估计公司的整体价值、估计股票的的价值和估计债券的价值在方法上一样
的。公司每年的利润、股票享有的利润如同债券的利息。但在操作上却有很大的
不同，公司的利润和股票享有的利润每年都是变动的，而债券的利息每年都是固
定的。
而预测公司未来几年的利润究竟会有多少，简直太难了。
一个很笨却很有用的方法是，放弃那些盈利很不稳定、很难预测的公司，只
寻找未来现金流量十分稳定、十分容易预测的公司，这类公司有三类特点：一个
是业务简单且稳定，而是持续竞争优势，三是盈利持续稳定。那些过去很多年盈
利，长期保持持续稳定的公司，未来现金流量也很可能继续保持稳定。
这正是巴菲特认为防止错误估计未来现金流量的非常保守，却非常可靠的方
法是；＂尽管用来评估股票价值的公式并不复杂，但分析师，即使是经验丰富且
聪明智慧的分析师在估计未来现金流量时也很容易出错，在伯克希尔，我们采用
两种方法来对付这个问题。第一，我们努力固守我们相信可以了解的公司。这意
味着这些公司的业务本身通常具有相当简单且稳定的特点，如果企业很复杂，而
产业环境也不断在变化，那么我们实在是没有足够的聪明才智去预测其未来现金
流量，碰巧的是，这个缺点一点也不会让我们感到困扰。对于大多数投资者而言，
重要的不是他到底知道什么，而是他真正明白自己到底不知道什么。只要能够尽
量避免犯重大的错误，投资人只需要做很少的几件正确的事情就足可以保证盈利
了。第二，亦是同等重要的，我们强调在我们的买入价格上留有安全边际，如果
我们算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴
趣。我们相信这一安全边际原则—格雷厄姆非常强调这一原则—是成功投资的基
石。
既然这些公司的盈利像债券一样稳定，我们就可以用类似于债券的简单估值
方法进行估值。是不是很简单？这正是巴菲特选股的秘诀。
巴菲特的选股秘诀选：寻找利息持续增长的续“股权债券”
２０世纪８０年代末期，巴菲特在哥伦比亚大学做演讲时透漏了他的选股秘
诀。他只选择那些具有持续性竞争优势的公司，这类公司的股票股权相当于一种
股权债券。
所谓股权债券，就是说本质上是股票，拥有公司部分股权，能够享有相应的
利润分成。但形式上像债券，每年可以享有的利润就像债券利息一样稳定。公司
的税前利润相当于债券支付的利息。
但不同于普通的债券，股权债券所支付的利息稳定，但并不是固定的，而是
年复一年的保持增长态势，股权债券的内在价值自然也在不断攀升，最终会推动
公司股价在长期内持续增长，原因很简单，巴菲特知道，股市长期而言是一台称
重机，最终会反映公司的内在价值增长。
听起来似乎有些复杂。其实就像你买债券一样，是复利，也就是利滚利。表
面看起来利率是不变的。但你每年的利息到了第二年，就成了新增的本金，这样
你的本金总额其实是越来越多，尽管利率不变，其实你的利息总额每年越来越多，
按照最初的本金来算，你的实际利率越来越高。
巴菲特寻找的具有持续性竞争优势的优秀公司，其实就是按照一个复利模
式，而且利率水平相当高的赚钱机器。
举个简单的例子，假如你第一年股票投资1美元，每年投资收益率是20﹪。
第二年，你的本金就是最初的 1 美元加上第一年的盈利 0。2 美元，一共 1。20 美
元。第二年底，收益率还是 20﹪， 你新增的盈利就是 1。2 美元乘以 20﹪是 0。24
美元。就这样，第三年、第四年，利滚利，一直持续滚下去。
猜一猜，10 年后，你的本利和是多少？6。19 美元。
你下一年按 20﹪的收益率新增的盈利是多少？1。238 美元。
按你最初的本金 1 美元计算，收益率高达 123﹪以上。
这样一只一年赚 1。238 美元的股票，值多少钱？
用一只一年赚 5﹪的长期公司债券或者债券来衡量，其价值为 1。238 美元除
以 5﹪，等于 24。76 美元。相对于你最初投入的 1 美元本金，升值了 24 倍以上。
再举一个真实的例子。
20 世纪 80 年代末期，巴菲特开始以平均每股 6。5 美元的价格购入可口可乐公
司的股票，该公司的税前利润为每股 0。70 美元，相当于每股 0。46 美元的税后利
润。从以往的数据来看，可口可乐公司一直保持着每年 15﹪左右的利润增长率。
由此，巴菲特认为他买到的是可口可乐公司的股权债券，这种债券能为他每股
6。5 美元的投资最初带来 10。7﹪的税前回报率，同时他认为该回报率将以每年
15﹪的速度增长。
那巴菲特投资的可口可乐公司的股权债券，结果怎么样呢？
可口可乐公司的税前利润以每年大概 9。35﹪的增长率增长，截止 2007 年其每
股收益为 3。96 美元，相当于税后利润每股 2。57 美元。这意味着，巴菲特初始投
资的每股 6。5 美元的可口可乐公司的股权债券，在 2007 年支付了每股 3。96 美元
的税前回报给他，这相当于 60﹪的税前回报率和 40﹪的税后回报率。
股票市场一旦看到这些回报率，终有一日会重估巴菲特的股权债券价值，反映
出其增长价值。
2007 年，可口可乐公司赚取 3。96 美元的每股收益，相当于每股 2。57 美元的
税后利润。按照 6。5﹪的长期公司债券利率计算，其每股股票价格在应在 60 美
元（＄3。96÷0。065）。2007 年，可口可乐公司的股票市场价格在 45…64 美元间
波动。
巴菲特知道，如果他买入一家具有持续竞争增长优势的公司，随着时间的推移，
股票市场最终会重估公司的股权债券，其市场价值等以每股盈利除以长期公司债
券利率。的确，股票市场风云莫测，投资者们有时太过悲观，有时太过乐观，但
最终决定长期投资实际经济价值的是长期利率。
分析股票的前提是分析财务报表务。
我们已经知道巴菲特想寻找的是什么样的公司，目标确定了，下一步就是如
何找到具有持续竞争优势和持续盈利的公司。
唯一的办法就是阅读财务报表。
上市公司每年都要向股东公布上一年的年度财务报告，简称年报。在年报中，
公司向股东回报过去一年公司的经营情况，其中最重要的是财务报表，所有的
财务数据在财务报表中反映。
巴菲特阅读最多的是企业的年度财务报告。
“我阅读我所关注的公司年报，同时我也阅读它的竞争对手的年报，这些是
我最主要的阅读材料。”
“你必须阅读无数家公司的年度报告和财务报表。”
“有些人喜欢看《花花公子》，而我喜欢看公司年报。
巴菲特认为分析企业会计报表是进行价值评估的基本功：
“你必须了解财务会计，并且要懂得其微妙之处。它是企业和外界交流的语
言，一种完美无暇的语言。除非你愿意花时间去学习它——学习如何分析财务报
表，你才能够独立的选择投资目标。“
“当经理们想要向你解释清楚企业的实际情况时，可以通过会计行业，同样
也通过报表的规定来进行。如果你不能辨认出其中的差别，那么你不必再资产管
理行业混下去了。
分析财务报表其实很简单
分析巴菲特赖以成为世界巨富的投资策略，可以归纳为一句：寻找一家具
有持续竞争，能够保持盈利持续增长的优秀企业，以低于价值的价格买入。
巴菲特选股的成功秘诀在于两大关键点：
如何辨别一家公司是否具有持续竞争优势的优质企业？
如何估算这家具有持续竞争优势的优秀公司值多少钱？
学习好不好，用分数说话。
公司好不好，用数字说话。
要回答这两个价值投资决策的关键问题，必须分析财务报表。
巴菲特通过财务报表挖掘出具有持久竞争力的优质企业。企业的财务报表
可以反映出，这是一个会让你一贫如洗的平庸企业，还是一个拥有持久竞争优势、
让你腰缠万贯的企业。
其实很多投资者都明白分析财务报表的重要性，但大家都担心分析财务报
表需要很多专业知识，自己根本不懂财务，要学会太难了。
其实分析财务报表很简单。
第一， 只用小学算术。
第二， 只需要看几个关键指标。
第三， 只需要分析哪些业务相当简单，报表也相当简单的公司。
本书就是用简短的篇幅，告诉你巴菲特分析财务报表选择优秀公司股票的
简单方法。
本书主要分成以下四个部分，前三个部分分别叫你如何阅读损益表、资产
负债表、现金流量表，一步步教会你如何通过一些简单有效的财务指标分
析出具有持续竞争优势的优秀企业。而最后一个部分则教你如何用最简单
的债券估值方法，给这类公司的股票估值，并告诉你根据估值结果决定买
入和卖出时机的方法。
真的非常简单。
不信，就让我们一起开始吧。
专家介绍：刘建位，中央电视台《理财教室》节目主持人、汇添富基金管理有
限公司的首席投资理财师，著有著《学习巴菲特》等畅销书。本书特邀刘建位为
全书及每部分撰写专家导读家。
序言
时间追溯到1981年，我嫁给了彼得？u24052X菲特，成为沃伦？u24052X菲特的儿媳妇。
沃伦？u24052X菲特是世界上最成功的投资大师，如今也是一位伟大的慈善家。12年
后，由于种种原因，我离开了巴菲特家族。
新婚不久，我去奥哈马拜访了巴菲特家族。在那里，我结识了这位投资大师
的一些忠实学生，他们把自己成为“巴菲特追随者”。戴维？u20811X拉克就是其中最
成功的追随者之一，他随身携带一个记有巴菲特投资智慧的笔记本，总是一丝不
苟、孜孜不倦地学习。正是得益于他的笔记本，我与他才合作出版了一系列的投
资畅销书：《巴菲特之道》、《巴菲特法则》、《巴菲特法则实战手册》以及《新巴
菲特法则》。这些书被翻译成17种不同国家的语言，包括希伯来语、阿拉伯语、
中文和俄文。
《巴菲特之道》后的巨大成功之后，在2007年伯克希尔？u21704X撒韦公司的年
会上，我又碰见了戴维。我们共进午餐讨论了投资分析方法的历史发展情况。他
指出，在19世纪和20世纪初，债券投资分析家们关注企业的偿债能力与盈利能
力。华尔街之父，巴菲特的导师本杰明？u26684X雷厄姆在其股票分析中就沿用了债券
投资的分析方法。
但是，格雷厄姆从来不会将在同行中具有长期竞争优势的公司与其他平庸之
辈区别对待。他只关心公司是否有足够的盈利能力助其渡过经济难关，逆转股价
直线下降的局势。他更不会将公司股票持有10年，甚至20年的时间，只要手中
的股票两年内没有起色，他就会毅然抛掉。当然，格雷厄姆也没有错过任何赚钱
的机会，只是没有搭上那艘驶向世上最高金山的大船，可以同沃伦一样，成为世
界上最富有的人。
沃伦师从于格雷厄姆，并由此登上了投资舞台。与他的导师不同，沃伦发现
具有长期相对竞争优势的公司是创造财富的巨大原动力。他认识到，持有这些优
秀公司股票的时间越长，你就会越富有。格雷厄姆也许会认为这些超级公司的股
价都过高，但沃伦觉得根本没有必要等到“大削价”的时候才进场，只要支付的
价格合理，他同样可以从那些优质公司身上赚个盆满钵满。
为辨识出具有长期竞争优势的企业，沃伦设计出了一套独特的分析工具帮助
他寻找这类超级明星公司。虽然沃伦是格雷厄姆的忠实弟子，但他看待事物的角
度新颖独特，它能够判断出这家公司是否有能力摆脱困境，是否真的具有长期竞
争优势，并让他长期获得丰厚收益。
午餐结束后，我问戴维我们可不可以写一本关于分析公司财务报表的入门
书，力求简明扼要、易学易懂，将沃伦用以发现极具发展潜力公司的财务分析工
具介绍给大家。
我希望这本简单易懂的书可以教会投资者如何阅读一家公司的财务报表，识
别出巴菲特梦寐以求的优质公司。书中不仅解释了资产负债表和损益表中各项内
容的含义，更重要的是让投资者知道，他们应该去寻找那些具有长期竞争优势的
杰出企业。
戴维十分赞同这个想法，于是我们用一个月的时间完成了现在你所看到的这
本书。
我们由衷地希望这本书能帮助你跳出过时的格雷厄姆价值模式，发现具有持
续性竞争优势公司的财富创造力，像沃伦？u24052X