的总量，因为通过简单的簿记式交易就可以轻易改变它。但是在这段时期，相关法规规
定财政部不能通过修改簿记科目来更改其公布的余额。法律上不允许财政部自由发行
任何信用货币，然后将其收入加入自己的财政余额。财政部唯一发行的一种信用货币
是小额辅币和银币的信用成分。！〃# 从来没人想过为了获得铸币税以及增加国库现金而
购买青铜、黄铜、镍和白银，更别说这样做了。国库现金只能通过以下方式改变：通过财
政盈余或者借款而增加，两者会导致高能货币的减少；通过财政赤字或者偿还债券而减
少，两者会导致高能货币的增加。
国库现金
从图 〃& 中可以清楚地看出，在高能货币中，国库现金一直只占很小的一部分，所占
比例在 ％（ 至 ）（ 这一 范 围 内 波 动，并 且 在 这 段 时 期 的 大 部 分 时 间 内 变 化 十 分 微 小。
但是很显然，高能货币大部分的短期变动都是由国库现金的这些微小变化导致的：高能
货币本身与它和国库现金两者之和相比，要更加不稳定。
国库现金变动对货币存量稳定性影响的净效应是很难判断的。有些由国库现金造
成的高能货币的变动也可能会由国际贸易条件引起。即使国库现金保持不变，当时的
高能货币，进而货币存量仍旧会由于黄金流动而发生变化，并最后表现为高能货币与国
库现金之和的变动，或者高能货币本身的变动。但是既然国库现金的变动主要发生在
短期，那么我们同样也可以说是其变动导致了货币存量实际变动模式与由国际贸易条
件所决定的模式的偏离，并造成了其他情况下可能不会发生的黄金流动。这种解释可
以由图 〃〃 来充分说明。
图 〃〃 显示了每年 * 月 ’& 日之间国库现金的变化，以及相应的财年中黄金国际流动
净额。该图显示，〃##&—〃##＋ 年间和 〃###—〃#％） 年间，两个变量的短期变化呈现十分
明显的负相关关系。而 〃##＋—〃### 年间，又呈现出明显的正相关关系。如果我们忽略
！〃# 辅币和银币的信用成分是指财政部的青铜、黄铜、镍和白银的货币价值减去购买成本的余额。这项铸币税
被加入到财政部的普通基金内，但是并未被加入到记录的国库现金中。作为 〃#％& 年国库券担保所持有的白银的价
值是按照其货币价值计算的，所以其信用成分等于货币价值减去银条价值的余额，但是并未被包含在我们计算的国
库现金的数据内。由于未被铸造的白银并不算通货，所以也未被包括在国库现金数据内。国 库 现 金 中 的 白 银 包 括
银元券、银币以及 〃#％& 年国库券。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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图 ！！’ 黄金流出净额和国库现金的逐年变化，！〃％—！〃％ 财年
提示：历年如图示。财年间的变动以历年的年初值表示。
资料来源：！〃#％&〃’（） *（〃#〃’#，％&’！，（）*＋）； …。 ’，//0 123—12〃；表 1，第 ’ 列，下 文，％〃3〃 年 的 数
据和上表中 ％〃3& 年数据的来源相同。
由白银问题所支配的最后几年，图中显示出有两次，黄金流动由于国库现金的变动而更
加剧烈；同样有两次，其变动幅度由于国库现金的变动而缩小。！〃#
如果这个结论是正确的，那就意味着，从这方面来看，国库现金是不稳定的。在这
种情况下，高能货币和国库现金之和的变动比其实际情况更加剧烈，但是仅就高能货币
自身来说，进而对货币存量而言，其变化应该是比较稳定的。但是，由于国库现金的变
化与两个存款比率的变化之间存在的关系，从而可能会抵消甚至改变国库现金对货币
存量的这种扰动。％〃〃1—％〃〃’ 年间急剧增加的国库现金，在一定程度上抵消了当年两
个存款比率急剧上升对货币存量的影响（％〃〃# 银行危机后的反弹），因而缓和了货币存
！〃# 可能存在反应时滞。但是年度数据所包含的时间 间 隔 太 长，不 能 用 来 分 析 可 能 只 持 续 几 个 月 的 时 滞。季
节调整后的月度数据和季度数据显示出，黄金流动对国库现金的反应存在 ％—2 个季度的时滞。
第 ！ 章！ 〃#％—〃#％ 年的银元政治和价格长期下降
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量的上涨，即便如此该年货币存量的增长率也高于其前后两年。同样，〃#％&—〃#％〃 年间
国库现金的减少，帮助抵消了这些年份中两个比率下降的影响，从而将货币存量从本来
的绝对下降趋势转变为 相 对 减 缓 的 增 长 趋 势。然 而 另 一 方 面，〃#％〃—〃#％（ 年 国 库 现
金的进一步减少，导 致 了 当 年 货 币 存 量 的 急 剧 增 长，而 第 二 年 的 货 币 存 量 必 然 出 现
下降。
但是以上判断忽略了两个存款比率的变化，因为如果国库现金没有发生变化，两个
存款比率本身也会有所不同。如之前所假设的，如果国库现金更加稳定，高能货币总量
也会更为稳定，那么这种稳定性必然会影响到银行的头寸，从而影响到两个存款比率。
但是，我们并没有一个简单的办法来估计这种间接作用的大小甚至方向。
无论国库现金的波动对货币存量起着稳定还是干扰作用这一问题的结论如何，有
一点总是肯定的：只有明确而谨慎的财政行为才能保证国库现金的波动尽可能小。在
独立的财政系统下，关税收入这一最大的财政收入来源，是不能存放在银行的———在支
出前，必须以通货的形式存放于财政部。多数情况下，政府都持有财政盈余。这个盈余
相对于国民收入的比例虽小，但是相对于高能货币却是不可忽略的，年度盈余最大可达
到高能货币的 〃&） 以上，而 〃#％—〃#％（ 年间积累的盈余在该时期末达到了高能货币的
（ * ＋。如果任由该盈余在财政部中积累，会导致巨大的货币紧缩，只有通过进口大量黄
金才能填补这个货币缺口。为了防止这种情况发生，政府用盈余来偿还债务或支付债
务的利息，或者将除关税外其他形式的财政收入存进银行。但是，这些措施同样具有抵
消作用，因为清偿债务会减少债务的数量，从而提高债券的价格。而这些债券是国民银
行票据的抵押，因此导 致 了 国 民 银 行 票 据 数 量 从 〃##（ 年 的 峰 值（＋； ’ 亿 美 元）跌 落 到
〃#％〃 年的低谷（〃； … 亿美元）。这些措施在金融紧缩时同样会使得财政部倾向于采取类
似的公开市场操作。因而财政部承担了中央银行的功能，虽然其行为总是飘忽不定、无
迹可寻。结果，这段时期的货币史充斥着财政部干预货币市场的例子。
〃###—〃#％＋ 年由于债务偿还额度超过财政盈余，国库现金出现了稳定的大幅度下
滑。财政部参与了公开市场净购买，结果是在一定程度上导致了前文所提及的，货币存
量在 〃#％〃—〃#％（ 年间出现了短暂的飞速增长。更为重要的是，此举也导致了黄金出口
的增加或者黄金 进 口 的 减 少。〃#％&—〃#％＋ 年《 舍 曼 白 银 法 案 》下 的 白 银 货 币 化 使 得
货币存量大幅扩张，进一 步 激 化 了 这 个 结 果。〃#％＋—〃#％… 年，尽 管 出 现 了 财 政 赤 字，
但国库现金仍旧有所 上 升，原 因 在 于 政 府 采 取 了 更 大 规 模 的 借 贷———财 政 部 在 公 开
市场上出售债券。站在财政部的角度来看，它 这 么 做 是 为 了 维 持 和 补 充 其 黄 金 储 备，
然而为了保持国际收支平衡，又必须允许资本 出 口，最 后 的 结 果 是 进 一 步 加 剧 了 货 币
紧缩。
银元立法
银元立法对高能货币的构成有着直接的影响（ 见图 〃（ 及表 ’；表 ’ 同时还给出了国
库现金的构成）。银元立法可以从白银及 〃#％& 年国库券的增长中表现出来。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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图 ！’（ 高能货币组成部分，！〃％—！〃％
资料来源：表 ％，第 &—’（ 列。“ 其他”包括美国票据、白银辅币以及通货凭证。
第 ！ 章！ 〃#％—〃#％ 年的银元政治和价格长期下降
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表 ！〃 国库内外的通货，按货币种类划分，#％&—#&％ （ 单位：百万美元）
’ 月底
黄金
（〃）
白银
（（）
〃#％& 年国库券
（））
国民银行票据
（*）
其他
（＋）
总计
（’）
国库通货（ 国库现金）
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国库外通货（ 高能货币）
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（ 续表）
月底
黄金
（％&）
白银
（％’）
％〃（！ 年国库券
（％））
国民银行票据
（％）
其他
（％*）
总计
（％〃）
国库内外的通货
％〃*（ ＋％！ & &＋＋ ’＋& （（％
％〃〃！ &％ ’ &&（ ’＋ ％ ％’）
％〃〃％ ’&（ （％ &’ ’＋* ％ &！&
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％〃（ ）！＋ ’％（ ％&！ ＋％（ ’％〃 ％ 〃〃
％〃（* ）（％ ’’％ ％％） ＋＋％ ’％* ％ *〃）
# # 注：由于四舍五入，所以国库内外的通货总和与第 ％&—％〃 列的数据可能会存在偏差。第 列和第
％＋ 列未经过季节调整，所以和表 ；…％、表 ；…& 的第 ％ 列有所不同。“ 黄金”包括金币及金元券。“ 白银”
包括银币及银元券。“ 其他”包括美国票据、白 银 辅 币 以 及 通 货 凭 证。小 额 硬 币 被 忽 略 不 计。第 ％ 列
至第 列是未经修订的财政部数据，也就是位于华盛顿的财政部提供的、报表编制完成时当月最后一
天的持有量。
资料来源：同表 ；…％、表 ；…& 的第 ％ 列。
如图 ％＋ 所示，％〃〃 年以前白银增长缓慢，高能货币增量中更多的是黄金。那时起
至 ％〃（& 年，白银保持快速增长，几乎完全替代黄金成为高能货币增量的主要来源。因
此，白银、黄金和高能货币都在一个几乎固定的水平周围波动。
％〃*（—％〃（& 年，国库外白