会的要求，将所持股份与影响力限制在某个范围之内，如此才能持有10％以上的
美国运通股票。
因为美国运通公司拥有一家银行，而联准会认为波克夏拥有美国运通的控制
权，因此波克夏要和银行控股公司接受同样的法律规范，巴菲特必须撤除所有银
行不准拥有的投资，例如报业与糖果公司，波克夏同意做一个被动的投资者，以
继续经营原来的事业，根据协议，如果担任董事会职务，波克夏的持股必须低于
15％，如果不担任，则不得超过17％，波克夏有权将持股提高到17％。
巴菲特在1994年的年报中写到，我的美国运通故事包括好几段，1960年代
中期，美国运通股价受到色拉油丑闻事件的打击而一厥不振，我们将巴菲特企业
40％的资金投资购买该公司股票，这是合伙企业有史以来最大的投资，我要补充
一点，我们当时花了一千三百万美元，持有该公司5％的股份，在我写下这段文
字之际，我们花了十三亿六千万美元，所持的股份尚低于10％，（美国运通在1964
年赚了一千二百多万美元，1994年赚了十四亿美元）。
我和美国运通公司的IDS单位渊源更久，现在IDS的盈余占该公司总收入的
三分之一，我于1953年首度购入IDS股票，当时其成长相当迅速，本益比只有
三倍，在那个时代，许多优异的股票价位仍然不高。
美国运通公司和IDS（最近重新命名为美国运通金融顾问公司），显然不可和
当年同日而语，尽管如此，我觉得在评估一家公司时，如果对该公司与其产品有
所认识，必定大有帮助。
关键取决于信用卡的前景，巴菲特在波克夏1995年的年会上表示，信用卡
市场未来的竞争将会相当激烈，美国运通应该为该公司的信用卡建立某种特殊的
价值，否则它就会被商品化。
威士忌和万事达卡是美国运通卡的强劲对手，当航空公司，石油公司，汽车
公司，电话公司都陆续发行信用卡时，美国运通卡也为持卡人提供多项优惠服务，
用美国运通卡住宿、租车、购物都可以获得优待，购买达美航空、美国航空公司
与瑞士航空公司机票时，也会得到优惠价。
至于美国运通金融顾问公司，同一篇报导表示，现在该公司透过在全美五十
州八千位金融顾问，对个人客户与机构出售金融与资产规划、年金保险、该公司
的共同基金、寿险、退休金计画、401K计画、贷款与会计服务，这是一家表现
极为优异的公司，为美国运通公司带来三分之一的净收益。
1996年底有消息指出，美国运通曾经和花旗集团接触，洽谈将美国运通卖
给花旗的可能性，但是没有获致任何结果，1997年，高尔夫球巨星老虎．伍兹
签下一纸百万合约，担任美国运通公司的发言人数年，喜剧明星山斐德也演出由
他撰写的美国运通公司广告，这部广告于超级杯足球赛时播放，内容是正在排队
付帐的山斐德，解救了露易丝．兰，因为他的超人朋友没有美国运通卡为她付帐。
出门时别忘了携带美国运通卡！
布朗鞋业公司
这是一个无趣的行业，巴菲特是鞋子销售员。
波克夏宣布，已于1991年收购布朗鞋业公司，该公司总部位于康乃迪克州
的格林威治，年营业额二亿美元。
1992年底，布朗鞋业公司购并位于新罕布什尔州的洛威尔公司，该公司的
年营业额为九千万美元，在波多黎各有一座制鞋厂，洛威尔制造护士良伴护士专
用鞋系列产品，此外，还生产其它系列鞋子，包括柔软地带和日光，护士良伴系
列的鞋子舒适又耐穿，鞋盒与鞋子上都有一颗心形图案也为她们带来不少乐趣。
波克夏从布朗鞋业公司的所有者暨董事会主席Hefferman手中买下布朗鞋
业公司，Hefferman于1927年买下布朗鞋业公司，之后就没有离开过该公司，
他的女儿法兰西丝嫁给陆尼，长久以来，陆尼一直拥有梅维尔公司，其前身是梅
维尔鞋业公司。
Hefferman临终前，请陆尼接棒经营布朗鞋业公司，当Hefferman决定出售
该公司时，陆尼将公司卖给波克夏，因为巴菲特友人陆米思曾告诉陆尼（在佛州
打高尔夫球时），布朗鞋业公司非常适合波克夏。
布朗鞋业公司目前是波克夏旗下独立经营的事业单位，陆尼担任董事会主席
暨最高执行长，伊斯勒担任总裁暨最高营运长，布朗鞋业的员工超过二千人，以
布朗、卡罗莱纳、双H靴子以及其它名称对外行销，双H靴子位于宾州的红色工
厂已然褪色，为默默无闻又不重虚饰做了最新的诠释，每星期有将近三百名客户
到访这家工厂，订制大约一万双靴子和工作鞋。
布朗是美国钢制鞋尖的安全工作鞋的主要制造商，机车骑士和牛仔经常购买
布朗鞋业公司的鞋子，机车骑士横越美国时，最喜欢穿布朗鞋业公司坚韧耐穿的
鞋子，布朗鞋业公司的威灵顿农场工作鞋，是最畅销的鞋子之一，这款鞋售价一
百一十美元，每年销售量四万双，巴菲特表示，布朗鞋业公司是北美洲主要的工
作鞋与靴子制造商，他还说，在美国鞋子生意不好做，因为在美国出售的鞋子
85％都是从国外进口。
巴菲特对布朗鞋业公司的评语是，这正是波克夏最想购并的公司，位居该行
业领导地位，而且有经得起考验、值得信赖的管理团队。
布朗鞋业公司与圣路易市的大型鞋业公司布朗集团完全无关，许多波克夏股
东混淆不清，以为巴菲特买下的是后者，所以不断买进布朗集团的股票。
布朗鞋业公司透过散布于全美的十五家零售店，销售该公司生产以及进口的
工作鞋、安全鞋、户外活动专用鞋、西部牛仔鞋和休闲鞋，该公司销售各种男女
鞋，种类包括走路鞋、登山鞋、牛仔靴和一种名为康法的商人鞋。布朗鞋业生产
的工作鞋与军用鞋，不但卖给美国与加拿大的军中福利社，也卖给威名百货
Walmart、K…Mart和廉价鞋店，该公司与对手竞争中价位的鞋子市场，而购买这
个价位的消费者大部分都是依美国职业安全与健康署规定，工作时必须穿特制鞋
的劳工，布朗鞋业公司位于北卡罗莱纳州、宾州以及加拿大均设有工厂。
巴菲特在1991年波克夏股东会上表示，他当时正注意一家跨国公司，因为
该公司部份业务在加拿大，股东们在上市公司指南资料中寻寻又觅觅，但就是猜
不出巴菲特所指为何，因为布朗鞋业公司并非上市公司，难怪股东找不着。
巴菲特在波克夏1992年的股东会上表示，布朗鞋业公司的管理相当优异，
只要有任何一个环节出了问题，他们都会知道。
1998年，财星杂志报导了一则趣闻，巴菲特可能已经为他购买的一亿二千
九百多万盎司的白银找到了用途，而且就在波克夏内部，原因是巴菲特最近到拉
斯维加斯参加一项鞋展，别忘了波克夏拥有好几家制鞋公司，他旗下的布朗鞋业
公司的几位高级主管，向他展示该公司的新产品，一种可以抗菌不会脚臭的鞋子，
而这种抗菌的活性成份是，你猜对了，就是白银做的。
戴克斯特鞋业公司
巴菲特于1993年买下戴克斯特鞋业公司，使波克夏的鞋子事业再次扩大规
模，很少以股票交易的巴菲特，这次支付了价值四亿二千万美元的股票，1993
年道琼新闻发布了这则消息，当时波克夏的股价每股六千六百美元，不久后，道
琼更正之前播报的数字，波克夏股价应该是每股一万六千六百美元。
波克夏和戴克斯特鞋业公司达成协议，以二万五千二百零三股波克夏股票收
购未上市的戴克斯特鞋业公司，该公司的营业额为三亿美元，老板是Alfond，
他支持体育活动不遗余力，从1983年起，就是波士顿红袜队的所有人之一，而
这宗购并案将使波克夏的股票数量增加了2。2％，总共约为一百二十万股。
出生于麻州的Alfond，是波兰移民后裔，他于1930年代，在缅因州展开鞋
业生涯，当时他每小时的工资是二十五每分，1956年，他用一万美元成立了戴
克斯特鞋业公司，他的外甥兰德于1958年加入公司，虽然美国国内制鞋业相当
不景气，该公司目前每年还生产超过七百五十万双鞋。
1993年初，巴菲特在布朗鞋业公司董事长陆尼的建议之下，和Alfond在佛
州西榈滩的机场碰面，巴菲特当场就以现金出价，但是Alfond不愿意资本利得
的三分之一交给政府当税金，于是向巴菲特要求以波克夏的股票交易，巴菲特说
他会考虑考虑，几个月后，波克夏的股票涨到历年来的新高点，巴菲特到兰德位
于波士顿的公寓，再次与Alfond见面，现场没有律师、会计师，也没有投资银
行家，他们简单明快的达成交易，在收购戴克斯特之前，巴菲特从来没有穿过该
公司的鞋子，而Alfond也从没听过巴菲特的大名，如今，Alfond家族突然间持
有2％的波克夏股票，成为巴菲特家族之外最大的波克夏股东，他们持有25；203
股波克夏股票，现在价值应该超过十五亿美元。
戴克斯特正是波克夏喜爱的企业，该公司长久以来一直保持高利润的记录，
他们有持久的特许权，还有一流的管理团队，巴菲特说。
总部设于缅因州的戴克斯特，共有三千九百名员工，其中二千四百位在缅因
州的四座制鞋厂工作，其余员工则在波多黎各的制鞋厂工作，生产的鞋类繁多，
包括，男女用正式皮鞋、休闲鞋、运动鞋、高尔夫球鞋等，该公司也销售典型的
新英格兰式休闲鞋，包括鹿皮软鞋及帆船鞋，Nordstorm和J。C。Penny这二家百
货公司，都是戴克斯特的大买主，从缅因州到阿拉巴马州，戴克斯特在类似佛蒙
特州曼彻斯特这样的地点，设立了七十七家工厂直营店。
一双戴克斯特男鞋的价格约为七十美元，女鞋则为五十美元，该公司的品牌
在中价位市场颇具吸引力，据戴克斯特的一位观察家表示，该公司营运很上轨道，
获利也很高，和员工保持良好的关系，生产中价位到低价位的鞋子，平底帆船鞋，
一双售价四十美元，可以穿一年。
波克夏因收购戴克斯特而使得部份波克夏股票外流到市面上，波克夏股东所
占的比率也因而缩小了一些，但是，戴克斯特当时的价值应该比波克夏用来交换
的那批股票价值还高，因为巴菲特说过，除非他能够获得更好的报酬，否则绝不
轻易交出波克夏股票，我们可以将巴菲特用股票购入戴克斯特解读为，巴菲特认
为波克夏的股价只会略微上涨，波克夏的股价在1993年的确走高，但是内在价
值并没有随着显著增加，一位波克夏高级主管表示，我们当时可以选择用现金或
股票交易，但是戴克斯特公司的股东选择股票交易。
在陆续购并布朗、洛威尔和戴克斯特之后，巴菲特在鞋子市场里的尺码越莱
越大了，这宗购并再次证明，巴菲特要找的是生产生活必需品的公司，不仅每日
不可或缺，还要不时加以更换的产品。
巴菲特于1993年对哥伦比亚大学商学院学生演讲时，便以戴克斯特为例，
说明他长期持有的投资观念，我们买下的是一家规模庞大的戴克斯特鞋业公司，
购并公司和谈恋爱有点像，双方相处一段时间，对彼此有所了解之后，开始约会，
然后，最重要的一刻终于来临（满堂笑声），第二天，你开始思考，如果有人出价
二倍或三倍，我会不会把他卖掉？ 我想这是一种疯狂的生活方式，有点像为钱结
婚，不管贫穷或富有，这似乎都不是个好主意，如果你已经很富有，为钱结婚就
显得更荒唐了。
巴菲特在波克夏1993年的年会上表示，波克夏拥有的制鞋事业，在1994
年的总营业额将达五亿五千万美元，税前盈余超过八千五百万美元，巴菲特的预
测相当正确，五年前，我们完全没有想过在鞋业做任何投资，现在我们的制鞋事
业，总共有七千二百名员工，开车上班途中我都会高唱，独一无二的鞋业，关于
策略计画就谈到这里。
1994年，波克夏买下几家分别位于马里兰州、宾州与维吉尼亚州，销售布
朗鞋业公司及其它公司鞋子的小鞋店，1995年和1996年，鞋业竞争相当激烈，
波克夏制鞋事业的获利一落千丈，尽管如此，波克夏在美国非运动鞋类的鞋子市
场上，仍然比其它公司表现优异。
波克夏在1997年年会之前，放了一段录像带，其中一个片段，是柯林顿在
缅因州的竞选活动上对选民说，我脚上穿的是戴克斯特鞋。
贺兹柏格珠宝店
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