银元券和
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国民银行券
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国库外通货（ 高能货币）
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第 ！ 章！ 〃#％—〃〃& 年，黄金通胀和银行改革
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（ 续表）
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银元券和
〃#* 年国库券
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美国中期债券
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国民银行券
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全部加
低值硬币；
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！ ！ 注：由于四舍五入，国库内外 各 种 通 货 的 总 和 与 第 〃（—〃# 列 的 数 字 会 有 少 量 差 异。第 ） 列 和 第
〃’ 列未经季节调整，所以和表 …。（ 和表 /。（ 的第 〃 列有所区别。“ 黄金”包括金币和金元券，“ 白银”包
括银元和银元券，美国中期债券包含通货券。
； 低值硬币没有分开列示。其在国库中的数量从未超过 （’* 万美元；在国库外的数量从 〃** 年的
’ ）** 万美元上升到 〃〃& 年的 ＋ ％** 万美元。
资料来源：同表 …。〃 和表 …。（ 的第 〃 列。
币的组成。高能货币总存量的增加主要是因为黄金（ 金币和黄金券）和国民银行券。对
于 〃#％—〃〃& 年 的 增 长，这 两 者 共 贡 献 了 #％0 ，其 中，黄 金 为 ）’0 ，国 民 银 行 券 为
’＋0 。白银，这个在以往时 期 非 常 重 要 的 元 素，仅 仅 占 了 （0 ，并 且 其 重 要 性 已 经 被 占
＋0 的银辅币超过。美国中期债券和低值硬币占余下的 ＋0 。
除了黄金和国民银行券之外的货币没有实质性的增长，这反映了当时的发行情况：
国库内外的美国中期 债 券 基 本 处 在 〃#％# 年 法 案 规 定 的 最 大 值 不 变；〃#* 年 国 库 券 到
期，银元券替代了其位置；银元和银元券增加，以致 〃#（ 年前国库购买的银条被铸造；
银辅币和低值硬币（ 后者包括在表格 # 中，〃** 年开始）是按需发放，所以其流通中数
量的增长率处于公众持有的通货和商业银行存款之间。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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图 ！’（ ！〃％—！％！） 年，高能货币的组成
资料来源：表 ％，第 &—！〃 列。“ 其 他 ”包 括 美 国 中 期 债 券、银 辅 币，从 ！’（（ 年 起，还 包 括 低 值
硬币。
！’（（ 年《 金本位制法案》使银行发行更加有利可图，于是此后国民银行券的数量快
速增长。！〃# ！’（& 年一个较小的变化产生了类似的效果。！〃
虽然国库现金在绝对数量上基本保持稳定，但是相对于高能货币存量却是迅速下
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此法案授权国民银行接收来自货币监理署的票 据，数 额 上 等 于 存 款 债 券 的 票 面 价 值———之 前 是 票 面 价 值
的 ’（） 。同时，解除了银行在美国国库存入法偿货币后六个月内发行额的限制———此限制从 ！％％〃 年开始生效，目
的是减少银行发行额。通过规定国民银行成立的资本仅为 〃* （（（ 美元，此法案同 样 促 进 了 国 民 银 行 发 行 额 的 增
长。
通过把退出流通国民银行券的每月限额从 ＋（（ 万美 元 提 高 到 ’（（ 万 美 元，！’（& 年 ＋ 月 # 日 的 法 案 减 少 了
银行对暂时增加发行额的不情愿。
第 ！ 章！ 〃#％—〃〃& 年，黄金通胀和银行改革
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降的。经过了货币本位危机，国库现金的规模和组成变得不再至关重要。国库中黄金
的数量不再是报纸经常评论的对象，小的改变也不再引起投机性恐慌。经过危机也降
低了这样的可能性：某种形式的国库现金因为始料未及的法偿票据赎回而耗尽。尽管
财政部对货币市场的干预程度更高了，但是国库现金在两年间的波动幅度却比早些时
候更小了，尽管在某些年份中，年度波动更加剧烈。！〃# 这些情况一定程度上是由财政部
的干预引发的，而这种干预一方面是为了阻止仅仅由收入盈余产生的现金余额，另一方
面也是为了抵消公众对现金季节性需求的变化。然而，国库现金对高能货币总额比率
的下降，最主要反映的是财政部采取措施以维持其在商业银行大规模的存款，从而能够
通过改变存款的规模来控制货币市场。结果，这些存款相对于商业银行存款总额有所
增加，特别是从 〃）） 年到 〃） 年，同时也表现出更大幅度的波动。
虽然从数学意义上来说，高能货币的变动是 〃#％—〃〃& 年货币存量上升的主要因
素，但是其他因素不论是从整个时期还是短期角度看，都是不容忽视的。一个假设也许
能比表 # 更清楚地表现出这些因素的重要性。假设从现在开始，忽略美国政府增加货
币存量对世界其他国家货币存量和价格的反作用。美国货币存量总的增长基本上是一
样的，无论它是如何实现增长的。假设两个存款比 率 在 〃#％—〃〃& 年 保 持 不 变，要 达
到实际获得的货币增量，高能货币在 〃〃& 年的增量需要达到 〃#％ 年 的 *＋ ； 倍，而 不
是 ’＋ ’# 倍；也就是说，〃〃& 年 高 能 货 币 量 应 该 为 （&＋ # 亿 美 元，而 不 是 *&＋ #’ 万 美
元———〃#％—〃〃& 年间的增长应为 *＋ ；（ 亿 美 元，而 不 是 〃＋ （# 亿 美 元。 假 设 黄 金
在高能货币增长中发挥的作用与实际情况相 同，那 么 要 使 高 能 货 币 增 长 这 么 多，国 库
外的黄金存量应当增长 ’&＋ * 亿美元，而 不 是 〃’ 亿 美 元。 后 一 个 数 字 接 近 于 〃#％—
〃〃& 年世界黄金货币存量增长量的 〃 … *；而假设的数字更大，将超过 * … （。因此，考 虑
到这些情况，忽略美国货币存量增长方式对世 界 其 他 国 家 的 反 作 用，而 满 足 于 近 似 情
况下得到的一个估计值，显然是站不住脚的。 商 业 银 行 存 款 相 对 于 准 备 金 的 增 长，以
及公众持有存款相对于通货 的 增 长，都 对 世 界 范 围 的 货 币 存 量 的 增 加 和 世 界 金 价 的
走向有很大 的 影 响。 当 然，它 们 对 美 国 的 货 币 存 量 和 物 价 的 变 动 也 具 有 可 预 测 的
影响。
！〃 # 回顾比较
我们可以采用一种 和 上 文 截 然 不 同 的 方 式 来 划 分 本 章 和 前 两 章 所 讨 论 的 这 段 时
期，从而总结出其更广泛的特征。之所以采用这种方式，是因为以国民经济研究局编年
表中指定的 〃#* 年 〃 月的经济周期顶峰为中心，前 ’） 年和后 ’） 年的经济活动有惊人
的相似性。二者都是从一个很长的经济困境期开始的：〃#％*—〃#％ 年间的严重经济紧
缩和 〃#*—〃#； 或 〃#％ 年 的 混 乱 时 期 。虽 然 国 民 经 济 研 究 局 认 为 从 〃#& 年 ； 月 至
！〃# 国库现金的年内波动差异在图 〃（ 和图 〃） 中 是 看 不 到 的，因 为 那 里 显 示 的 是 季 节 调 整 后 的 数 据。〃#—
〃〃* 年季节指数的平均误差比 〃#％—〃#’ 年的平均误差高 〃〃。 。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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！％&’ 年 ！〃 月的 ！％ 个月时间处于经济扩张期，然而经济扩张是温和的，并且 ！％&’ 年的
顶峰仍低于充分利用经济潜力下的水平。在这两段困难时期———美国之外的其他许多
国家也处于经济困境中———货币的不确定性都大大加剧了经济紧缩：一次是由于恢复
铸币支付；另一次是由于美国可能用银本位制代替金本位制。
两段时期中，都是由一个政治性事件结束了不确定性———！％（& 年官方恢复了黄金
支付和 ！％&# 年 ）*＋；… 的失败———并且因为偶然的美国农作物丰收和国外歉收而得到巩
固。两个时期之后，都出现了货币存量、物价和产出异乎寻常的急剧上升，这看起来似
乎是对前期经济困境的反弹。最后，在两个时期中，经济反弹之后都是大约十年左右的
经济持续温和增长期，中间被银行业危机所打断，但银行业危机并没有造成持久的经济
混乱，因为它主要反映的是没有因国外支付而严重复杂化的国内情况———第一段时期
是在 ！％％。 年；第二段时期是在 ！&/（ 年。在两个 时 期 的 产 出 行 为 上，可 能 唯 一 值 得 注
意的不同是 ！％％〃—！％％’ 年不同寻常的持久且严 重 的 紧 缩，后 一 个 时 期 中 并 没 有 这 样
的情况，除非将 ！&/％—！&！。 年 这 段 以 周 期 性 紧 缩 为 特 征 的 时 期 也 算 上。 当 然，除 此
以外，价格的走向也截然不同———在前一个时期 为 普 遍 下 降，在 后 一 个 时 期 则 为 普 遍
上升。
表 & 表现出了两时期对应阶段中的相似性。时间段的选择具有一定的任意性。为
了提供某种客观的标准，我们采用了国家经济研究局的参考年表。货币不确定性的开
始阶段是从经济周期峰顶到周期谷底———尽管在两个时期都不是紧密相随的，反弹阶
段是从周期性谷底到周期性顶峰，稳定增长阶段是从一个周期性顶峰到下一个周期性
顶峰。理论上，决定用哪一个顶峰或谷底作为一个阶段的起点或终点具有随机性。而
实际操作中，这些经济周期都是被非常清晰地区别开来的，因此在选用哪个转折点上是
很少有疑问的。一个更为棘手的问题是采用 0）12 的年度数据还是月份数据，因为这
至少会在一个例子中造成不同的结果。！〃# 月份数据是货币序列，年度数据则是其他的序
列。！&/（ 年之后，货币数据是月度性的。！％％〃—！&/# 年�