体系中空前巨大的部分在 ％44 年银行休假日前已经崩溃了，许多在休假日前还开业的
银行，假日之后再也 没 能 营 业。三 分 之 一 的 银 行 在 ％44 年 的 破 产 与 合 并 中 不 复 存 在
（ 见第 《 章）。
货币存量的急剧下降以及银行业空前严重的危机并不意味着联邦储备体系缺乏防
范这些问题的能力。在整个大萧条时期，联邦储备体系都有足够的力量来结束通货紧
缩的惨剧和银行业的崩溃。回顾起来，假如联邦储备体系在 ％4！ 年后期、％4 年早期
！〃
！！
第 ！ 章！ 绪论
〃〃#！
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
乃至中期有效地行使这些权力，那么几乎可以确定，完全能够制止作为这场紧缩特点的
持续流动性危机是可 以 避 免 的，货 币 存 量 也 不 会 下 降，或 者 说 是 上 升 至 任 何 理 想 的 水
平。本来可以采取行动缓解紧缩的严重程度而且很有可能提前终止危机，然而联邦储
备体系没有采取措施。我们猜测部分原因是体系内权力偶然的由纽约向其他联邦储备
银行（ ％&％’（） *％＋％’；％ …（。/＋）转 移，以 及 在 华 盛 顿 的 美 联 储 委 员 会（ ％&％’（） *％＋％’；％
…0（’&）的软弱；部分是因为社会和体系自身赋予联邦储备体系维护外部稳定的任务要
优先于维护内部稳定的任务（ 见第 # 章）。
大萧条促成 了 银 行 业 体 系 和 货 币 体 系 的 重 大 改 革。 银 行 业 方 面，主 要 的 变 化 是
1234 年设立的联邦存款保险。该制度弥补了《 联邦储备法》的一个缺陷，它的成功之处
在于即使公众对一些银行信心的丧失，也不会产生广泛的银行业恐慌并造成货币存量
严重的下行压力；若果真如此，那么它对后来的美国货币史将是非常重要的。自联邦存
款保险公司（ ％&％’（） 5％60＋78 9。＋：’（。；％ 〃 年代展示的力量。
在学术领域和政策领域，无论对错，这些事件导致人们将货币置于次要地位，政府财政
行为和直接干预成了关注的重点。
上述观念改变的一个后果是联邦储备体系成为一个非常被动的角色，在变化发生
时以有序的方式调节自身来适应改变而不是作为独立的控制中心来运作。除了一次之
外，都是财政部而不是联邦储备体系在制定并推行货币政策措施。1233 年以后货币存
量的快速增长归因于两个因素：一是实施了修复货币体系的措施，帮助公众恢复了对银
行的信心，并且因此提升了存款 通货比率；二是大量的黄金流入（ 最初由于美元含金量
的下降，之后由于随希特勒权势的增加，欧洲出现对战争的恐惧，导致资本外逃）。123？
年以前，联邦储备体系对此无所作为，既没有抵消这些因素的影响，也没有加强这些因
素的影响。随后它使用了新近获得的权力在六个月中使准备金率翻倍———这也就是上
面提到的例外。结果造成了那一时期货币存量上升过程中的一次重大中断。中断伴随
着 123# 年到 123= 年间短暂而又明显的衰退，而衰退又加剧了中断的严重性，并导致了
中断的持续（ 见第 2 章）。
1232 年欧洲爆发第二次世界大战以后，美联储货币政策继续从属于财政政策，1241
年美国参加二战之后更是如此。像第一次世界大战时一样，联邦储备体系事实上成为
！〃
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
！！〃#
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
财政部金融运作的代理机构。联邦储备体系建立起政府债券利率的固定模式，放任货
币存量受政府税收和支出活动以及社会愿意用来在此固定利率下购买政府债券的实际
资源的间接影响。结果是从 ％&％ 年到 ％’（ 年，货币存量翻了 ）* （ 倍（ 见第 ！ 章）。
在战后的几年，货币存量增长的速度大大放缓，而物价指数则在迅速上升。这个结
果被广泛认为（ 至少一定程度上）是对战时货币存量大量增加的滞后反映。联邦储备体
系只要继续以固定水平支持政府债券的价格，那么它用来控制货币存量的一般性手段
就显得苍白无力。于是联邦储备体系进行了一系列的尝试，结果无一奏效。争论随之
围绕债券支持计划本身展开。随后朝鲜战争爆发，价格的迅速上升放大了债券支持政
策对货币存量控制的抑制影响。终于，在 ％（ 年，财政部 联邦储备体系协议（ ＋；…。/0；12
3…4…；。5 6…/…；7… 899：；4）应 运 而 生，债 券 支 持 政 策 不 再 那 么 僵 化，并 在 两 年 后 被 彻 底
废除。
国外的措施也强化了这些严厉国内事件的影响。许多国家在战后奉行了“ 低息借
款”（；：？…1）政策。这样的国家无一例外地经历了公开的通货膨胀，或者采用一
揽子措施来平抑通胀的压力，这些措施部分有效，部分无效。事实说明，不采取那些控
制货币存量增长的措施，没有国家能成功地抑制通货膨胀。国内外事件和学术思潮变
化导致了对货币问题兴趣的回升以及对货币政策的重新强调，这种重新强调反过来也
刺激了对所谓的货币政策局限性的关注。
上述态度方面的改变极富戏剧性，宣言多于行动。图 中的货币存量变化显示出
来的既不是财政 联邦储备协议，以及任何后来关于货币政策的方向和路径陈述，都没
有在图 的货币存量变化中清晰地显示出来，除非本图排除了本应发生的变化。与早
期相比，％’@ 年后的 ！ 年中货币存量上升的显著特点是年增长率的高度稳定性。从这
方面考虑，战后时期与 ％！&—％& 年及 ％）&—％）％ 年极其相似。所有这三个时期在货
币存量的变化率和经济环境方面都相对稳定（ 见第 章）。
也许战后货币发展最令人迷惑的特点是同时出现相对缓慢的货币存量增长率与相
当快速的货币收入增长率。正如开篇所指出的，在本书研究的九十多年里，货币存量趋
于比货币收入 增 长 得 更 快（ 见 图 ） ）。 相 反，从 ％’〃 年 到 ％A！ 年，货 币 存 量 以 每 年
）* ％B 的速度增长而收入则以每年 （* ！B 的速度增长；也就是说，货币流通速度在加快。
关于这个现象有多种解释，我们倾向于相信，最根本的原因在于公众对于未来经济稳定
度预期的变化（ 见第 ） 章）。
！〃
！#
！！〃#
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
第 ！ 章！ 绿钞时期
货币学者对从美国内战结束到 ％&〃 年重新实行黄金支付制度的这一时期怀有浓
厚的兴趣。这一时期国民银行体系逐渐建立起来，而且从更一般的意义上说，这种银行
业结构在联邦储备体系建立之前大体上未发生变化。
这一时期的货币本位制度有其独特之处，其中一些特征直到几十年后才又重现，而
另一些就此销声匿迹。在该时期的信用本位制下，没有任何政府部门承诺向所有法偿
货币持有者以固定的价格出售黄金。美国货币与其他国家货币之间的汇率是完全自由
浮动的。这种信用本位制后来在 〃’’ 年才再一次出现。美元与诸如英镑、法国法郎等
主要货币的自由浮动汇率制在一战时才又出现，但它们在重新出现后延续的时间都没
有在内战后持续的时间长。这可能也是在浮动汇率下美国官方交易对黄金和外汇市场
均无重大影响的唯一的一段时期！，也只有在这一时期，绿钞和黄金这两种同时用于国
内支付的货币之间的兑换比率是自由浮动的。〃
最终，在这将近 （ 年的时间里物价水平下降了一半，但与此同时，经济继续高速增
长。一方面，这为货币制度安排的争议埋下了隐患，而且注定会有深远的影响；另一方
面，经济的持续增长注定将使美国成为世界领先的国家。二者的同时出现使我们对通
货紧缩和经济高速增长不能共存如今这一广为接受的观点的正确性产生了怀疑。
无论是分析本章所涵盖的时期还是本书所讨论的更长时期，％）& 年货币存量的组
成状况都是一个好的起点，本书的数据也是从这一年开始的。流通中的多种货币类型
不仅折射出内战时的金融发展，而且还预示着将来的发展进程（ 见 *＋ 节）。从 ％）& 年
到 ％&〃 年，货币存量、收入和价格的变化（ 见 *＋ * 节）揭示了后来反复出现的一些规律，
！
〃
一个可能的例外是 ％&&—％&〃 年财政部以较低的利率赎回内战时发行的债券（ 见下面的 *＋ （ 节）。
在银行业的衰退中，通货与存款作为两种主要的货币形式在很短时期内是采用浮动比率兑换的（ 见第 ’ 章
和第 ； 章）。
！〃
！#
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
！〃#！
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
而另一些特征则是该时期所独有的。％ & 节考察了恢复铸币支付的政治影响。％ ’ 节
分析了造成货币存量发生变化的原因。在总结部分指出这一时期的三个特殊问题：黄
金溢价、决定黄金存量的因素和成功恢复黄金支付的经济基础。
’％ ！（ ！〃# 年货币存量的构成
％ 〃％ 〃# 通货和存款的区分
# # 在分析中，我们有时会把货币分成通货与存款。这样区分的主要原因是：自从内战
起，无论是铸币还是政府的直接或间接债务，都主要是由通货组成的（ 在后面将详细分
析）；存款是私人拥有的资产，并且是由接受存款的银行必须以通货或其等价物形式持
有的、与其负债的一定比例相等的资产，因此银行的借贷和投资行为通过存款的创造与
货币存量产生了联系。此外，在银行部分存款准备金制度下，货币总量对于其在通货与
存款之间的划分是很敏感的。正如我们在这段历史中看到的，公众对于两种货币态度
的变化以及由此导致的持有二者比例的变化，在货币发展过程中不时发挥着决定性的
作用。
在 〃（）* 年，公众持有的 货 币 中 通 货 与 存 款 的 比 例 基 本 相 同：〃 美 元 的 通 货 对 应 约
〃％ 美元的存款（ 见表 〃）。在 〃（）* 年以后的五年里，这个比例上升到 〃 美元通货对应
美元存款，这种增长反映了内战后经济的快速发展和商业银行的扩张。此后即便中间
略有反复，但是 直 到 〃（（！ 年 存 款—通 货 比 率 都 在 这 一 水 平 徘 徊，此 后 一 直 上 升 并 在
〃＋＋ 年的时候达到 〃 美元存款对应 〃 美元通货，然后该比率又逐渐下降，到 〃＋）！ 年时
约为 ） 比 〃。
表 ！（ 通货及商业银行存款的组成（！〃# 年 # 月末） （ 百万美元）
总额 财政部 银行 公众
通货（〃—＋ 行）
〃％ 金币 〃’ ＋’ ’（
％ 金元券 〃＋ ！ 〃＋
&％ 州银行票据 ’ ！ ’
’％ 国民银行票据 ＋ 〃 （！
；％ 政府票据 &* ；& &〃＋
）％ 银币 （ 〃 *
*％ 辅币 〃（ 〃）
（％ 其他美国通货 〃’ ！ 〃’
＋％ 总额（〃—（ 行） ＋*＋ 〃） ’* ；*！
调整后的商业银行存款（〃！—〃 行）
〃！％ 国民银行 && ’〃〃
〃〃％ 州立及私人银行 ！ （！
〃％ 总额（ 第 〃！ 行加第 〃〃 行） && ）＋〃
第 ！ 章！ 绿钞时期
〃#！#
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
�