如果80年代后半期，日本金融当局能够趁日元美元委员会要求日本放开金融市场之机，放宽对债券市场的管制、完善金融市场基础条件的话，会带来什么结果呢？那样，一直以银行贷款为主要筹资手段的亚洲国家就会蜂拥而至，来日元债市场举债。同时在日本评级机构的参与下，日元债市场就可以为日本投资家提供没有汇率风险的投资对象，而这也许正是在亚洲构筑日元小世界的契机。从而，亚洲的金融危机就可以避免，即便亚洲着火，也会在尚未形成燎原大火之时被扑灭。
欧元的诞生与日元的未来
本书就80年代以来的日美两国经济关系，特别是就金融关系进行了分析。其中最具特色的现象是日本资金对美国的过度还流。这种现象一方面是由于日本对美国的（冷战格局下的或者说是战败国式的）特殊的政治地位，另一方面，问题的产生还源于完全与政治无关的、日本独特的经济社会制度。
无论我们怎样列举〃历史上如果……〃丧失了的资产也不可能回来，日本经济更不可能退回到泡沫经济以前的状态。现在，需要日本认真考虑的，是今后的金融战略。应与债权国的成长同步考虑的正是日元世界的构筑。就是说日本已经偏离了资本输出国的〃王道今后，最重要的课题，莫过于在日本经常收支尚保持顺差状态的情况下，为日元建立起稳定的基础。
东京资本市场的国际化和有关基础设施的完善，不用说应该早日实现。但是，还应该看到另一面，就是美元今后的地位。这里我将在认真分析新近诞生的、将产生很大影响的〃欧元〃的情况下，在考虑日元与美元、欧元的关系的同时，来探索一下日元今后的出路。
首先，美元的地位，今后将通过各种途径后退。M'费尔德斯坦（M。Fe！dstein，哈佛大学教授）在〈海外事件〉杂志上发表文章，甚至指出美欧间将出现〃战争〃。
世界上的公共储备资产（各国的外汇储备）中美元所占的比例，现在，即1998年仍然很高，美国将据此反驳〃世界货币美元末落〃论。1997年的数字显示，美元在各国的公共储备资产中的确是占56％，'t。压倒优势。之后依次是，德国马克14％，日元7％，英镑4％，法郎2％0吁是，1999年以后，根据i二述统计进行单纯计算的话，欧元已经在世界储备资产中占到了20％，美元的地位相应地受到了威胁。
之后，欧元各成员国中央银行压缩资产进斗步影响了美元的地位。而那之前的欧洲各国间的对外贸易，因欧元的出现变成了以欧元结算的对内贸易，外汇储备所必需的水准大幅度下降。八个欧洲国家的总计2000亿美元的外汇储备中，美记占了其中的2/3，随着欧削国家外汇储备总量的压缩，美元在欧洲将失去作用，这是不言而喻的。这种局面有可能引发欧元的升值和美元的贬值。
那么，在国际资本市场上的美元的前途又是如何呢？在国际资本市场上银行对外贷款的80％左右曾是美元贷款，占到压倒多数。这反映出国际银团贷款中美国银行的组成实力，这一力量对比短时间内不会动摇。但问题是债券市场。国际债券市场中不同币种债在发行总额中所占的比例表明，美元债所占的比例大约是40％。而欧元债所占的比例，以〃加盟国货币债十迄今的欧元债〃的简单计算来看，1996年已经达到大约40％，与美元不相上下。〃欧洲合众国〃圈内的公司债、股票及其流通市场如果都转变为以欧元结算的话，那么，进入21世纪以后，美元的作用将大大下降。
在经济实力各不相同的国家和地区广泛流通的货币欧元，汇率水平不及德国马克是自然的。但是，与美国不同的是，大经济圈欧洲的经常收支赤字并非根深蒂固。将欧元与美元进行比较，便不难想像，欧元基本上属于稳中偏强的货币，这一点是至关重要的。
关于日元的稳定化。建立起一个什么样的有效机制可以使日元不再因别国经济出现问题而单方面升值呢？有一点可作为一种选择加以提示。就是使日元主动地进入欧元圈的方案。这可能会被人们认为是奇谈怪论，但却不是没有根据的。
首先，未能建立起自己的小世界的日元，今后在欧元和美元的夹击下，将不可避免地更加封闭。
第二，欧元的影响波及到日本国内的经济政策将是自然而然的。1997年10月，德国修改了持续了5年的低利率政策，法国紧随其后，于是欧洲各国统一步调，使利率政策与货币向欧元过渡，欧元因此具备了合理的利率水平。1998年，日本政府修改了外汇法，日本投资因此可以在欧元圈内国家的金融机构服务网点自由购买欧元资产。对于承受着美元贬值风险的日本投资家来说，这无疑是喜讯。可是，影响还不仅仅如此。如果日本对欧元资产的资金流出，哪怕是带来短时间的日元的大幅度的贬值，日本就不可能无限制地放任超低利率政策，因为欧元的利率对日本国内的影响已经是不可能被阻隔的了。
第三，于是，有人又想到，日元是否应该更紧密地与欧元挂钩。在1986年5月的〃东京首脑会议〃（译注47）上，法国曾提出建议，日元和美元两大货币能否加入欧洲联盟（译注48）的欧洲汇率机制（ERM，译注49）一一为统一货币而制定的准固定汇率制。对美国而言，这是关系本国货币制度之本的大问题，自然不能轻易应允。而后被卷入美元贬值旋涡中的日本，也并没有表现出正面接受法国建议的迹象。
维护世界货币美元的特权，确保美元下浮的自由，这就是美国的意图O加之美国经济患有慢性经常收支赤字病，总是经常感受着货币贬值的压力。在这种情况下，是不可能将日元的稳定寄托于日元与美元的关系的，这也是日本经济近20年来的教训O而欧元却没有如美元那样，隐藏着巨大的经常收支赤字的隐患。我想再一次强调哥一一这是很重要的一点。
日元与欧元联动的计划，或许会呈现下述进展。第一步，纠正日本2000亿美元外汇储备几乎是美元一统天下的异常现象，同时欧元资产不断积累。
在这一基础上，应该将日元与欧元的浮动幅度控制在德、法两国可以接受的一定范围内（例如3％），日本政府对市场的干预也应该保持独立性。同时，当日元与欧元的浮动幅度超出一定范围时，则应该建立一种有德国和法国参加的协同干预市场的体制。日本的这样一种政策也是符合欧元自身的稳定和利益的。
以上是稳定日元的战略。在这之上，还应该加上在亚洲建立日元世界的终极目标。对于遭遇着金融和经济危机的东亚各国来说，建立稳定的货币体系，成为他们今后最迫切的课题。这些国家在金融危机之际放弃了本国货币与美元的联动，而今后又必须再去和美元或者美元的替代货币联动以求实现货币的稳定化。在这种时候，价值稳定的货币〃欧元和日元〃将成为最有力的候补者。当日元在新的基础上重新出现时，以往流产了的〃日元经济圈〃构想的实现自然会水到渠成。
只有这样，才能解救20年来陷入混乱的日本经济于水火之中，使之现出一线曙光。
结束语 蝈蝈的〃新经济观〃
伊索寓言中有一则〃蚂蚁和蝈蝈〃的故事。日美进行结构协议时各种议论纷纷扬扬，我昕说有人将高储蓄的日本经济比喻为〃蚂蚁型〃，将高消费的美国经济比喻为〃蝈蝈型〃。说这话的人是想表明，笑到最后的将是日本人，而〃蚂蚁和蝈蝈〃的故事则是用来提醒过度消费的美国的。事实上，这是个大误区。
伊索的这则寓言故事说，蝈蝈整个夏天每日愉快地欢歌劲舞，并不为过冬准备食物，到了冬天只有一死。而在夏天冒着酷暑劳作的蚂蚁，却因足够的储备得以平安过冬。不过，将这则故事与现实的日美经济两相对照，自然日美经济的故事更为复杂。由于蚂蚁为蝈蝈支撑起了夏天的生活，所以故事的结尾自然与伊索寓言中的〃蚂蚁和蝈蝈〃不同了。
经济学的讨论中，哈佛大学的杰弗里？萨奇斯（GeoffreySachs）教授提出了〃时间差贸易〃的说法。就是说国际间的资本移动，现在的财富与将来的财富的交换，其实就是贸易的一种形式。如果将现在的消费转为储蓄，这种储蓄转移到那些喜欢现在消费的国家就形成了资本输出国。由于资本输出国都希望将来能够享受比现在更丰富的消费，所以将资本转移到了他国。于是，资本输入国虽然可以利用输入的资本增加现在的消费，但是将来偿还给资本输出国时则必须按一定比例附加利息。
这一论点。使我们想起了第…章中介绍的〃国际收支发展阶段论气债权国寄希望于现在的债务国将来转变为经常收支顺差国时，其顺差中不仅能产生本金，还能够产生利息。根据这斗说法，资本输入国通常都是后进国，他们希望依靠先进国的资本输出实现自己的工业化进程。
上述两种学说应该是这样一种关系，即〃时间差贸易〃理论如果能够成立，就证明〃发展阶段论〃是正确的。
不过，现实的问题是，目前的资本输入国是美国。美国则是依靠来自日本以及其他国家的资本输入，发展了本国的经济，压缩了本国经常收支的赤字，之后又转变为经常收支的顺差国，开始偿还债务了O仔细想来，美国似乎已经度过了核心债权国的时代，并不适用〃发展阶段论〃模式。资本移动的媒介是货币，而使〃时间差贸易〃理论得以成立的必需条件是，美元汇价的稳定。我们清楚，这一点存在着很大问题。〃蚂蚁型〃的资本输出国日本正是忽视了这重要的一点，才导致了资本输出国美好前景的破灭。事已至此，也就只好闭起双眼不再去谈论它的长短了。
对于资本输出国日本，最重要的是，无论如何要让美国有息偿还债务。这就意味着，美国经济自＇982年至笔者执笔本书的1998年夏，甚至历经了亚洲、俄罗斯金融危机后，其运行…贯良好，表现得强而有力。一…时间，甚至有议论说，这证实了一个〃新经济〃模式，说明美国经济已经进入了超越资本主义经济循环规律的阶段。如果真是如此，美国再次回到以往的净资本输出国时代不是更好吗？可事实上这里还有不少问题。
美国成为净债务国是在1984~1985年间O当时，美国经讲虫新进入上升朗，里根总统乘此东风轻易赢得连任选举、然而那之后，美国经常收支赤字不断累积导致了债务的增加，终于在1993年达到了13200亿美元。
美国的赤字是双重的。其中，财政赤字已于1998年因经济增长带来的税收增加而实现了平衡。而经常收支赤字状况难以改善，却是由民间投资和消费旺盛，使得储蓄增长级慢所致。那么，我们就有理由想像，美国之所以在经常收支不断扩大的状况下，得以维持经济的正常发展，正是由于这个国家从旧〃帝国循环〃中迈入了新〃帝国循环〃总是一成不变地身居能够润泽经济的资金流动的中心。世界最大的债务国，前所未有的经济繁荣之所以得到保证，也正得益于这种资金流动的经久不息。
反过来还可以这样说，为了保证外国资金源源不断地流入本园，保持经济的持续发展是不吁缺少的条件。而〃新经济〃论在这方面，则显得与引资战略过于游离。
不过，一旦对美国的外资流入困某种理由停滞，美国经济即刻就会反向运动而进入调整期。因为这…新旧帝国的循环，与〃国际收支发展阶段论〃或〃时间差贸易理论〃模式的〃维多利亚循环〃是似是而非的。这种担忧来自〃蚂蚁〃的债权国。
蝈蝈是否就可以永远快活地歌唱？
这里，我们暂且指出它的中期〃危机〃。
第…点要指出的是美国股市需求的变化。美国信托投资的主体是〃高出生率一代〃。这代人已经到了退休的年龄，他们退休时会将自己的储蓄大量投入股市。而要为这些股票创造价值的下…一代人的人口，却只有〃高出生率一代〃人口的2/30〃高出生率一代〃同时还是美国过度消费的主力军，但是为了维持过惯了的好日子，美国今后将进入增加储蓄的年代。然而问题出在了这样的年代到来之前。随着〃高出生率一代〃的退休，他们将过于集中地调整运作自己的资产，因而导致股市需求的变化，随即便是经常收支的进一步恶化。
根据美国人口动态的变化分析，这种〃危机〃的高峰将在2010年到来，并且美国于2010年所处的资金状况将使这一危机表面化。而一旦危机的表面化以美元暴跌的形式出现，日本经济也就不再会有充当缓冲装置的泡沫了。
今后的日本经济，为了能有一个健全的日美关系，应该制定贸易和金融两方面的〃摆脱美元〃、〃摆脱美国〃的中长期目标。
1997年6月，当时的日本首相桥本龙太郎于参加丹佛首脑会议（译注50）归程中，在哥‘伦比亚大学演讲时说日本希