何都不得不放弃银本位而采取纸币发行政策并承受恶性通货膨胀的后果。但是，美国
的白银政策对中 国 货 币 结 构 的 影 响 无 疑 提 高 了 上 述 事 件 发 生 的 可 能 性，并 加 速 了 其
进程。
虽然中国的经历是最引人注目的，但中国绝不是唯一受到白银购买计划影响的国
家。作为重要的白银生产国及使用国，墨西哥由于白银购买计划的出台导致比索的白
银价值高于其货币 价 值，被 迫 于 ％&！’ 年 〃 月 宣 布 银 行 假 期。所 有 铸 币 必 须 兑 换 为 纸
币，并 禁 止 银 币 出 口。％ 年 半 以 后，即 世 界 银 价 下 降 以 后，墨 西 哥 才 再 次 恢 复 银 币 铸
造。！〃％ 类似的事件在世界上的其他很多国家均有发生。美国财政部于 ％&！’ 年 ’ 月发布
的关于禁止外国银币进口的命令显然未发挥任何作用。这仅仅意味着银币将在其他国
家熔为银块后运往美国，而之前的银币是直接运往美国，然后在纽约熔化。
为了促进“ 将一种持久的涵盖金银的价值度量作为世界本位”（ 引自于 ％&！〃 年 ’ 月
（（ 日罗斯福总统发表的白银公告！〃&），美国政府制定了一个更为广泛的计划。作为该计
划一部分的白银购买计划，大大降低了白银在世界范围内的货币性地位。
#） （） ！ 货币的构成
有关 ％&！（—％&*＋ 年美国货币构成的数据（ 表 （％）部分记录了前几节所论及的变化
的影响。流通中的黄金由最初占总通货量的 ％ ； * 下降到几乎可以忽略不计。这表明金
！〃#
！〃
！〃％
！〃&
参阅 …。/01，！〃#％&’（ ）〃*＋；（，2） **。
参阅 3/。45 6） 7。8。94。，…&#。＋#/ � 1＋#&#； ＋# 23＋#&，：；《 =》/5，？41@0@A@； 》B …。C0B0C D；E。@0》41，％&〃（，22）
％〃（—％’＋。
…。/01，！〃#％&’（ ）〃*＋；＋4，2） F％）
翻印自 …。/01，22） ％#F—％##。
！〃#
第 ！ 章！ 新政时期银行结构和货币本位的变化
〃！#
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
元券随着时间流逝不断毁损，人们要么将其用作钱币收藏，要么非法持有。表中数据不
包括流通中的硬币。虽然自 ％&& 年起取消了对金币持有的限制，所有种类的金币均被
指定为稀有铸币（ 见本章注脚！〃#），但是仍有一些这样的金币存在。在白银购买计划的
鼎盛时期，白银从占总通货量的 ％ ’ （ 上升到 ％ ’ #，此后在绝对数量方面仍保持上升态势，
但上升的速度远低于总通货量的增长速度，因此其所占比例又回到了最初水平。％〃）
年曾占总通货量 ％ ’ （ 的国民银行券，自 ％〃& 年之后开始逐渐退出流通，现在仅占总通
货量的极小部分。“ 财政部其他通货”下的各类项目（ 包括低值硬币、美国中期国债和联
邦储备银行票据），像 白 银 一 样，其 绝 对 数 量 处 于 上 升 状 态，但 占 总 通 货 量 的 比 重 却 从
*＋ 降至 〃＋ 。联邦储 备 票 据 占 据 了 总 通 货 的 大 部 分，其 占 流 通 中 总 通 货 量 的 比 重 由
％〃） 年的 &％＋ 上升到 ％；… 年的 （#＋ ，从而见证了持续的货币权力集中化以及美国从
准实物本位到信用本位的过渡。！％
表 ！〃# 〃％！—〃&’ 年间，在财政部及联储银行以外流通的美国货币构成（ 部分年度）
； 月底 总计 金币 金元券 白银。
国民银行
票据/
财政部发行
的其他通货0
联邦储备
票据
数量（ 百万美元）
％〃） & #…（ ％；； *％； ！ ；#… *…％ ！ #…； ） *（…
％〃〃 & #〃# 〃# ）；& ；#* ）… &…（ 〃 …；％
％〃（ ； #；％ … *（ ％ ；％） ）％* #〃（ # ％％#
％#& ）； *#； … &） ） &；& ％）… ％ ％#） ）） （；*
％；… 〃） …；& … 〃… 〃 ％* &； ；（ ）* …#
分布（＋ ）
％〃） ％ 〃1 ％ ％〃1 ） ％％1 （ ％〃 *1 & &％1 #
％〃〃 ％ …1 ； #1 ％％1 ％；1 1 〃 &；1 〃
％〃（ ％ … ％1 ） ）#1 〃1 # ；1 （ ；〃1 *
％#& ％ … …1 ） 1 ； …1 # #1 〃 （&1 &
％；… ％ … …1 ％ ％）1 ） …1 ） 〃 （#1 &
！ ！ 。 包括的本位有：银币美元、银元券、％（… 年发行的财政部票据以及白银辅币。
/ 在 ％〃& 年 （ 月之后，国民银行票据成为财政部的负债，享有与“ 财政部发行的其他通货”同等的
地位。
0 包括低值硬币、美国中期国债以及联邦储备银行 票 据。在 ％〃& 年 〃 月 之 前，联 邦 储 备 银 行 票 据
是发行银行的负债。
资料来源：！〃#％&’（〃）* ＋（’（；…；*（ ）。 /*〃（；0 ＋（’（；1 2）*；3：％〃）—％〃（，4’*5〃*6 ’*0 2）*；（’#3 ＋（’（〃1（〃1，
21 #…；％#& 年数据 来 自 7；0；#’& 8；1；#9； 4％&&；（〃*，3451 ％#；，21 （（；％；… 年 数 据 来 自 784，3451 ％；…，
21 （（〃。
！％ ％；％ 年 ％％ 月的命令中止了财政部非货币性白银的销售，该命令要求财政部用白银代替银元券作为未来的
辅币，并用联邦储备票据替换了随后退出流通的银 元 券。 这 一 命 令 只 对 面 额 为 & 美 元、％… 美 元 的 银 元 券 产 生 了 影
响。％；） 年 ％ 月，总统要求国会赋予联邦储备系统发行面值为 ％ 美 元、） 美 元 联 邦 储 备 票 据 的 权 力，以 保 证 其 相 应
面额的银元券逐步退出流通。上述授权被纳入 ％；〃 年 ； 月 # 日的法案，该法案撤销了《 白银购买法案》。
〃#
！〃#
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
第 ！ 章！ 周期性变动（〃#—〃#％〃）
如我们所见，严重的紧缩往往随着强劲的复苏而终止。％&’&—％&！！ 年间的紧缩也
不例外。从 ％&！！ 年至下一个周期的波峰 ％&！（ 年，以当期价格和不变价格计算的国民生
产净值的上涨幅度分 别 不 低 于 （）* 和 〃&* ，年 平 均 增 长 率 分 别 为 ％＋* 和 ％’*（ 见 图
！（），增长速度非常快。只有另外两个四年期内以当期价格计的收入增长率高于此，但
都处于战争时期。其中一个时期的收入增长随着第一次世界大战的结束而终止，另一
个时期则处于第二次世界大战期间。此外在有年度数据记 录 的 ％；）&—％&）# 年 间 再 没
有其他的四年期内以不变价格计的收入有如此高的增长率。
#& 〃！ 货币、收入、价格和流通速度的变化
尽管复苏如此强劲，％&！（ 年的货币收入比八年前的经济周期波峰 还 要 低 ％（* ，而
实际收入也只增加了 ！* ，这可以作为衡量前述经济紧缩程度的一个方面。这段期间人
口增长约为 ）* ，因此事实上 ％&！（ 年这个经济周期波峰的人均产出要低于前一个经济
周期波峰的人均产出。在所记录的 ％；&〃—％&％# 的年度数据里，只有 ％；&〃 年和 ％&％# 年
两个经济周期波峰时的人均产出分别低于之前的波峰，即 ％；&’ 年和 ％&#（ 年的人均产
出。此外，％&！（ 年之后的紧缩虽然不是特别长，但却十分严重而且发展异常迅速，是我
们记载中唯一的一场严重萧条之后另一场严重萧条接踵而至的情况。
因此，％&！！ 年后复苏的最显著特征不是其速度之快，而是其不彻底性。在复苏过程
中，失业率仍然较高。甚至在 ％&！（ 年的经济周期波峰，经过季节性调整后的失业人数
仍为 〃&# 万。到 ％！ 个 月 后 的 波 谷 时 期，近 〃 ＋## 万 劳 动 人 口 中 失 业 人 数 就 上 升 到
％ #）# 万。
！〃#
第 ！ 章！ 周期性变动（〃#—〃#％〃）
！&〃
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
图 ！〃# 货币存量、收入、价格和速度，个人收入和工业产值，周期性扩张和萧条时期对比，
％！！ 年 ！ 月至 ％& 年 ’ 月
注：阴影区代表商业萧条，非阴影区代表商业扩张。
资料来源：工业产值和图 〃’ 来 源 相 同，个 人 收 入 和 图 （） 来 源 相 同，其 他 数 据 和 图 ’（ 来 源 相
同。
〃！〃
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
！〃#
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
复苏的初始阶段既不稳定也不均衡。银行重新开业后，个人收入与工业产量迅速
增长（ 见图 ！％）。随着人们对颁布《 联邦工业复苏条例》（&’（）*＋’； …＋。/0（）’； 123*4256 73（，
&…17）（ 于 89！！ 年 ： 月 8： 日通过）的预期增强，这种增长趋势被强化，因为该法律预计
会提高工资率和物 价 水 平，事 实 上 也 的 确 如 此。在 89！！ 年 下 半 年 的 经 济 回 落 之 后 是
89！； 年早期另一次强劲的增长以及更深一次的回落，直至 89！； 年后期收入和产出持续
稳定的增长才步入正轨，同时前后对比可以看出，不均衡性集中体现于非耐用品、服务
和政府采购物品等的产量上。在 89！％ 年经济周期波峰，非耐用品工业产量成分指数比
89#9 年周期波峰时高 #8《 ，而耐用品成分指数则较之低了 ：《 。这种差异显著反映出
私人资本构成比例非常低，净私人投资在 89！： 年仍为负值。在 89！： 年和 89！％ 年早期
该值转为正值以后，其中很大部分是增加的存货。！ 在 89！％ 年早期的最高点，私人部门
的比例只有 #= 世纪中期峰值时的 8 》 ！。
在 ？2＋＋2（@ 1**02 对复苏的详尽分析中，他倾向于将当时异常低迷的私人投资水平
主要归于政府政策的影响。这些政策使得利润变得相对较低。&…17 法令最初促进了
工资提高，随后当 89！〃 年 该 法 令 被 宣 称 违 反 宪 法 时，则 通 过 颁 布《 联 邦 劳 工 关 系 法 》
（&’（）*＋’； A’B*5 12；’（）*＋0 73（，&A17）和最低工资条例来促进工资提高。政府制定的各
种新税种，特 别 是 社 会 保 障 税 推 动 了 劳 动 力 成 本 的 上 升。 后 者 颁 布 于 89！〃 年，在
89！：—89！％ 年开始施行，此外还有失业补偿和用于养老保障支出的联邦准备金。89！：
年颁布并实施的《 未分配盈余税法》（ C@2 D＋。）0（5）B/（2。 E5*F）（0 C’G A’H）则减少了税后净
利润。或许更为重要的是，原本由于 89#9—89！！ 年的局势而有所动摇的对于未来经济
获利的信心，由于以下因素限制而变得更为脆弱：诸多业务管制（ 比如《89！！ 年证券法》
（ （@2 I23/5）（）20 73（ *F 89！！ ）和《 89！； 年 证 券 交 易 法 》（ （@2 I23/5）（）20 JG3@’＋K2 73（ *F
89！；），将投资银行从商业银行中分离出的《89！！ 年银行法》（ （@2 L’＋M）＋K 73（ *F 89！！），
以及 89！〃 年颁布的对公共事业机构持有公司的限制条例等）；政府介入并拓展的很多
领域大多不向私人企业开放（ 如成立于 89！！ 年的田纳西河流局，成立于 89！〃 年的重建
管理部门（ （@2 1202（（；2N2＋（ 7。N）＋）0（5’（）*＋）和农村电力管理部门（ （@2 1/5’； J；23（5）F）3’（）*＋
7。N）＋）0（5’（）*＋），89！〃 年建立的 社 会 保 障 董 事 会（ I*3）’； I23/5）（6 L*’5。），89！！ 年 建 立 的
房产所有者贷款公司（ （@2 O*N2 PH＋250 A*’＋ Q*5R*5’（）*＋），以及 89！； 年建立的联邦农场
抵押公司（ （@2 S2。25’； S’5N T*5（K’K2 Q*5R*5’（）*＋）；还有其他一些影响到私人合约与产权
安全的因素（ 如取消黄金保值条款和金银国有化）。另外一些因素，如刻意维持不平衡
的预算、总统和其他管理部门发言人对“ 经济保皇主义者”和“ 垄断”的抨击，以及总统
关于重组最高法院的建议等，则进一步加深了这些限制措施的影 响。工业组织代表大
会（ （@2 Q*＋K5200 *F …＋。/0（5）’； P5K’＋）U’（）*＋）的建立、静坐罢工的采用、劳工困境的广泛宣
传加剧了社会的紧张局面———从另一方面而言———建立自由联盟（ （@2 A）B25（6 A2’K/2）
和由罗斯福新政（&2H V2’；）的反对者建立的类似机构。结果则是一场“ 关于政治、社会
！ 见 ？W VW 1**02：！〃# ％&’&（）％* &＋ ；#％#**）&’ …’。 ；#/）/…0，X’；2 D＋）4250）（6 E5200，89〃；，RRW ；〃—；％，1**02 描述了这
种非计划性的存货积累（ 第 8Y： 页）。
！〃#
！〃
第 ！ 章！ 周期性变动（〃#—〃#％〃）
！&
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
和经济生活的理想的方式和目标的极为情绪化的争论”，以及“ 对新政及其政策、理念意
见的苛刻的 区 分 ”，这 难 以 形 成 一 种 �