损。这就像磁铁一般，我认为我在这个市场上应该会赚钱，可是却不断地赔钱。这种情况使我更想透彻了解这个市场，
问：听来你对Ginnie Mae市场的兴趣带有一些强制性？
答：是的。因为我在这个市场从事交易经常失败，所以我要了解该市场的运作，
了解市场·进入佳境
问：你当时对这个市场了解多少？
答：在我开设帐户的时候，我对该市场根本一窍不通。
问：那么你是如何向别人推销的？
答：我最先是挨家挨户拜访，我从别人的问题中学习，逐渐对这个市场有了较多的认识。起初我总是对他们的问题感到束手无策，而他们也弄不清楚我到底在推销什么。
问：你至少应该知道这是一种类似期货的投资工具吧？
答：其实我当时也只知道这么多，因此最初几笔生意都搞砸了，不过后来就渐入佳境。
问：你所开的都对冲帐户（hedging accounts）吗？
答：是的，纯粹是对冲帐户，到了1977年5月时，我每个月可以赚到2000美元的佣金。这对我来说，真是一笔数目相当大的金钱。
问：你是否会对客户提供一些交易的建议？
答：是的，而且相当多。
问：你可曾利用图表分析提供建议？
答：我不但根据汤姆森·麦克金农公司的研究报告提供建议，也根据自己的图表分析来提供建议。然而大部分新进的经纪人都只依据公司的研究报告提供建议。
问：你的客户是否会因为按照了你的建议或研究报告的建议从事买卖，而告亏损？
答：不会。客户亏损主要原因是他们比较注重每天行情的变化，而我们提供的建议都是属于较长期性的。
问：这么说来。你的建议与客户的交易在时间上显然无法配合？
答：是的，我想这是经纪人与其客户间最大的问题。你根本无法即时提供客户所需要的资讯。
经纪人与交易员难同兼
问：我们来谈谈场内交易。据我所知，有一段时间，你在公债期货市场内既担任场内经纪人，也担任场内交易员。我现在要问你问题是很多人都想知道的：假如你接到一笔大卖单，同时你又想出清你自己手中的多头部位，你会怎么处理？
答：我决不从中牟利。因此，当我做多而客户做空时，对我而言，这根本没有什么差别。再说，许多客户的看法和做法经常与我相反。
问：可是假如市场出现一则相当重要的新闻，而使你所有客户做的方向都对你所持有的部位不利，在这种情况下，你是否会因为必须先处理客户的委托单，而使自己的部位惨遭套牢？
答：是的。这种情况经常发生，而且多年来已经让我赔掉了约50万美元。可是与我所赚到的钱相比，并不算严重。
问：这是你既做场内经纪人又做场内交易员所必须付出的代价吧？
答：是的。
问：这实在是相当尴尬的情况；你知道自己必须赶快出脱手中的部位，然而却又必须先处理客户的委托单。
答：是的。不过通常我都是忙着扮演经纪人的角色，一心想着，“好，有个客户要我卖出1000口，我得赶快想办法才行。”根本忘了自己也是一个交易员。等到你处理完客户的委托单时，我才会想到：“糟糕，我手上还有一笔多头部位，我得赶快丢出去才行。”
问：这样说来，身兼经纪人与交易员，其实相当不方便。
答：是的。我总会告诫我的手下：“假如你要做经纪人，就不要做交易员；你要做交易员，就不要作经纪人。”
问：可是你自己以前就是身兼这两种身份。
答：没错。可是那时候是个相当疯狂的时代。当时我在同一个市场上，既是最大的经纪人，也是最大的交易员。可是由于工作繁重，因此我每天都累得半死，我就这样做了三年，可是我实在不应该这个样子，任何人都无法同时成为最好的经纪人与交易员，我做得不错，可是我相信我的寿命一定会因此减少。
双重交易增加流动性
问：今天的市场检查制度益臻健全。如果有人违反双重交易（dual trading）诚信原则，同时处理客户的委托单和为本身的帐户从事交易，是否会被抓？
答：要在一个公开叫价的市场上完全无缺点的执行检查制度仍然相当困难。
问：假如说，公债目前是以95点的价格在进行交易，可是市场上突然传出一则利空消息，价格从95点跌到94点。有一位同时必须处理客户卖单以及为自己进行交易的经纪人，让自己的部位在94。31点、94。30点和94。29点的价格抛出，却让客户的部位在94点以下的价格卖出。这个人如何能逃避违反双重交易诚信原则的责任？
答：他可以把自己的卖单或客户的卖单转给别的经纪人。他也可以同时处理这两笔卖单，而在自己的卖单上填上其它经纪人的号码。这些家伙总有一些鬼计来逃避责任。
问：是不是因为双重交易的诱惑力太大？答：不是。以我交易多年的经验，我认为双重交易有助于强化市场的效率。但是对个人而言则是一个很大的负担。
问：如果说完全禁止双重交易呢？
答：这个问题很难回答，这要看市场的效率与个人的诚信原则孰轻孰重。就我而言，利用双重交易增加市场的流动性，要比管制少数违反诚信原则的双重交易员来得重要。再说，就算法律明文规定禁止从事双重交易，还是有人会想办法钻法律的漏洞的。
问：你是何时起涉足公债市场的？
答：1977年9月，我到了芝加哥，成为公债市场的经纪人。我当时是25岁，不过运气不错。在1977年11月，我搬到纽约，争取到七位大客户，我的经纪业务因此得以拓展开来。
问：你是从什么时候开始用自己的帐户从事场内交易的？
答：1979年。
从事交易愈陷愈深
问：你可曾打算放弃经纪业务，专心从事交易？
答：事实上正好相反。我还比较喜欢作经纪人呢！从1979年到1981年，我争取到不少大客户，而我最糟的决定之一，可以就是去干交易员。我在二十几岁的时候，曾经是一名相当成功的经纪人，如果坚持到底，我就不必承受因交易而招来的痛苦，我认为交易实在是一种毫无乐趣可言的游戏。
问：你这么说真是奇怪，因为你远比大部分的交易员成功。
答：我想这是因为我认为经纪人的层次高于交易员。我是一个相当不错的经纪人，我认为经纪人的工作适合我的个性。
问：既然如此，你为什么还要从事交易？
答：我从事交易是因为我的客户劝我说：“你既然对市场知道这么多，为什么不自己交易呢？”起初我无动于衷，可是经过半年之后，我终于把持不住而开了荤，从此愈陷愈深。
问：你还记得你的第一笔交易吗？
答：我第一笔交易是做多，赚到一些钱。第二笔交易也是做多，可是市场行情却开始下滑，害得我赔上老本，外加5万美元。我当时靠经纪业务每个月可以赚5万美元。我难过极了，于是开始减量经营，交易也不如以往积极。第二笔交易是发生于1979年的空头市场，我的问题则在于一直做多。
问：你为什么会做多？
答：因为我的客户不断地告诉我，利率不可能再上扬了。比如说，我不断收到花旗银行的买单，因此我认为花旗银行显然是看好公债市场，（注：利率上扬，债券价格就会下跌。债券价格和利率的基本关系是，如果利率上扬，表示低利率债券对投资人的吸引力大减，因 此为了吸引投资人购买这些利率债券，就必须降价，使其利率与新发行的高利率债券相当。）
问：假如你今天遭遇到相同的情况，你会怎么处理？
答：我现在知道机构投资人在债券市场上做多或做空，其实各有其不同的理由。以花旗银行为例，当时我是看花旗银行买进，我才买进。可是今天，如果我看到花旗银行买进，我会认为该银行可能是在重新调配其资产组合，或是改变其投资组合的到期日。
早期策略漫无章法
问：换句话说，当时你的问题不是在于听信别人，而是你听信了不该相信的人？
答：我当时根本不知道应该听信谁的话。那时候，我只是一个天真的毛头小于，我唯一能做的事就是，有位大客户要买进，看来行情应该会上涨。
问：你早期的交易既没有策略，也没有计划，更别说系统了，简直就是漫无章法。
答：是的。不过随着时间与经验的累积，我也有了一些长进。后来，我开始自问：“我应该如何从这个市场赚钱？”
问：你后来学到什么？
答：我终于了解别人的意见并不一定都是正确的。更重要的是，我应该要学会靠观察市场来从事交易。1980年时，萨罗门兄弟公司是我的客户之一，当时该公司在债券市场上一路放空，假如我仍然和1979年一样轻易的听信大客户，我可能会再度亏得倾家荡产。
问：是什么原因使你不再相信客户的看法？
答：是1979年那次听信别人而告亏损的经验。
了解自己发挥所能
问：那么后来的交易又是靠什么成功的？
答：我学会了看行情，而自己也变得比较精明。我的直觉很准确。
问：听你的说法，好像你就是天生的交易高手，要不然就是根本不可能成功？
答：就某方面来说，的确如此。我的看法是，具有准确的直觉并不是交易成功的必要条件，不过有助于交易的成功。
问：这是否就是对市场变化具有第六感？
答：是的。直觉往往会告诉你应该如何进行交易。
问：难道说没有第六感的人在市场从事交易，都是浪费时间？或者是只要肯努力，谁都可以成为一位高明的交易员？
答：努力与否和交易成功并没有直接的关系。大约两周前，我手下一位相当精明的交易员才对我抱怨说：“这实在是一个令人气结的行业。不论我多努力，交易是否获利却与我的努力好像没有一点关连。”你必须“了解自己”，并把这种认知运用到市场交易上。
问：你所谓“了解自己”的意义何在？
答：我举个例子，我觉得自己已经是一个相当不错的交易员，可是，我手下有一名交易员比我更厉害。在这种情况下，我有两种选择，一种是跟他拼高下，另一种则是我行我素，尽量发挥自己所能。
根据多年的交易经验，我得到一个结论：以一整年来看，你可能会有四个月的时间交易成绩相当不错，使你兴奋得睡不着觉。你也可能有两个月的时间根本毫无交易机会，你简直就无法想像下一笔交易机会会在何时出现，你苦恼得无法入眠。另外的六个月时间，你的交易可能是输输赢赢，让你难过得失眠。
这样的结果使你永远睡不着觉，因此你满脑子都在想交易。这就是你必须了解自己的原因，藉以调整自己的情绪。假如你不调整自己，你很可能就会因为一笔大获全胜的交易而对市场掉以轻心，结果又重重地从天上摔到地下。你也可能会因为交易持续亏损而心灰意冷，干脆跳楼自杀。
听取他人意见再定夺
问：假如有100位场内经纪人转行为交易员，有多少人能在5年之内至少赚进100万美元？
答：大概只有五位，或许不到五位。
问：又有多少人会赔得精光？
答：至少一半。
问：你比大部分的交易员都成功，你的成功之道是什么？
答：我想原因是我是个好听众。我每天大约会和25位交易员商讨市场行情。大部分的交易员都不愿意听你的意见，他们只会告诉你他们的意见。然而我却不同，我会仔细听他们对市场的看法。比方说，假如有一位交易员在市场行情持续上涨时，每二天就打一通电话给我，询问我对市场的看法，那么我就会猜测他一定是在做空，只是不知道他的空头部位有多大。
问：这样的情况透露什么讯息？
答：假如他和我所交谈过的其他交易员情况相类似，这就表示市场行情可能还会上涨。
问：如此说来，假如与你商讨市场行情的25位交易员当中，有20位由于做空，而对市场行情上涨感到紧张，是否就表示你应该做多？
答：是的。我认识许多高明的交易员，也聆听他们对市场的看法，并跟着其中做得最好的交易员做。当然，我也有自己的看法，不过这并不表示我一定会按照自己�