此
外，战后的主要问题被普遍认为是抑制通货紧缩和萧条，而不是通货膨胀。战时流动性
的积累被认为是为战后提供了充足的购买力，此时货币政策的任务是保持利率的低水
平，从而为投资提供便利或者说不要阻碍投资。不仅联邦储备体系认同这一观点，大多
数西方国家也这样认为。！〃 如同在美国所起的作用一样，这一观点导致了战后世界范围
内的低利率货币政策———低息贷款政策———尽管国与国之间政策的具体形式不同。
然而事实掩盖了预期。一个国家接着一个国家受到通货膨胀的重创，美国比大多
数国家的情况要好一些。在通货膨胀压力之下，学术观点和政策都发生了改变。维持
低息贷款政策 的 国 家 继 续 遭 受 通 货 膨 胀 的 折 磨，而 一 些 放 弃 这 一 政 策 的 国 家———像
〃#（ 年的意大利和 〃#％ 年的德国———却成功地抑止了通货膨胀。货币政策处于更加
重要的位置，而低息贷款政策也失去了它的吸引力。一些经济观点对凯恩斯主义分析
得出的极端结论提出质疑，更是加剧了这种趋势。！〃％ 在美国国内，〃#％—〃## 年的衰退
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见本章脚注！&’。这一行动发生在协议达成后两年，并 且 是 第 一 个 针 对 放 弃 支 持 政 策 的 协 议 的 声 明。因 此
进一步证明，它既不一定是协议必须表明的意思，也没有被联邦储备体系作为此意思解释。
主席 ）*＋；…。 于 〃#/& 年 〃 月 0（ 日宣布，直到 〃#/1 年 # 月 0 日（ 时值本章脚注！&’的第二个条款被联邦公开市场
委员会于 〃#/1 年 〃 月 〃〃 日取消之后重新被执行）“ 我们已经到了我们希望的不必直接支持政府债券的时候了”；从
协议生效日，直到 〃#/1 年 # 月，“ 我们在这个方向上逐渐开展工作。正如您所见，它是一个改革过程”（ 23。*；3 4567
6…；；33 5。 8*。9…。： *。； 4，！〃#％&’〃％ 〃（ ）**&# ＋；…。/0％/1 ＋&2’％，324 ，？3*＋…。：@，％；A 45。：B ，0。； @3@@B ，CB
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DB EB F5G；3。H3…@3＋ 在一个关于战后问题和政策的演讲中清晰地阐述了这一观点，他后来成为联邦储备委员
会的研究主管，这篇演讲发表在 〃#/ 年 0 月的 5/6/2&* 7/0/28/ 9：**/’％ 上（ 第 〃〃0—〃0〃 页）。F5G；3。H3…@3＋ 摒弃通货
膨胀，将它看做“ 我们想在战后时期摆脱的”一种事物，并且指出“ 一个更为严重和持续的问题B B B 将是那些从服务
业和军事工业释放出来的人的就业问题。”考虑到货币政策，他说：“ 。。 我们必须首先保持政府债券的价值 。。 这
必然将是金融的基石之一。。这个国家将必须把利率调整到 0B /I ，来作为安全的、长期货币的收益，因为这段时期
原始资本的收益不再像以前那样是无限制的。”
特别地，导致所谓“ 庇古效应”被承认的发展进步。见 FB ？*J3＋G3＋，；2〃0；〃％〃#； 3〃：2％&*，S3=B 〃#1B CCB
11—1/〃 *。； 6/#；“ D=5。56…= P＋5：＋3@@ …。 * 2；*JG3 D。K…＋5。63。；，”》；〃％〃#；&，。B @B ，E；〃％〃#； 7/8/A，P*C3＋@ *。；
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