财政部长 M0》6 这样描述公众的反应：
这些弥漫在东部和北部海岸的病态恐惧已经或多或少地向我们发出了警报。头脑简单的存款人从储蓄银
行里提走了资金；大城市商业银行的现金准备流向存款机构。存款利率上升，债券价格下降。甚至美国较早发
行债券的年收益率也跌到 ＋& ’… —＋& ％*… 的程度。这就是 （ 月末 * 月初金融市场的状况（ /；；5*＋ 6#7％’！ ％； ！〃#
。）；*；（#0，’#〃#，9& N：？？？）。
即便是直接影响，其方向也是根本无法预测的。国内利率的升高会吸引资本流入；对于货币稳定性的不确定又
会促使资本流出；国内银行或金融机构增强自身头寸的意愿会导致国外的资本回流。
此次发行为平价发行，利率为 ＋… ，很大程度上是因为它可以充当国民银行券的担保，对于国民银行来说十
分具有吸引力（ /；；5*＋ 6#7％’！ ％； ！〃# 。）；*；（#0，’#〃#，9& N：？？？）。
在 ’#〃# 年的 〃 月和 ’！ 月，M0》6 预付了利 息 和 到 期 政 府 债 券 的 本 金，同 时 还 增 加 了 政 府 在 国 民 银 行 的 存
款。从 ’#〃# 年 ’’ 月到 ’#〃〃 年，政府存款的水平一直居高不下，因为西班牙战争的支出低于为该战争筹备的资金。
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第 ！ 章！ 〃#％—〃〃& 年，黄金通胀和银行改革
’！
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因为人们通常预期战争本身是短暂的。当这种预期破灭的时候，承担战争重担取代战
争的货币影响成为了重点。当时的观察家断言，战争形势的扭转将会导致 〃# 年末英
国收回对这一国家的投资。！〃# 如果这个断言是正确的，那么它反映出英国金融机构增强
流动性的意愿，以此来应对其债权人因受到战争的不确定性尤其是黄金流入下降的影
响而提款的要求。换言之，投资的撤回并不意味着英国资本的净流入，而只是在一个地
区出售资产来偿 还 另 一 个 地 区 的 债 务。！〃 但 是，对 于 美 国———英 国 的 净 债 务 人———来
说，这意味着资本的撤回。最初的影响或许不如后来英国政府发行债券为战争融资的
影响程度大。据估计，从 〃’’ 年到 〃’（ 年大约有 ） 亿美元的英国政府债券在纽约市场
发行。为了销售出去，债券必须具有足够的吸引力。因此这次债券发行导致了外国投
资相对于国内投资回报率的上升。当时的观察家毫无疑问地得出结论，国外利率必然
要比国内利率高得多。！〃％
上述这些因素，尤其是第一个和第三个，可能会有助于解开谜团。但是即使将所有
这些因素加起来，仍然不足以完全解释这个问题。从 〃#％ 年到 〃’〃 年，资本输出总计
约为 〃〃 亿美元。即使我们算上美国人购买的在纽约市场发行的 ） 亿美元的英国政府
债券，加上美国贷给加拿大、墨西哥、古巴和欧洲其他一些国家的贷款，以及美国控制的
） 亿美元的海外工商业风险投资，仍然有近一半的资本输出无法解释。！〃& 此外，还有两
个深层因素可能对资本输出起重要的解释作用。第一，维持金本位制不确定性的降低，
其重要性和上 文 中 提 到 的 那 些 因 素 不 相 上 下，且 作 用 的 方 向 是 相 反 的；第 二，美 国 在
〃#* 年以前是一个典型的资本输入国。！〃’
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这个推测是 〃’’ 年提出的，当时英国资本的净出口估计值略高于 〃# 年。在 〃’〃 年 和 〃’（ 年，当 发 起
战争的金融成本变为最重要的因素时，资本输出下降到 〃#—〃’’ 年水平的大约一半（；9 02》7？？，。〃# （*＋
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“ 货币在国外比国内更 值 钱，当 年 大 部 分 时 间 都 是 如 此 。。 ”（ ！〃##％&’（） （*＋ ；’*（*&’（） ！…％〃*’&），I109 H，
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