补。操纵市场是违法的行为，任何公司都会坚决否认涉及这类的交易。
就整体而言，期货市场的商业避险者拥有最佳的绩效。它们财力雄厚，而且掌握
内线消息。由于它们的长期胜算极高，应该追随它们的交易方向。例外的情况非常罕
见（例如：橙汁避险者），这正足以确认这个法则。
大额投机客的绩效一向很不错，但近10多年来的情况已经不同。过去，他们都是
富有的个人，利用自己的资金进行谨慎的投机。现在，所谓的大额交易者通常是指商
品基金而言，这些顺势交易的巨兽非常笨拙，至少就整体而言是如此。至于小额交易
者，他们是市场中著名的“走不知道路者”。
仅知道某些群体的多／空部位，这并不足以做成有效的推论，空头部位未必看坏
未来的行情，多头部位也未必看好未来的价格。商业交易者经常因为手中持有大量的
现货部位而放空期货，小额交易者总是做多，反映永远乐观的看法。如果你希望有效
利用CFTC的报告，需要由历史基准来评估目前的部位。
Curtis Arnold 提 出 一 种 分 析 交 易 者 承 诺 程 度 的 方 法 ， 后 来 被 《 Bullish
Review》（一份交易通讯杂志）的发行者Stephen Briese推广，这是衡量目前承诺与
192
历史标准之间的差异程度。Bullish Review使用的公式如下：
COT指数＝（目前净额－最小净额）÷u65288X最大净额－最小净额）
其中COT指数＝交易者承诺指数（mitments of Traders Index）
目前净额＝商业与投机群体净部位之间的目前差额
最小净额＝商业与投机群体净部位之间的最小差额
最大净额＝商业与投机群体净部位之间的最大差额
净部位＝特定群体内，多头开约口数减去空头开约口数
交易为生
当COT指数上升而超过90％，显示商业交易者存在不寻常的偏多看法，代表买进讯
号。当COT指数下降而低于10％，显示商业交易者存在不寻常的偏空看法，代表卖出讯
号。
内部人员的交易
公开上市公司的主管与投资者，如果持股比率在5％以上，其买卖交易必须向“证
管会”报备。这些资料经过整理统计之后，“证管会”每个月公布一次。
整体来说，公司内部人员经常在低价买进而高价卖出，他们在价格大跌之后买
进，在行情大涨而价格高估时卖出。
内部人员的偶发性买进或卖出，通常没有特别的意义。举例来说，某高级主管可
能因为本身的财务问题而卖出公司的持股，或因为执行股票卖出选择权而买进股票。
根据研究显示，唯有当三位或以上的公司高级主管或大股东在一个月之内买进或卖
出，这才有重要的意义。这些行为预示着公司即将发生非常有利或非常不利的事件。
如果一个月之内有三个内部人员买进，股价可能上涨；如果一个月之内有三个内部人
员卖出，股价可能下跌。
股票交易所的会员
股票交易所的会员资格——尤其是专业报价商——相当于是印制钞票的执照。相
关的风险并不能阻止无数交易员花费数十万美元的代价，换取进入场内的特权。
会员融券比率（Member Short Sale Ratio，简称MSSR），是交易所会员融券数
193
交易为生
量相对于融券余额的比率。专业报价商融券比率（Specialist Short Sale Ratio，简
称SSSR），是专业报价商融券数量相对于交易所会员融券数量的比率，这两个数据过
去是极理想的股票市场分析指标，偏高读数的MSSR（超过85％）与SSSR（超过60％）代
表精明的专业交易员正在抛空，意味着市场接近头部。偏低读数的MSSR（低于75％）
与SSSR（低于40％）代表精明的专业交易员正在买进，意味着市场接近底部。这些指
标在1980年代开始逐渐失去功效，主要是因为选择权市场趋于普遍的缘故，场内交易
员有更多的机会进行套利。目前，我们无法判断场内交易员的抛空行为，究竟是因为
看空行情或进行套利。
畸零股的交易
畸零股的交易是指每笔数量不满100股的交易——市场中的小玩家。这挑起我们
对于华尔街的一些古老回忆。在100年以前，畸零股交易占总成交量的四分之一，即
使是在20年之前，畸零股交易还占总成交量的1％。畸零股交易者基本上是属于价值取
向的投资者，他们在低价买进，在高价卖出。
1930年代，市场上开始出现追踪畸零股交易行为的指标。畸零股卖出比率（Odd…
lot Sales Ratio），是指畸零股卖出数量相对于买进数量的比率，当读数偏低时，代
表畸零股交易者正在买进，行情已经接近底部；当读数偏高时，代表畸零股交易者正
在卖出，行情已经接近头部。
畸零股融券比率是一种截然不同的指标，它追踪畸零股交易者的放空行为，他们
大多是赌徒，当指标的读数很低时，代表行情接近头部。当指标的读数很高时，代表
行情接近底部。
金融市场的景观在1970年代与1980年代发生重大的变化，这些指标不再适用。精
明的小额投资者转向绩效优异的共同基金，赌徒们在选择权交易中发现新乐园。现
在，“纽约证交所”的撮合机制特别有利于畸零股，很多专业交易员都采用99股的单
子．
194
VIII 新的指标
41。艾达透视指标
交易为生
艾达透视指标（Elder…ray）是一种新的技术指标，它是由本书作者在1989年所设
计，其名称由来是源自于X光，医生透过X光观察表层皮肤之下的骨骼结构，交易者可
以经由艾达透视指标，观察市场表面之下的多头与空头力道。
身为一位成功的交易者，你并不需要预测未来，仅需要观察多／空双方的控制力
量，并顺着主导群体进行交易。艾达透视指标有助于判断多／空双方力量的强弱演
变。
艾达透视指标的结构
艾达透视指标结合了顺势指标与摆荡指标的最佳特性（参考第24节）。其中，指
数移动平均是顺势指标，“多头力道”与“空头力道”是摆荡指标的成份。
在指标的设定方面，你可以将电脑荧幕（或绘图纸）分割为三个水平的视窗，最
上侧的视窗绘制长条图与指数移动平均（EMA）。中间的视窗绘制多头力道，下侧绘制
空头力道。
指标的构建分为四个步骤（参考图41－1的工作底稿）：
1。在最上侧的视窗绘制长条图。
2。在同一个视窗绘制收盘价的EMA，可以采用13天的EMA。
多头力道＝最高价－EMA
空头力道＝最低价－EMA
3。根据前述公式计算多头力道，在中间的视窗绘制它的柱状图。多头力道是当天
最高价减去当天的EMA，在一般的情况下，最高价大于EMA，多头力道为正值，柱状图
位在零线的上侧，在急跌的行情中，最高价可能小于EMA，多头力道为负值，柱状图
位在零线下侧。
4。计算空头力道。在最下方的视窗绘制它的柱状图，空头力道是当天最低价减去
195
交易为生
当天的EMA。在一般的情况下，最低价小于EMA，空头力道为负值，柱状图位在零线的
下侧。在急涨的行情中，最低价可能大于EMA，空头力道为正值，柱状图位在零线上
侧（参考图41－2）。
图41－1 艾达透视指标：
工作底稿多头力道＝长条图高价－13天EMA
空头力道＝长条图低价－13天EMA
在一般的走势中，多头力道为正值，空头力道为负值。多头力道柱状图愈高，代表多头的力道愈强；空
头力道柱状图愈深，代表空头的力道愈强。当多头力道转为负值，显示空头的力道完全凌驾多头之上。
当空头力道转为正值，显示多头的力道完全凌驾空头之上。
交易心理
艾达透视指标包含数项价格信息：价格、移动平均、每支长条图的最高价与最低
价，我们需要了解这些价格的意义，才能够掌握艾达透视指标的内涵。
每个价格都代表瞬间的价值共识（参考第12节）。买方之所以买进，这是因为他
们预期价格将上涨。卖方之所以卖出，这是因为他们预期价格将下跌。未表态的交易
者则在旁观察，他们将对买／卖双方造成压力。一笔交易之所以发生，这是因为买方
愿意买进而卖方愿意卖出，双方都担心未表态的交易者突然进场而夺走他们的机会。
每笔交易的价格都反映参与者对于价值的最近共识。
移动平均代表某特定期间之内的平均价值共识。10天期的移动平均，代表最近10
天之内的平均价值共识；20期的移动平均，则代表最近20天之内的平均价值共识。
“指数”移动平均的可靠性高于“简单”移动平均（参考第25节）。移动平均线的斜
196
交易为生
率是最重要的信息之一。如果斜率向上，显示交易群体的多头看法转强；如果斜率向
下，显示交易群体的空头看法转强。交易应该顺着移动平均的斜率方向。
任何一支长条图的最高价，代表该交易时段内的多头最大力道。多头将因为价格
上涨而获利。他们持续买进，直到不能再推高价格为止。多头希望价格再上升一档，
但他们的力量有一定的限度。每天的最高价，代表多头在当天的最大力道；每周的最
高价，代表多头在该周的最大力道，依此类推。
任何一支长条图的最低价，代表该交易时段内的空头最大力道。空头将因为价格
下跌而获利，他们持续卖出或抛空，直到不能再压低价格为止。空头希望价格再下跌
一档，但他们的力量有一定的限度。每天的最低价，代表空头在当天的最大力道；每
周的最低价，代表空头的该周的最大力道，依此类推。
在艾达透视指标中，我们比较多／空最大力道与平均价值共识之间的关系，衡量
每支长条图最高价／最低价与指数移动平均之间的差值。
多头力道反映多头将价格推升到平均价值共识之上的能力。它衡量长条图最高价
与EMA之间的距离。在正常的情况下，多头力道为正值。多头力道转强，它的读数上
升；多头力道转弱，它的读数下降。如果多头力道为负值，代表多头已经完全失控。
空头力道反映空头将价格压低到平均价值共识之下的能力，它衡量长条图最低价
与EMA之间的距离，在正常的情况下，空头力道为负值。空头力道转强，它的读数下
降；空头力道转弱，它的读数上升。如果空头力道为正值，代表多头已经完全主控大
局。
总之：
1。价格是以行动表达的价值共识。
2。移动平均代表价值的平均共识。
3。每支长条图的最高价，代表多头在该时段内的最大力道。
4。每支长条图的最低价，代表空头在该时段内的最大力道。
5。多头力道是多头最大力量与价值平均共识之间的差值。
6。空头力道是空头最大力量与价值平均共识之间的差值。
197
交易为生
图41－2 艾达透视指标：买入（buy）卖出（sell）多头力道（bull_power）空头力道（bear_power）
13天EMA可以反映价值的平均共识：它的斜率代表趋势的方向。多头力道反映了多头将价格抬到平均共识
上的能力。空头力道反映了空头将价格打压倒平均共识下的能力。
最佳买入信号出现在多头背离——价格跌到新低，而这时空头力道底部抬高。最佳卖出信号出现在空头
背离——价格到达前期高点，而多头力道顶部降低。
在六月（Jun）和七月（Jul）的空头背离给出卖出信号——价格出现双顶，同时多头力道顶部降低。在
价格跌破13天EMA时卖出信号确认。在下降趋势中，多头力道几次正值显示了加码卖出的位置。在下降趋
势中，多头力道转为正值而顶部逐步降低，可在上一天的低点下卖空。
九月（Sep）黄金跌倒新低出现多头背离，但空头力道底部抬高。当13天EMA出现金叉时买入信号确认。
在图的右边，多头力道创出新高说明力量强大，趋势很可能继续。
交易法则
艾达透视指标可以运用为单独的交易方法，但配合其他方法的效果更理想。例
如：“三重滤网”交易系统（参考第43节）。在单独使用的情况下，请记住EMA的斜
率代表趋势，应该顺着趋势方向进行交易。然后，采用多头力道与空头力道寻找进／
出场的位置。
198
交易为生
在另一方面，“三重滤网”是透过周线图辨识趋势，然后，利用日线图上的多头
力道与空头力道讯号，寻找周线趋势�