商业银行定期存款为零，那么那一时期的通货加调整的活期存款的流通速度将和货币流通速 度 一 样。即 使 按 这 种
极端假定，＋（’—＋＋* 年的通货加调整 的 活 期 存 款 的 流 通 速 度 将 大 于 ！，而 ％*—％！ 年 大 约 是 ），下 降 了 大 约
… ）。
在讨论长期运动时，。/0/12 参考了 3451607〃 ＋〃％—＋＋％ 年的年均国民净产值的数据，以保证自己逐年数值的准
确性，他利用这些数值构成货币流通速度数据的比率的分子（“ 819：；6 0？ /1@ 8106A670 B/067，”！〃#〃％ &’ （）&*&＋）；
。 /0…0；0）；，C：DE ％〃*，FFE ！！（—！！＋）。然而，用逐年的数据误差作为速度长期下降的可能解释显然是不恰当的。
如果 ＋〃％—＋％％ 年大约 ’*； 的速度下降是用错误的国民净产值数据解释的，那么这说明 3451607〃＋〃％ 年的数据是
本来正确数据的两倍。不仅这样大的一个错误是不合理的，而且，正如我们在第 & 章 第 & 节 分 析 的，任 何 错 误 几 乎
必然造成反向作用。统计的缺 陷 造 成 对 ＋〃％ 年 收 入 的 低 估，而 ＋〃％—＋（％ 年 3451607〃数 据 的 形 式 有 力 地 说 明 了
＋〃％ 年的估计值是低估的数字（ G：AH7I6607 41@6A=？》1J K》；：1 3451607，1…20…3 * 04〃 5＋〃6） （）&*&＋7：80； 9&6＋…0&* 。
9*）*：，LA》1960：1 M：A CNOB，％〃 ），因 此 我 们 的 判 断 是 图 ’（ 的 序 列 保 守 估 计 了 整 个 时 期 货 币 流 通 速 度 下 降 的
规模。
然而，向上调整早年的国民净产值数据将从一方面改 善 数 据 和 。/0/12 解 释 的 一 致 性，如 其 表 示 的，＋〃％—＋（％
年的货币流通速度大体平稳，这一时期长期利率下降剧烈。调整了低估的收入后，货币流通速度在那段时期将可能
下降，尽管对那段时期货币流通速度下降的调整幅度和随后的几十年一样，而且似乎这种调整大于合理的水平。
相对于后来趋势的追溯式推断，对 ％ 世纪 （* 年代实际低水平的货币流通速度的另一种解释参见本章第 ！ 节。
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第 ！〃 章！ 战后货币流通速度上升
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率的 变 化 无 法 解 释 货 币 流 通 速 度 及 现 金 加 调 整 的 活 期 存 款 的 流 通 速 度 从 ％&&’ 年 到
％（％） 年的下降。但是如果实际的人均收入的上升可以对这些下降作出解释，如同我们
之前提出的它确实可以解释，那么没有理由认为实际的收入在 ％（％） 年或 ％（％） 年前后突
然停止产生任何影响。似乎更合理的是，％（％） 年之后或以前，人均实际收入的增加几乎
独立地造成了财富持有者对现金加调整的活期存款以及更宽泛的货币总量（ 我们定义
为货币）的实际需求量更大幅度的上升；这一影响大于 *’ 世纪 *’ 年代定期存款和活期
存款间吸引力差异扩大导致的对较狭义的货币总量抵消的影响，如我们在前文中提到
的那样。人均实际收入的影响在 ＋’ 年代又由于利率的剧烈下降增强，这一影响在二战
结束的一段时期由于利率的上升得到了某种程度的抵消。！〃#
同利率一样，收入对货币总量的每一组成部分可能产生不同程度的影响。可以想
见，定期存款提供的服务相对于现金加活期存款提供的服务具有更多“ 奢侈”的特征，因
此对定期存款货币服务的需求的收入弹性大于单独的现金加活期存款的服务的收入弹
性。也可以想见的是，自 ％（％） 年以来任何这样的差异都比之前更为重要。然而，基于
该时期的证据，我们对这种差异大到足以证明现金加调整的活期存款的流通速度独立
于人均实际收入水平保持怀疑。
总而言之，；…。…/0 的结论和我们的没有不可调和的 矛 盾。分 岐 的 出 现 首 先 来 自 于
两种分析的时间跨度不同，其次来自于两种不同的货币总量的运用。如果我们也仅仅
分析 ；…。…/0 研究的时间段，我们应该也会认为利率变化更重要，而收入变化没有如我们
分析的那么重要；相反，我们猜测，如果相关数据可得，从而使 ；…。…/0 能分析我们研究的
时期，他也应该会认为收入变化更重要，而利率变化没有如他分析的那么重要。这些差
异由于货币总量的差异而有所增强。尽管没有被证明，但似乎合理的是：（％）现金加调
整的活期存款对其他资产的利率的需求弹性在绝对值上大于以上货币总量加商业银行
定期存款相应的需求弹性；（*）现金加调整的活期存款对实际人均收入的需求弹性小
于其对定期存款的需求弹性，并因此小于其对货币需求的弹性。！〃 因此，不论对于哪一
时期，相对于解释货币流通速度的运动，在解释现金加调整的活期存款的流通速度的运
动上，利率可能承担了更重要的作用而收入变化承担了较少的作用。
如果单一的解释被应用于整个时期，那么，不管是对现金加调整的活期存款的分析
还是对我们定义的货币的分析，收入和利率运动都不能单独解释战后流通速度的上升。
战后两种口径货币流通速度的上升与收入运动不相符，并且上升的速度也高于利率单
独作用时可能达到的水平。
战后货币需求对利率运动比战前更具敏感性是有可能的。有两点原因支持这种说
法：（％）禁止对活期存款支付利息以及商业银行支付定期存款利率的上限限制阻止了
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12342/ 在他关于流通速度的文章中用了 几 节 的 篇 幅 提 出 收 入 的 影 响 仅 限 于 家 庭。 可 能 是 这 样 的。 然 而，
这一点并不完全清晰。货币余额可能是产量的一个因素，边际产量相对于其他因素的上升是个 体 单 位 和 整 体 经 济
规模扩张的结果。12342/ 个人关于不同规模公司的横截面数据说明货币余额有这一性质（ 见 12342/，！〃#％&’ （）#* ）＋
；* 。〃/）0，556 ）’’—）’*，…/4 ）*〃，788。/8。2 *〃；也可见 9：；243@＋6 ：5）》）；3）＋ A）B25） 3C） 12；）6 4；＋ D4；E9；F G25E》C2：，H；9I）5》936 2B JC984F2，&’〃&）。
见 （）*＋）；，！〃#％&’ （）#* ）＋ ；* 。〃/）0，：：0 ！##，！’％。（）*＋）； 特别提到，高收入家庭和个人信托可能对长期免
税证券和短期国库券的收益敏感，高收入和中等收入家庭对流通的固定债权的收益敏感，中等和低收入家庭对消费
和抵押信贷成本敏感（ 第 /％K—/％# 页）。
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第 ！〃 章！ 战后货币流通速度上升
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去的价格变化率（ 被视为是对将来价格变化率的预期值）之间的系统关系的尝试都以失
败告终。！〃# 然而 ％&’&（ 发现，其他国家在这段时期存在以显著的价格运动为标志的紧密
关系。！〃 我们认为，上述差别最可能的原因是，美国除战争时期外，价格的变化程度都较
小。结果，当这种显著的关系可能在美国出现时，其他影响货币需求的变量的变化很容
易掩盖这种关系。我们希望获得的关系可能由于量值太小以至于无法通过诸如多重相
关性分析或引入过去价格变化的加权平均作为预期因子的简单预期模型等粗糙的工具
得以揭示。我们在第 〃 章表达过一种观点，即不同的预期价格变动趋势也许是导致货
币流通速度在 ）*＋—）*； 年没有 ）。—）…） 年下降快的一个原因（ 见表 # 和相应的讨
论）。
战后对价格运动预期的变化可能大于我们掌握的数据所涵盖的之前的任何一个时
期。！〃％ 因此我们不能排除这一变化起到重要作用的可能性。为了获得一些关于其影响
大小的启发，我们利用了 ％&’&（ 关于其他国家的结果。一种方式是给定 ％&’&（ 得出的其
他国家货币流通速度和预期价格变化的关系，寻找价格运动的预期要发生多大的变化
才能解释观察到的货币流通速度的变化。利用 ％&’&（ 对一组 ； 个超级通货膨胀国家的
估算可知，以即期的年变化率表示的价格变化率的预期值，必须变化 。 个百分点———
例如从预期每 年 以 〃。/ 的 变 化 率 下 降 到 预 期 每 年 以 。*/ 的 变 化 率 上 升———来 解 释
）〃# 年到 ）#* 年的货币流通速度的上升。！〃& 这几乎可以确定是对需要的预期变化的高
估，因为有充分的理由使我们相信货币需求对非常低的预期价格变化率比 ％&’&（ 等式
！〃#
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见 01231（，“45（16&78 9125：；68”，