会有戴上脚镣手铐的感觉。
很少人借鉴我们的方法。采用集中投资策略的公司略有增加，
但真正增加的是无限制使用投资顾问来建议资产如何配置、分析评估其他顾问等
等做法。也许有 2％的人会走进我们的阵营，剩下 98％的人将会信奉他们听来的道
理（比如说市场是完全有效的）。
错误的投资课程资
Beta 系数、现代组合投资理论等等——这些在我看来都没什
么道理。我们想要做到的是，用低廉的价格，甚至是合理的价格，来购买那些拥
有可持续竞争优势的企业。
大学教授怎么可以散播这种无稽之谈（股价波动是衡量风险的
尺度）呢？几十年来，我一直都在等待这种胡言乱语结束。现在这样乱讲的人少
了一些，但还是有。
沃伦曾经对我说：“我对学术界的总体看法可能是错的（把它
看得这么糟糕），因为那些跟我打交道的人都有一套疯狂的理论。”
分散投资
认为投资应该越分散越好是一种发疯的观念。
我们并不认为分散程度很高的投资能够产生好结果。我们认为
几乎所有好投资的分散程度都是相对较低的。
如果你把我们 15 个最好的决策剔除，我们的业绩将会非常平
庸。你需要的不是大量的行动，而是极大的耐心。你必须坚持原则，等到机会来
临，你就用力去抓住它们。
这些年来，伯克希尔就是通过把赌注押在有把握的事情上而赚
钱的。
坐等投资法
如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价
格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉。那很难。但是，如果你能购
买几个伟大的公司，那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。
我们偏向于把大量的钱投在我们不用再另作决策的地方。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
优秀企业是什么是？
有这么两类企业：第一类每年赚 12％，你到年底可以把利润拿
走。第二类每年赚 12％，但所有多余的现金必须进行再投资——它总是没有分红。
这让我想起了那个卖建筑设备的家伙——他望着那些从购买新设备的客户手里
吃进的二手机器，并说：“我所有的利润都在那里了，在院子里生锈。”我们讨
厌那种企业。
喜诗糖果：优秀企业的个案研究案
如果喜诗糖果（在我们收购它的时候）再多要 10 万美元（巴
菲特插口说：“1 万美元”），沃伦和我就会走开——我们那时就是那么蠢。
伊拉？u39532X歇尔说你们这两个家伙疯啦——有些东西值得你们
花钱买的呀，比如说优质的企业和优质的人。你们低估了优质的价值啦。我们听
进了他的批评，改变了我们的想法。这对每个人来说都是很好的教训：要有能力
建设性地接受批评，从批评中吸取教训。如果你间接地吸取我们从喜诗糖果学到
的教训，那么你将会说，伯克希尔是建立在建设性的批评之上的。
错误
伯克希尔历史上最严重的错误是坐失良机的错误。我们看到了
许多好机会，却没有采取行动。这些是巨大的错误——我们为此损失了几十亿美
元。到现在还在不断地犯这样的错误。我们正在改善这个缺陷，但还没有完全摆
脱它。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
这样的错误可以分为两类：1。 什么也不做，沃伦称之为“吮
吸我的大拇指”；2。 有些股票本来应该买很多，但是只买了一点。
在差点犯下没有购买喜诗糖果的大错之后，我们有很多次犯了
相同的错误。很显然，我们吸取教训很慢。这些机会成本并没有反映在财务报表
上，但却让我们失去了几十亿美元。
由于坐失良机的错误（是无形的），绝大多数人并不会注意到
它们。我们会主动说出我们犯下哪些坐失良机的错误——就像我们刚才所做的那
样。（刚刚在讨论的是，他们因为沃尔玛的股价上涨了一点点而没有买进，结果
犯下了少赚 100 亿美元的错误。）
当股价下跌时买进跌
过去几十年来，我们经常这么做：如果某家我们喜欢的企业的
股票下跌，我们会买进更多。有时候会出现一些情况，你意识到你错了，那么就
退出好了。但如果你从自己的判断中发展出了正确的自信，那么就趁价格便宜多
买一些吧。
诱人的机会总是转瞬即逝的。
真正好的投资机会不会经常有，也不会持续很长的时间，所以
你必须做好行动的准备。要有随时行动的思想准备。
小投资者的机会的
如果你今天只有很少的资本，年纪尚轻，那么你的机会比我年
轻时要少一些。当年我们刚走出大萧条。当时人们认为资本主义很糟糕。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
20 世纪 20 年代出现了许多弊端。当时有个笑话是这样的，一
个家伙说：“我买股票是为了晚年，这种方法很灵验——不到六个月，我就觉得
自己像个老头了！”
你遇到的困难更大，但这并不意味着你没办法做得好——只是
需要更多时间而已。但那有什么关系呢，你能活得更长久啊。
如果我是你，我就会买些很小的股票，寻找一些罕见的错误定
价的机会，但这类机会的确是很少。
股票卖空
卖空股票，却又看到股价因为某些因素而上涨，是很苦恼的事
情。你在生活中不应该去做这么苦恼的事情。
护城河和持续的竞争优势
旧的护城河正在被填平，而新的护城河比以前更难预测，所以
事情变得越来越难。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
学习过程
我还没发现有谁能够很快做到（成为一名伟大的投资者）。作
为投资者，沃伦？u24052X菲特比我第一次遇到他时好得太多了，我也是这样的。所以
诀窍就在于不断学习。你应该喜欢学习的过程。
我观察沃伦几十年了。沃伦学习了很多东西，这使他得以（拓
展他的能力圈，所以他能够投资像中国石油这样的企业）。
如果你打算成为一名投资者，那么总会有些投资领域不是你完
全了解的。但如果你努力学习，不断进步，那么你就能够保证你的投资都会产生
好的结果。关键是自律、勤奋和练习。那就像打高尔夫球——你必须努力练习。
如果你没有不停地学习，其他人将会超过你。
能力圈及其边界其
我们接触过的事情有很多。我们有三个选项：可以，不行，太
难。除非我们对某个项目特别看好，否则就会把它归为“太难”的选项。你需要
做的，只是寻找一块特殊的能力领域，并把精力放在那里面就可以了。
如果你确有能力，你就会非常清楚你能力圈的边界在哪里。没
有边界的能力根本不能称之为能力。（如果你问自己是否过了能力圈的范围，）
那这个问题本身就是答案。
资本成本和机会成本会
（巴菲特：查理和我不知道我们的资本成本。商学院有教，但
我们持怀疑态度。我们只是用我们拥有的资本尽量去做最聪明的事情而已。我们
会拿一切跟其他选择作比较。我从来没觉得那个资本成本的计算对我来说有什么
意义。查理，你呢？）
我也不觉得。如果你拿起最好的经济学教材，那是曼昆写的，
他说人们作出决定的依据是机会成本——也就是说，真正重要的是否有其他选
择。我们决策的时候也是这样的。其他人却不这么认为——甚至还有人提出了股
本成本的说法。这些人真是脑子坏掉了。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
谈市场
股票、伦勃朗和泡沫和
股票有点像债券，对其价值的评估，大略以合理地预测未来产
生的现金为基础。但股票也有点像伦勃朗的画作，人们购买它们，是因为它们的
价格一直都在上涨。这种情况，再加上股票涨跌所产生的巨大“财富效应”，可
能会造成许多祸害。
（2001 年 4 月）这是资本主义最极端的时期。20 世纪 30 年代，
我们遭遇了过去 600 年来最严重的大萧条。而今天几乎是过去 600 年来最兴旺的
时期……我们使用了“悲惨繁荣”这个词汇来描绘它，因为它产生的后果是悲惨
的。
债券比股票理性得多。没有人会以为债券的价值会上升到月球
去。
未来的市场回报率场
（2000 年 11 月）如果股市未来的回报率能够达到 15％，那肯
定是因为一种强大的“伦勃朗效应”。这不是什么好事。看看日本以前的情况就
知道了。当年日本股市的市盈率高达 50 到 60 倍。这导致了长达十年的经济衰退。
不过我认为日本的情况比较特殊。我的猜测是，美国不会出现极端的“伦勃朗
化”现象，今后的回报率将会是 6％。如果我错了，那可能是因为一个糟糕的原
因。如果未来股票交易更像伦勃朗作品的买卖，那么股市将会上涨，但缺乏坚实
的支撑。如果出现这种情况，那就很难预测它会发展到什么程度、股价将会上涨
多高，以及会持续到什么时候。
（2001 年 4 月）总的来说，我认为美国投资者应该调低他们
的预期。人们不是有点蠢，而是非常蠢。没有人愿意说出这一点。
（2001 年 5 月）我们并没有处在一个猪猡也能赚钱的美好时
代。投资游戏的竞争变得越来越激烈。
我不认为我们将会看见大多数股票像 1973…1974 年，甚至是
1982 年那样，价格跌到令人流口水的低位。我觉得沃伦和我非常有可能再也看
不到这些机会了，但那并不是坏事。我们只要继续努力就好啦。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
（巴菲特：不过也不是完全没有可能。你无法预测市场将会怎
样。在日本，十年期债券的利率只有 0。625％。以前谁能想得到呢？）
就算日本发生了那样的事情，美国的情况也不会那么糟糕。在
接下来这段日子里，那些普通的高薪投资顾问将不会有非常好的表现。
垃圾债的短暂崩溃（2002 年底）是很奇怪的事情，当时它们
的收益率高达 35％到 40％。垃圾债市场绝对是一片混乱。如果股市也遭遇这种情
况——那么不难想像，很快就会大崩盘。
当前的市场环境场
（2004 年 5 月）说到大环境，我认为它会令那些想要很容易、
很有把握地赚到钱的人感到非常痛苦。普通股的估值可能相当合理，但它们不算
特别便宜。
我们的现金就足以说明问题了。如果我们有很多好主意，我们
就不会拥有这么多现金。
伯克希尔和西科有大量我们不知道用来干什么的现金。如果你
算上债券的话，伯克希尔有 700 亿美元，西科的现金也是多得不得了。我们的现
金是有史以来最多的。要是在以前，我们只要沉住气就可以了，我们能够把现金
派上用场。
（2001年至2006年在伯克希尔？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
“我没有什么要补充的要”第二篇
接下来，我们来看查理如何监控宏观的经济趋势和变化：
问：为了理解宏观的经济环境，你通常关注哪些宏观的统计数
据呢？或者说你觉得哪些数据比较有用呢？
我觉得都没有用。我只�