参见 ！〃#％#& 〃#’ （）**＋#；… 。＋/0*1，9＋4/：；*； 5＋=？？：66＋＋=《 67＋ 9=）；＋ @4；A：；* 4；B C）//＋；》。（ C4/6＋/
DE4；； 任该附属委 员 会 主 席），FB C=；*1 ，％B ；＋；；1 ，24；1 GHI＋51 &，〃#〃％；4；B 2 ！％33 4*05％’＋’ /0* 67＋ 896〃：3％971＋#6 0/
；＋’＋*〃3 。＋9＋*5＋ ！〃#9，9＋4/：；*； 5＋=？？：66＋＋=《 67＋ 9=）；＋ @4；A：；* 4；B C）//＋；》。（ J1 K1 LM＋； 任 主 席 ），F％B
C=；*1 ，〃；6 ；＋；；1 ，3＋N61 HL》61 G，〃#〃％，O=E；。尤其在众议院听证会上，许多在座人士显然理解了解决流动性危机的
疗法：比较前财 政 部 部 长 K＋；E：＋ …1 374M 的 证 词（ NN1 ##—〃’〃 ）；圣1 路 易 斯 银 行 家 I1 21 P4B＋ 的 证 词（ NN1 〃#—
〃〃）；前纽约城市清算所协会主席 P1 01 Q4；7 的 证 词（ NN1 ％％&—％％# ）；威 斯 康 星 州 银 行 家 01 21 I/4？＋ 的 证 词（ NN1
8〃R—8〃）。I/4？＋ 不赞同建立一个储备体系；他力主将《0EB/：》7HS/＋＋E4；B 法案》扩展到州银行，以便银行在“ 危机时
刻可以获得额外的现金”。如果这样，“ 美国将再不会停止现金支付”（ N1 8〃）。在参议 院 听 证 会 中，比 较 芝 加 哥 银
行家 D1 …1 J＋。；E=B； 的证词（S=E1 T，N1 &）；爱荷华州商人 Q4674；：＋E I/＋；》7 的证词为“ 只 要 制 定 一 个 关 于 票 据 的 弹
性发行以及准备金转移的条款，并在 必 要 时 加 以 使 用，我 们 就 可 以 预 防 类 似 〃#’G 年 的 危 机 再 次 发 生 ”（ S=E1 TTT，N1
’GR）。
同样必须注意到 CE4/A P4/5）/6=； 的评论：
！ ！ 很明显，联邦储备体系能够如成立初衷般运作———即在不紧缩成员银行储备的同时提供弹性化的货币 供
给———当且仅当联邦储备银行需要增加资产时。。以发行联邦储备票据的形式最大程度地增加货币发行。。
显而易见，在联邦储备体系操作过程中必须将这个原则时刻牢记在心———根据联邦储备体系建立之前文献 中
的讨论，以及《 联邦储备法案》的条款———联邦储备官员对联邦储备体系的管理未能和 ％’ 年代保持一致性，导
致违背了法律的初衷（“ …=；＋64/。 U：6）/＋ =《 67＋ …=；＋64/。 3。；6＋？”，1
〃#R，N1 R％R）。
例如，可参见 0EO：； 91 94；；=；，8；0#01％； =6〃：％3％》〃6％0# ％# 〃# ？#：〃3〃#；＋’ @0*3’，Q＋M V=/A，94/》=）/6，@/4》＋，
〃#％，NN1 ％GG—％G&。接连不断的抑制联邦开支和 〃#％ 年税收急剧上涨都证明了这些观点的影响。01 @1 0B4？； 于
〃#％ 年写道（ A*＋#’9 0/ ！）9％#＋99，BCDD—BCED，Q＋M V=/A，94/N＋/，〃#％，N1 F&）：
！ ！ 此时此刻本国出现银行信贷的膨胀是非常不可取的。在经济稳定之前，我们有许多陈旧的通胀泡沫需要
去除。暂时的通货膨胀只能延缓无法避免的通缩和再次调整，因而只能延长当前的萧条。
〃#
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
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备委员会力所能 及 的 事 情。”！〃#有 些 学 者，如 ％&’（）* ＋；；*、…’。/01 2/34；’、56 76 801；）） 和
9&’） ：（；； 等，都表达了类似的观点。！〃#％
除了这些重要例外，有关银行业危机和流动性危机的文献，尤其是学术文献，几乎
和有关经济衰退的文献一样令人沮丧。最让人感到意外的是，一些《 联邦储备法案》的
奠基人，以及与其最 终 成 型 息 息 相 关 的 人———比 如 ；’&1？；、@6 76 9；AA；’；’
和 ％6 B&’C；’ 7/））/3———最缺乏洞察力，可能是因为他们太执著于自己的观点，认为联邦
储备体系已经一劳永逸地解决了流动性问题。只有通过仔细翻阅美国经济协会（8A；’D
/E&0 @E（0（A/E 833（E/&F/（0）和政治科学学院（8E；*；AG （H B（）/F/E&） 》E/；0E；）的会议记录，我
们才能发现偶尔的零星迹象，显示学术界已经知晓这场正在进行中的空前的银行业危
机，更不用说理解其原因和解决方法了。
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！〃#％&’（）* ＋（*；*’〃 …）％。）％；（）*，％；&’/013 I；H（’； ％（？3； ：&0C/01 &0* J？’’；0EG J（AA/FF；；，K！* J（016 ，L3F 3；336 ，
5&06 M，L〃N！，；；6 KO，L#！—L#P6 俄克拉荷马州前参议员 ＋6 Q6 ？；；）；A；0F，；；6 LLP，LLK（ 他随后在定量控制需要辅以定性控制的基础上证明了他的观点，参见“ U4； 》F&D
I）/S&F/（0 T（F’/0；3 （H J&’） 》0G*；’”，？；；）；A；0F，；6 ！！〃 ）；56 76 801；）），“=（0；F&’G B’；’；Z？/D
3/F；3 H（’ @A；（GA；0F 》F&I/）/S&F/（0 ”，D；1（=（E；（）* ）2 97。=）67〃*，J6 26 ＋（（3，：）（（A/01F（0，B’/E/；/&，L〃NN，；；6 ！#K—！LP，
！！！—！！M；9&’） ：（；； 写道，“86 J6 =/））；’ 先生似乎是联邦储备体系的权威人物。他对公开市场操作———这个刺激经
济从严重的萧条中恢复的唯一方法———表示反对，除非是作为‘ 外科手术’。即使是面对 L〃N！ 年这样的情况，他 仍
然 认为‘ 外科手术’没有必要”（“ UR（ W（F；3 （0 F4； 2；*；’&） ＋；3；’。； 》G3F；A”，》）&％*；= ）2 F）=（（’；= 9’）*）7（’#，5？0； L〃N！，；6
N〃#）。
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第 ！ 章！ 大萧条时期（〃##—〃#％％）
！#〃
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这种学术意见 的 大 气 候 有 助 于 解 释，为 何 联 邦 储 备 体 系 在 〃##—〃#％％ 年 间 的 行
为，未被外部强有力的真知灼见所阻止或逆转。但是无论是学术意见还是外部压力，或
者是本身缺乏实际权力，都无法解释联邦储备体系的行为，无法解释为何在 & 年代积
极的、有力的、满怀 信 心 的 政 策，会 继 之 以 〃##—〃#％％ 年 间 消 极 的、防 守 的、迟 疑 的 政
策；甚至无法解 释 为 何 联 邦 储 备 体 系 没 有 如 其 创 建 人 的 初 衷 那 样 抵 御 内 部 流 失。 从
〃## 年到 〃#％& 年秋，流 动 性 危 机 开 始 前 的 经 济 紧 缩，比 〃#％—〃#’ 年 或 〃#（—〃#）
年的情况更为严重。但是在对前几次衰退的反应中，联邦储备体系增加了其持有的政
府债券，〃#％ 年 〃 月至 〃#’ 年 # 月增加超过 * 亿美元，而 〃#（ 年 〃〃 月至 〃#） 年 〃〃
月增加了超过 ’ 亿美元（ 所有数据都是来自当月最后一个周三）。相比之下，其 〃#％& 年
# 月的债券持有量比 〃## 年任何时候都高出不足 * 亿美元，并且其中 ’ ＋ * 的增量是在
〃## 年年底之前为了应对股灾才实现的。在 〃#％&—〃#％〃 年这段金融业动荡不安的时
期，联邦储备体系政府债券的持有量只在一个很狭窄的范围内变动，比除了 〃#—〃#；
年间两个相对平静的年份———〃#* 年和 〃#（ 年———以外的所有时期都更为狭窄。
在本章的前些部 分 已 经 讨 论 过，联 邦 储 备 政 策 在 〃## 年 前 后 的 鲜 明 对 比，以 及
〃## 年之后政策无能的原因，是由于联邦储备体系内部权力交接和权力接班人对此的
理解和经验的缺乏。直到 〃#； 年，纽约储备银行一直是联邦储备体系国内外政策的主
要推动者，而其首届总裁 …。/0123/ 4567/8，则是联邦储备体系的权威人物。这段时期每
个中央银行都有一个杰出的代表人物：英格兰银行是 97/518： ；7621/，法兰西银行是 。 976。1：，德意志银行是 ？01》216 4@A1@A5，而 4567/8 则代表美国联邦储备体系和世界
上其他央行进行商榷。在联邦储备体系早期，4567/8 任主席，同时也是总裁委员会（ 一个
由 〃 个储备银行总裁结成的组织）的权威人物。之后，委员会于 〃# 年成立了一个总
裁委员会来负责公开市场操作，该委员会就是公开市场投资委员会的前身，而 4567/8 则
被任命为其永久主席。！〃#
4567/8 在其职业生涯的初期是一位商业银行家。他曾深陷于 〃#&） 年银行业危机，
期间担任了银行家信托公司（ …1/B。6C D6：C5 E72F1/G）———一个类似于“ 银行家的银行”
的机构———的秘书长，同时还担任纽约金融界们为了“ 决定哪家机构可以挽救以及评估
用于贷款抵押的资产”而成立的一个委员会的主席。！〃#％ 正如这场危机给整个银行界带来
的冲击一样，这段经历也给 4567/8 留下了很深的印象，使他对银行及货币改革产生了浓
厚的兴趣。他后来能够成为纽约储备银行的首届总裁也与此息息相关。
4567/8 比其他任何人都拥有更多的联邦储备体系内外金融业领导的信任和支持，拥
有使其观点广为接受的个人影响力，以及据此行动的勇气。他在最后的一封有关联邦
储备体系政策的信件，即在 〃#； 年 ； 月致 H1》5。6 45。I16J 的信件中，谈到了实行宽松货
币政策，以预先应对 45。I16J 所担心的“ 临界点”的迫近的必要性，并�