随机漫步理论指出，股票市场内有成千上万的精明人士，并非全部都是愚昧的人。每一
个人都懂得分析，而且资料流入市场全部都是公开的，所有人都可以知道，并无甚么秘密可
言。既然你也知，我也知，股票现在的价格就已经反映了供求关系。或者本身价值不会太远。
所谓内在价值的衡量方法就是看每股资产值、市盈率、派息率等基本因素来决定。这些因素
亦非什么大秘密。每一个人打开报章或杂志都可以找到这些资料。如果一只股票资产值十元，
断不会在市场变到值一百元或者一元。市场不会有人出一百元买入这只股票或以一元沽出。
现时股票的市价根本已经代表了千万醒目人士的看法，构成了一个合理价位。市价会围绕着
内在价值而上下波动。这些波动却是随意而没有任何轨迹可寻。做成波动的原因是：
（1）新的经济、政治新闻消息是随意，并无固定地流入市场。
（2）这些消息使基本分析人士重新估计股票的价值，而作出买卖方针，致使股票发生新变化。
（3）因为这些消息无迹可寻，是突然而来，事前并无人能够预告估计，股票走势推测这回事
并不可以
成立，图表派所说的只是一派胡言。
（4）既然所有股价在市场上的价钱已经反映其基本价值。这个价值是公平的由买卖双方决定，
这个价
值就不会再出现变动，除非突发消息如战争、收购、合并、加息减息、石油战等利好或
利淡等消
息出现才会再次波动。但下一次的消息是利好或利淡大家都不知道，所以股票现时是没
有记忆系
统的。昨日升并不代表今日升。今日跌，明日可以升亦可以跌。每日与另一日之间的升
跌并无相
关。就好像掷铜板一样，今次掷出是正面，并不代表下一次掷出的又是正面，下一次所
掷出的是
正面，或反面各占机会率50％。亦没有人会知道下一次会一定是下面或反面。
（5）既然股价是没有记忆系统的，企图用股价波动找出一个原理去战胜市场，赢得大市，全
部肯定失
败。因为股票价格完全没有方向，随机漫步，乱升乱跌。我们无法预知股市去向，无人
肯定一定
是赢家，亦无人一定会输。至于股票专家的作用其实不大，甚至可以说全无意义。因为
他们是那
么专长的话，就一定自己用这些理论致富，那里会公布研究使其他人发达？
随机漫步理论对图表派无疑是一个正面大敌，如果随机漫步理论成立，所有股票专家都
无立足之地。所以不少学者曾经进行研究，看这个理论的可信程度。在无数研究之中，有三
个研究，特别随机漫步的论调：
（1）曾经有一个研究，用美国标准普尔指数（Standard & Poor）的股票作长期研究，发
觉股票狂升或者暴跌，狂升四五倍，或是跌99％的，比例只是很少数，大部分的股票都是升
跌10％至30％不等。在统计学上有常态分配的现象。即升跌幅越大的占比例越少。所以股价并
无单一趋势。买股票要看你是否幸运，买中升的股票还是下跌的股票机会均等。
（2）另外一次试验，有一个美国参议员用飞镖去掷一份财经报纸，拣出20只股票作为投
资组合，结果这个乱来的投资组合竟然和股市整体表现相若，更不逊色于专家们建议的投资
组合，甚至比某些专家的建议更表现出色。
（3）亦有人研究过单位基金的成绩，发觉今年成绩好的，明年可能表现得最差，一些往
年令人失望的基金，今年却可能脱颖而出，成为升幅榜首。所以无迹可寻，买基金也要看你
的运气，投资技巧并不实际，因为股市并无记忆，大家都只是瞎估估。
随机漫步总的观点就是：
买方与卖方两样聪明机智，卖方也与买方同样聪明机智。他们都能够接触同样的情报，
因此在买卖双方都认为价格公平合理时，交易才会完成；股价确切地反应股票实质。结果，
股价无法在买卖双方能够猜测的单纯，有系统情况下变动。
股价变动基本上是有随机的。此一说法的真正涵义是，没有什么单方能够战胜股市，股
价早就反映一切了，而且股价不会有系统地变动。天真的选股方法，如对着报纸的股票版丢
掷飞镖，也照样可以选出战胜市场的投资组合。
相反理论
相反理论的基本要点是投资买卖决定全部基于群众的行为。它指出不论股市及期货市场，
当所有人都看好时，就是牛市开始到顶。当人人看淡时，熊市已经见底。只要你和群众意见
相反的话，致富机会永远存在。
（1）相反理论并非只是大部分人看好，我们就要看淡，或大众看淡时我们便要看好。相
反理论会考虑这些看好看淡比例的趋势，这是一个动概念。
（2）相反理论并不是说大众一定是错的。群众通常都在主要趋势上看得对。大部分人看
好，市势会因这些看好情绪变成实质购买力而上升。这个现象有可能维持很久。直至到所有
人看好情绪趋于一致时，市势社会发生质的变化──供求的失衡培利尔（ Humphrey？Neil）说
过：当每一个人都有相同想法时，每一个人都错。
（3）相反理论从实际市场研究中，发现赚大钱的人只占5％，95％都是输家。要做赢家只
可以和群众思想路线相背，切不可以同流。
（4）相反理论的论据就是在市场行情将转势，由牛市转入熊市前一刻，每一个人都看好，
都会觉得价位会再上升，无止境的升。大家都有这个共识时候，大家会尽量买入了，升势消
耗了买家的购买力，直到想买入的人都已经买入了，而后来资金，却无以为继。牛市就会在
大家所有人看好声中完结。相反，在熊市转入牛市时，就是市场一片淡风，所有看淡的人士
都想沽货，直到他们全部都了货，市场已经再无看淡的人采取行动，市场就会在所有人都沽
清货时见到了谷底。
（5）在牛市最疯狂，但行将死亡之前，大众媒介如报章、电视、杂志等都反映了普通大
众的意见，尽量宣传市场的看好情绪。人人热情高涨时，就是市场暴跌的先兆。相反，大众
媒介懒得去报导市场消息，市场已经没有人去理会，报章新闻，全部都是市场坏消息时，就
是市场黎明的前一刻，最沉寂最黑暗时候，曙光就在前面。大众媒介永远都采取群众路线，
所以和相反理论原则刚刚违背。这反而做成相反理论借鉴的资料。大众媒介全面看好，就要
看淡，大众媒介看淡反而是入市时机。
上述所说的，只是相反理论的精神。我们凭什么而知道大家的看法是看好还是看淡呢？
单赁直觉印象或者想象并不足够。运用相反理论时，真正的数据通常有两个，一是好友指数
（Bullish Consensus）；另一个叫做市场情绪指标（Market Sentiment Index）。 两个指标
都是一些大经纪行，专业投资机构的期货或股票部门收集的资料。资料来源为各大纪经纪，
基金，专业投资通讯录，甚至报章，杂志的评论，计算出看好和看淡情绪的比例。就以好友
指数为例，指数由零开始，即所有人都绝对看淡。直到100％为止，即人人看好，包括基金，
大经纪行，投资机构，报章杂志的报导。如果好友指数在50％左右，则表示看好看淡情绪参
半。指数通常会在30至80之间升沉。若果一面倒的看好看淡，显示牛市或熊市已经去到尽
头，行将转角。因为好友指数由0…100，都有不同启示，详细的分析将会给投资者一个更清
晰的概念，运用理论时也较有把握：
好友指数比例指示
0…5％ 一个主要的上升趋势已经就在目前，为期不远。人人看淡时，淡友要沽货的已经你也
沽我也
沽，以致沽无可沽。大市淡无可淡，这就是转势的时机。把握时机入货，博取无穷利
润，就
是在这个时候！
5…20％ 这是一个不明的区域，大部分人看淡，只有少部分人看好。这些看淡的人足以压倒性
姿势将大
市推低。但因为看淡的人比例大，市势亦可以随时见底。很多时转势情形都会在这个
区域产
生。投资人士可以辅之以图表，成交量等去探测大市是否已经见底。
20…40％ 看淡的人在比例上仍然盖过乐观情绪。从统计数字看出，继续看淡赢面机会较大。如
果在这一
个区域，大市不再向下，市势就会变得十分不明朗，要忍手为上。如果在这个区域，
大市转势
上升，通常升幅会十分凌厉，而且创出新高点。因为大众看淡时，却看错了，市势一
升就一发
不可收拾。创新高点机会大于一切。
40…55％ 市价可以向上向下，绝对不明朗。在这个区域，投资人士一定忍手，切勿轻率入市作
买卖，因
为赢面和输面比例差不多。在保本为第一原则之下，不作买卖反面最安全。
55…75％ 看好的人占多数，但又并非绝大多数。市势发展有很大上升余地。但如果这个比例看
好的人
多，大市却不升反跌，一定会是急促而且令人害怕的。通常大家看好时下跌，多数会
出现近期
的低点。
75…95％ 未得十分明朗。很多时市场都会在这个区域转势向下，但仍然有机会在看好情绪一路
高涨之
下，一路攀升一段时间直到去到百分之百的人都看好止。所以利用图表分析作为辅助
工具就比
较安全得多。
95…100％ 大市已经出现全人类看好的局面。投资的本钱已经全部投入大市。是弹尽粮绝，强
弩之末之
兆，大市转势迫在眉睫。速速沽货为上，要离开市场。如果加多一脚，做淡友沽空，
胜算最
大。
相反理论带给投资者的讯息十分有启发性。首先，这个理论并非局限于股票或期货，其
实亦可以运用于地产、黄金、外汇等。它指示投资者一个时间指针，何时离市，那个时候是
机会，那个时刻市势末明朗而应该忍手。相反理论更加像一个处世哲学。古今多少成功的人
士，都是超越了他们同辈的狭窄思维，即使面对挖苦、讽刺、奚落、遇到不世欲的白眼闲言，
仍然一往无前向自己目标迈进，才成为杰出人物。人云亦云，将会是在人海消失的小人物。
作为投资人士借鉴的地方，相反理论提醒投资者应该要：
（1）深思熟虑，不要被他人所影响，要自己去判断。
（2）要向传统智慧挑战，群众所想所做未必是对的。即使投资专家所说的，也要用怀疑态度
去看待处
理。
（3）凡事物发展，并不一定好似表面一样，你想象市升就一定市升。我们要高瞻远瞩，看得
远，看得
深，才会是胜利。
（4）一定要控制个人情绪。恐惧贪贪都是成事不足，败事有余。周围环境的人，他们的情绪
会影响到
你，你反而因此要加婪冷静。其他人恐惧大市已经无得玩，有可能这才是时机来临。在
一窝蜂的
争着在市场买入期货，股票时，你要考虑市势是否很快就会见顶而转入熊市。
（5）当事实摆在眼前和希望并非相符时，勇于承认错误。因为投资者都是普通人。普通人总
不免会发
生错误。只要肯认输，接受失败的现实，不作自欺欺人，将自己从普通大众中提升为有
独到眼光
见解的人，才可改变自己为成功人物。
在任何市场，相反理论都可以大派用场，因为每一个市场的人心、性格、思想、行为都
是一样。大部分人都是追随者，见好就追入，见淡就看淡。只有少部分人才是领袖人物。领
袖人物之所以成为领导人，皆因他们见解、眼光、判断能力和智慧超越常人。亦只有这些异
于常人的眼光和决策才可以在群众角力的投资市场脱颖而出，在金钱游戏中成为胜利者。
实际运用相反理论时，一般的难题都出于搜集资料方面。好友指数并非随时可以得知，
在报章上亦并非随时找到。
投资人士可以自行将报纸杂志投资专家发表的言论去归纳分析好淡观感的比例，以作买
卖决策。但资料是否全面，当然是一大疑问。另外，相反理论有个很好的启示，那就是当大
众媒介都争着报导好消息时，大市见顶已为时不远。这个说法，屡经印证，屡试不破。投资
人士可以加倍留意。最后一点要提醒大家，即使收集到一个可靠的好友指数也不等待百分之
一百的人看好时才决定离市，或者所有人看淡时才入市。因为当你的数据确认有这些现象出
现时，时间上已经出现了差距，其他人早比你洞悉先机可能已经比你快一步采取行动。你有
可能错失在最高价估出或出最低价买入货的机会。快人一步，早过好友指数采取适当行动的
投资人士将会更加稳操胜券。
黄金分割率理论
1．黄金分割率由来
数学家法布兰斯在13世纪写了一本书，关于一些奇异数字的组合。这些奇异数字的组合
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