的高峰期。
近些年来内部职工股的削减应该是由于不断上市流通造成的。按照这样的趋势，内部职
工总有一天会完全从市场上消失。
内部职工股相关规定
■1992年5月15日；国家体改委、国家计委、财政部、中国人民银行、国务院生产办公室
联合发布了《股份制企业试点办法》。所谓定向募集公司，就是不向社会公开发行股票，只对
法人和公司内部职工募集股份的股份有限公司，内部职工作为投资者所持有的公司发行的股
份被称为内部职工股。
■1993年4月3日，国务院办公厅转发体改委等部门《关于立即制止发行内部职工股不
规范做法意见的紧急通知》，《通知》指出本公司内部职工持有的股权证要严格限定在本公司
内部，不得向公司以外的任何个人发行和转让；公司内部职工的股份，在公司配售后三年内
不得转让。
■1993年7月1日，国家体改委发布《定向募集公司内部职工持股管理规定》，详细界
定了内部职工持股的范围及转让的范围。当年7月5日，国家体改委发布《关于清理定向募
集股份有限公司内部职工持股不规范做法的通知》，开始全面清理内部职工持股的不规范做法。
处理办法为：1993年4月3日以后，地方政府和国务院有关部门违反上述文件规定批准进行
内部职工持股试点的企业，必须按发行时的价格加同期存款利息全部退还给职工。发行的股
权证，不得在社会上转让，进行交易。符合转为社会募集股份有限公司条件的，按《股票发
行与交易管理暂行条例》规定的审批程序办理。
■1994年6月19日，国家体改委发出《关于立即停止审批定向募集股份有限公司并重
申停止审批和发行内部职工股的通知》。
■1994年7月1日，《公司法》颁布实施。至此，定向募集和内部职工股退出历史舞台。
■1994年8月31日，中国证监会发出了《关于转发国家体改委的通知》，规定内部职工持股的定向募集公司转为社会募集公司时，应按
《股票发行与交易管理暂行条例》规定的审批程序办理。内部职工持有的股份从配售之日起，
满三年后才能上市转让。
■1996年12月26日，中国证监会发布的《关于股票发行工作若干规定的通知》规定，
原定向募集公司经批准转为社会公开募集公司的，其内部职工股，从新股发行之日起，期满
三年方可上市流通。
■1998年11月25日中国证监会《关于停止发行公司职工股的通知》指出，停止发行公
司职工股，定向募集公司原已发行的内部职工股，仍然按现行政策执行。
■2002年4月26日，证监会《关于定向募集公司申请公开发行股票有关问题的审核要
求》公布。根据证监会的要求，定向募集公司如果要申请上市，必须按照有关规定清理违规
的内部职工股。根据规定，1993年4月3日以前发行的内部职工股比例不得超过总股本的20％；
1993年7月1日到1994年6月19日，内部职工股占总股本的比例不能高于2。5％。
何谓市场强度指数和投资者信心指数
市场强度指数是反映证券市场强弱特征的客观量化指标；能够揭示市场强弱变化以及投资者
信心波动规律。指数选取深沪股价指数及换手率两项指标作为计算依据；采取的是对指标20
日移动平均数据按确定权重合成的方法。指数设计客观、公开、简明；可以较准确地反映出证
券市场的强弱状况与投资者信心的变化；对市场走向具有一定的预示作用。
市场强度指数一般介于0至100之间；以50作为市场强弱线；大于50为强市区域；小于
50为弱市区域。信心状态区域分为弱、较弱、正常、较强、强五个区域；分别以蓝、浅蓝、
绿、黄和红色表示。
与市场强度指数不同；投资者信心指数是通过问卷方式；考察投资者对自身投资状况和证
券市场的现状评价和未来期望；测量投资者信心的温度；从一个不同于传统的角度反映证券市
场的走向。
投资者信心指数综合考虑1月大盘乐观指标、6月大盘乐观指标、投资价值指标、大盘
回弹指标和不发生崩盘指标。问卷分别针对个人投资者和机构投资者设计；问卷中的每一个问
题对应一个投资者信心子维度。在每月调查完成后；通过统计问卷结果得到每个子指标的数值；
通过加权平均方式组合各分指标得到总的投资者信心指数。
红筹股与H股有何区别
周晓同志：
香港股票市场既有红筹股又有H股；请问这两者之间有什么区别？
浙江 于女士
于女士：
20世纪90年代初期；在香港股票市场上；香港与国际的投资者把在中国境外注册、在香
港上市的带有中国大陆概念的股票称为红筹股。
对红筹股的具体定义；一种观点认为应按业务范围来区分：如某上市公司的主要业务在中
国大陆、其盈利大部分来自该业务；那么；这只在中国境外注册、在香港上市的股票；就是红筹
股。
另一种观点认为应按权益多少来区分：如某上市公司股东权益大部分直接或间接来自中
国大陆；也就是为中资所控股；那么；这只在中国境外注册、在香港上市的股票；才算红筹股。
恒生红筹股指数1997年开始编制时；就是按照这一标准来划定的。
后来；有人将红筹股做了更严格的定义：必须是母公司在港注册；接受香港法律约束并在
香港上市的中资企业才称为红筹股。通常；上述几种范围的股票都被投资者视为红筹股。
H股；是指注册地在中国内地、上市地在香港的外资股；“H”；是取香港英文HongKong词
首字母。
由此可见；红筹股和H股同在香港上市；其根本区别是：红筹股在境外注册、管理；属于香
港公司或者海外公司；H股在内地注册、管理；属于中国大陆公司。
红筹股和H股与投资决策密切相关的主要区别还有：
红筹股股份可全部上市流通；国有H股股份则有部分不能上市流通；日后增发新股时；红
筹股可能拥有更大的弹性和空间；而H股增发的风险可能较高；时间也可能相对较长。
红筹股管理层持有的认股权可能与海外公司一样；管理层可享受全部认股权的所有权益；
但H股则不同；管理层并未真正拥有上市公司认股权；即使拥有的也是模拟的认股权。
在发行可换股债券和其它债券时；红筹股公司并不需要符合内地的法律程序和条件；但H
股则需要内地的法律程序和条件、经国家有关部门批准。
根据国务院去年6月23日发布的停止国有股减持的规定；海外上市部分仍必须按10％进
行国有股减持。所以H股要按国家规定减持国有股；发售相当于集资额10％的旧股；有关资金
需要上缴全国社保基金。
在海外成熟市场上；没有法人股不可流通的规矩；法人股流通是其持有者当然的权利；公
司股票价格的形成已考虑了法人股可随时进入市场流通的当然预期；减持不存在重大障碍。
股市旧闻 上证所开业
1990年5月4日，上海市就浦东开发、开放问题，专门向中央、国务院打报告，其中提到“建
立上海证券交易所”的问题。6月2日，中共中央、国务院予以批复。在批复文字中，没有
提到“股份制、股票”等直接词语，但在文中第三大项中第八条试探性地写到：“考虑上海市
目前已有一定的证券交易量，以及开发浦东之后交易量增加的趋势，建议同意建立上海证券
交易所。这个交易所，是一个会员制的、以上海经营证券交易业务的金融机构为发展对象的、
非盈利性的企业法人机构。”
当时上海在如何建立股票交易所具体设计方面，其技术力量不如深圳，于是黄菊亲自带
队南下深圳学习考察。
为显示上海决心将股份制、股票市场试行发展到底的决心，当时的上海市长朱镕基在
1990年10月15日上海金融国际研讨会上，向16位国际来宾赠送了16张上海电真空的股票。
这是继邓小平赠送股票后，朱镕基的一次大胆行动。1990年秋天，证券小组写报告提建议：
争取1991年一季度正式成立上海证券交易所。但朱镕基雷厉风行，感到时间不等人，因此朱
镕基在报告上写下一行刚劲的字：“这个时间太晚了，要在年内成立。”
中国历史应永久记住这一时刻———1990年12月19日上午11时，新中国成立后的第
一家证券交易所———上海证券交易所，正式鸣锣开业。
朱镕基在开业典礼上致辞，他铿锵有力地、一字一句地讲道：“上海证券交易市场一定会
越办越好，一定能为上海的振兴和我国经济的发展作出积极的贡献。”接着当时的上交所经理
尉文渊鸣锣，八种股票开盘交易。飞乐音响上升4。92％；延中股票上升4。99％；爱使股份、真
空电子、申华股票、飞乐股份、豫园商场均平盘；凤凰化工上升4％。
说起凤凰化工股票，还有一段小插曲。在上证所开业首次上市的八只股票中，仅有浙江
凤凰化工股份有限公司一只外地股票。当时要到上海上市交易，必须将有关财务报表送到上
证所。12月19日上证所马上就要开业了。浙江证券公司的程晓东等同志14日晚8点带着材
料赶往上海。不巧，汽车在途中发生了一点故障，赶到上证所时已是15日早7点。上证所对
他们的精神很感动，对报来的材料也满意。当问到凤凰化工的实物股票什么时候送到上证所
托管（按规定，参加交易必须有实物股票）时，他们心中没底。因为当时浙江省有关方面不同
意将凤凰化工送到上海上市。经过浙江证券公司总经理李训艰苦细致地做工作，浙江有关方
面终于同意将凤凰化工的股票送到上海托管。但时间非常紧迫。12月19日上证所开业。一
大早，司机开车火速赶到现场，将一麻袋凤凰股票送到上证所。但门岗却不让进。
当时李训是上证所开业嘉宾，又是上证所理事。于是李训胸前戴着大红花，让他的司机
扛着凤凰股票跟在后边，大摇大摆“混”了进去。之后，上证所马上清点实物股票，在上证
所开业前清理登记完毕，顺利地参加了当天的交易。第一笔成交了5000股，价格为每股250
元。
通过此事可看出当时想上市是多么不容易，要克服各种困难，说服各方面，必要时还得
“混进去”。但当年他们所作的努力在今天已得到社会认可，他们无形中得到了回报。1991
年2月20日，中央政治局候补委员丁关根（邓楠陪同）视察了上交所，这是上交所首次接待
的高层领导。同年11月21日，李鹏总理视察了上交所。
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齐亮谈股票定价①何为股票定价
股票定价应该说是投资分析的核心。因为如果连一只股票应该值多少钱都不清楚就去冲动地
买卖；这种做法无疑是盲目的。
有些投资者会讲：“我之所以买股票是认为它会涨；之所以卖股票是因为它要跌。”这句话
说得没错；但在没有清楚涨跌理由前就简单地买卖；就把投资变成了“感觉的游戏”。研究股票
定价的基本分析方法；就是为了探寻股票涨跌的真正根源。
基本分析方法告诉我们；股票有它的内在价值。在投资之前；需要将股票的内在价值与市
场价格加以比较：当投资者认为一只股票的价值高于它的市价时；他应该考虑买入该公司的股
票；在认为价值低于市价时；他应该考虑卖出该公司的股票。研究股票的定价；实质是研究股
票的内在价值；再通俗一点；股票定价就是计算股票的理论价格。知道了股票的理论价格；我们
投资决策的过程就变得完整了：分析股票定价→比较理论价格与市场价格→作出买卖决策。
股票的定价方法有许多种；如CAPM、EBIT乘数法、销售量乘数法、股息折现模型、经济
价值增长法等等；这些方法都从不同的角度探讨了股票的定价问题。
让我们从市盈率倍数法开始；进行股票定价的讨论。
市盈率乘数法的定价公式是：
每股价格＝股票每股收益×行业市盈率
这里的每股收益一般用一年的数字；行业市盈率一般是指公司所属行业的市盈率。这个公
式的涵义就是在假定计算公司的经营状况与行业表现相符的情况下；它在回收期内可以创造
的总收益之和；并把这个总收益视同为股票的理论价格。有了理论价格；就可以与股票的市价
比较；分析判断该股票是被低估还是高估。
我们以公路类上市公司为例来分析市盈率乘数定价公式。为计算出公路类公司股票的理
论价格；需要的基本数据包括：（1）计算日行业内公司的股票价格；（2）行业内公司最近年度每
股盈利；（3）行业内各公司的总股本（流通股本）。
通过计算；我们得出了公路类公司的理论价格。我们看到；市场价格与理论价格的差异是
明显