总而言之，如果你在交易中赚了钱，你就能挺直身板，接
受人们的赞赏并得到财务上的报偿。但如果你遭受了损失，你
将单独承担责任。在市场交易中你必须有信心，因为所有“损
失”中最严重的一种就是“丧失”对自己独立、成功的交易能力
的信心。如果你对此失去信心，除了结清不利头寸以限制导致
损失的暴露头寸外，你或许压根儿就不应该进行任何交易。
投机者们的悲叹仍在继续，但这些悲叹看起来不外是由
于粗心或交易时机选择不当，对市场趋势的错误判断，不了解
良好策略的基本主旨，或缺乏自信心和自我约束所造成的。严
肃的自省使人想起这样一个主题：对于全面的成功而言，周密
的策略、可行的战术以及良好的资金管理和一贯的风险控制
滔对于良好的技术或图表方法而言更为重要。
最后，谈起输家与赢家这一主题，如果不研究一下赢的欲
望与对输的恐惧之矛盾是算不上完整的。你很少能见到这类
探讨，但理解这一逻辑是成功的投资操作关键。
我收到一位澳大利亚投资者的来信，信中主要谈了交易
中的逐利问题：
我所进行模拟交易总是比我的实际交易要好得多。究其
原因，我相信答案就蕴含在一个简单的事实中，即哪一种心理
占了上风、是赢的欲望还是对输的恐惧。
在模拟交易中，只有赢的欲望。而在实际交易中则主要是
对输的恐惧心理起作用。
这是不是一个普遍的经历呢？我们每一个人都有这样一
个深刻印象，即纸上谈兵的资产组合较实际的资产组合运作
得要好得多。这同样适用于经纪公司和金融快讯竭力推荐的
“资产组合模型”。
怕累输心理过度占据主导地位的潜在原因之一是，无论从
所持头寸规模角度，还是从其帐户中资产置换频率角度看，投
机者常常过度交易。交易者控制以及克服过度交易或过多持
有头寸的冲动是相当重要的。我通常的原则做法是帐户资金
的 l／3（用于期货和货币）或1／2（用于证券）实际用于保证金
头寸，剩余的资金则以带息储备资产方式持有。 ．
耐心与约束是必要的，因为具有那些理解并运用准确的
交易时机的人才能使衡点利润增加，虽然在一个较小的比率
上，那些战术和交易时间选择粗心或不准确的活跃的交易者
的利润也能增加。
在过去的几年里，我收到了几十封投机者的来信，他们声
称运用可行的长期计算机交易系统（或者是自己设计或者是
购买的商用软件），他们已连续几年有了赢利。这些信中一再
出现的主题是必须追随这一系统，并以一种客观的而有约束
的行为来准确执行相应的策略。这些经历对于那些发现在风
险控制的环境下一贯追逐利润是唯一目标的投资者而言旱一
种激励。第14和第15章主要是介绍如何运用计算机交易统
的。
4、基础分析和技术分析
首先，让我们先给出如下定义：
技术分析是建立在表现在价格、卖空额（对于证券交易而
言）和未结权益（对于期货交易）的数量和规模上的实际市场
行为基础上的。技术分析家借助于图表和技术指标的帮助来
分析市场行为，帮助决定何时买入、卖出或者不参与市场交
易。
基础分析是建立在与股票或商品相关的经济因素分析的
基础上的。这种方法试图找出价格变动的基础性因素，并根据
一些经济因素来估测某种股票或商品价格是高估、低估还是
定价合理，对于证券而言，这类因素包括收益、红利、价格一收
益比率或其它相关比率，再加上各种平衡表项目等；对于商品
分析则包括谷物产量或上年谷物余额规模、来年的需求和竞
争性供给等。
用来介绍这一重要主题的最好方法还是先来讲个故事。
这是一个真实的故事，其发生正如我所叙述的：我的朋友托尼
是纽约商品交易所的主要场内绎纪人之一。我当时正在纽约若非
的朗桑德岛的水面上扬帆航行。那是夏季一个无风干热的下
午，当时我们已在水面上飘浮了半个小时，期待着两点钟的南
风会把我们吹送出朗桑德岛水域，过一个令人班人兴奋的扬帆航
行的下午。我们两个人都不是很善谈的人，我们很快就谈乏了
一些平常的话题，这也许就是我们进行我下面所要讲述的谈
话的原因吧。
现在，我所有的朋友都知道了我的基本原则，就是我从不
愿意去听任何别人的市场观点，我也不愿把我的观点讲出来。
但突然，我们就谈起了燃料油的市场。实际上并不是我们谈，
而是托尼谈而我来听着。
“我要告诉你一些极秘密的消息，”他说道，“但你必须答
应我不告诉别人。”“你瞧，”我回答道，“我对你的小道消息不
感兴趣，所以请你保守自己的秘密。”我认为这就会打断他的
念头。但我错了。不到一分钟他就从刚才的小小挫败中恢复
了过来，他又开始讲起来了。“说真的，”他说，“我要让你知道
这事，但别告诉别人这是我告诉你的。”
我想他确实已经决定了，而且这一决定确实是件十分特
别的事。果真如此。“亚马尼部长不久就会宣布沙特阿拉伯将
要把石油产量提高一倍。”紧接着是很长的间断。“那又怎么
样？”我只能这样反应道。但托尼很固执。“那又怎么样？这就
是你所能说的全部吗？你难道没有意识到这消息有多重要吗？
当然是头号产油大国的石油部长要宣布他将增加产量，整个
市场行情肯定会下跌20． O0，甚至一夜之间可以下跌30．
00。可以从中赚笔大钱，而我刚刚把这笔财富探在你面前。另
外，所有的大的场内交易员都已大幅度进行空头交易。” 、
我已经听到了我想听的一切东西。另外，谁又愿意让这种坏
不着边际的话毁掉整个下午美好的航行呢。我回答到：“你瞧，
我对沙待阿拉伯或他们的石油部长或其石油产量以及产量对
燃料油价格的影响作用知道得并不多。当然我不知道，也不想
知道那些‘大老板们’以及他们在市场上想做什么或不想做什
么。”（实际上，这么多年我听到过那么多关于“大老板们”的故
事，以至于我不再受其影响了。）“尽管就我所知，这个市场目
前有小幅度价格波动，倾向于看涨趋势，就我看来，市场行情
将在较高价位上突破并形成很强的牛市。因此，现在能否让我
们谈些别的什么事情呢？”最后我终于占了上风，尽管我以前
从未见过这位不易激动的职业交易员看起来是如此的震谅。
但我的策略拯救了那一天，整个下午剩下的时间过得很愉快。
那天晚上我一直想着—下午的谈话，一回到家；我立即取出
我的图表和技术分析工具，对燃料油市场进行了一次认真的
再研究。也许在这个方案中我忽视或理解错了某些东西，因此
在那神情形下一次认真的再研究检查是个很好的主意。
当时是1985年7月中旬，燃料油市场交易幅度锁在一个
很窄范围内，介于70．00和73。00之间，以1986年2月的期
货价格为基准。尽管大多数交易者大幅度进行空头交易，但一
些客观的计算机系统已显示出要补回空头头寸并在7月10
日持有多头，我正等侯在74．00以上的价位上结清，而强烈市
场行为“告诉我”这种突破迫在眉睫——我完全持有多头，并
期待着很快会有上涨趋势。让那些“大老板们”以及他们不幸
的追随者们去随便传播；交换有关亚马尼部长将宣布的通知
及其对市场影响的小道消息吧。就我而言，我在期待着牛市，
就这样！
亚马尼可能会，也可能不会做出任何通知；即使他宣布了
这条消息，那么使行情看跌的消息很可能在市场价格中的影
响已经减弱了。如果确实会有这种通知，就我的观点，这也只
能是那些被套牢的预期熊市者在强烈的牛市到来而遭受极大
损失之前的最后一线希望。总之，我的技术分析研究“告诉
我”，我们将再一次见到传统的“空头陷阱”的上演。谨慎是勇
敢的较好的一面，我选择了不理会这个空头的小道消息，使我
所持有的2月份燃料油头寸保持安全和稳定。
这对于我而言是比较幸运的，因为随后是几个星期的价
格小幅度波动，在这段期间“大老板”及其追随者们有足够的
时间在空头部位进一步增加其责任，7月26日星期五，市场
以强势收盘、刚好低于2月份的74． QQ。
成功了！陷阱袭向不幸的空头者们，紧接着最后一次短暂
的价格反弹，市场开始陡涨，最终获取16．00美分、相当于每
份合同赚取6700美元。见图4一 l。
更令人惊奇的事情是亚马尼部长确实宣布他将把石油产
量提高一倍（托尼至少在其传播的小道消息的这方面是正确
的）并预期价格会大幅下跌。然而只有市场才具有无上的权
力，空头的小道消息对市场并无影响。在商场行情疯涨的时
候，几乎就不曾为石油部长们的“史诗股宏大的”宣告所动。这
肯定极大地鼓励了那些无畏者，而极大地刺痛了那些空头者，
他们在最后，由于在牛市情形下盲目听。搐空头的小道消息而
遭受了数以千万美元计的损失。
在这个故事中有一个很明显的教训值得吸取：要当心小
道消息或闲聊话题所提到的有关自由市场信息或善意的建
议。当基础或技术分析结论不确定时，你一旦忽略良好的、客
观的技术性结论，或坚持持有反趋势头寸，那么你就会处在极
大的危险之中。无论何时都需要注意客观的市场趋势分析以
及偏离当期趋势的大量突发性交易。成功的交易者都培养自
身去克服＜尽管他们也承认这并不容易）与那些所谓的有根有
据的市场传闻和小道消息相伴的种种警铃声和歇斯底里。
很明显地，香港有一些在整个亚洲范围内最精明也最有
经验的交易商。恒生指数期货为投机者们提供了先进的交易
机会和行动机遇。然而，从1991年至1993年整个三年，这段
时期与整个世界范围内的牛市相一致，股价不断上涨，从大约
3000点升至 l1000点（见图4—2），交易商们连续地尝试进行
令人惊叹的牛市的空头部位交易。每当新闻媒介传出一些空
头倾向方面的消息，每当一些评论家或被采访者做出一些看
跌的宣告，尤其是当一些英国官员谈起中英的不协调，整个市
场就会遭受一次周期性的“空头袭击”。事实上，在1g93年末
期，当恒生指数经历其最激烈也是最陡直的上升运动时，我吃
惊地看到在市场开始交易时众多的交易商和会计主管神情紧
张地B了着小小的显示器，听着彭定康总督的演讲。在演讲期
间，每当总督提及中荚谈判桌上的中英矛盾的任何干方面时，
整个市场就充斥着多头对冲和新的卖空交易。很显然，交易者
们更愿意完全忽略现行的市场趋势，而这种趋势恰是上涨趋
执
事实上，在连续几个月的涨势市场行情过程中，我从许多
经纪人和交易人处听到许多宣称他们卖出恒生指数的各种各
样的原因：a）市场行情看似是高估的；b）市场行情的矫正到时
候了； c）他们听到一个看跌的消息认为价格将会下跌，而且
d）纽约一家大投资公司大量买入是价格上涨的最主要原因，
而这家公司行为不久要变为空头从而会使市场行情再次看
跌。
事实上，实际的情形是： a）市场行情有着很明显、很显著
的涨势，而且 b）没有可行的、客观的原因去做空头交易。
一大群投机者屈服于没有约束的想当然的想法和一种在
市场上空头的愿望（他们过早地对冲了其所持多头头寸，因为
价格“太高了’，因此他们现在要进入空头部位以显示其聪明
才智）。与空头头寸相伴的“红宇”是又一些补充证明（似乎交
易者们需要这样的补充证明），证明试图不顾一个很强的稳固
的牛市而试图瞄准波峰或谷底进行交易获取利润，对人们的
财务上的安全和稳定常常是很不利的。
无论在股票、商品还是在外币投机中都绝对需要一种有
约束的、客观的处理方法，这似乎是本书中不断重复出现的主
题。我们都曾有过这样一种经历，即放松警惕性，忽视真实的
技术条件和市场方向，尽管如果我们愿意去发现，这些内容常
常是很明显的。而且，这些结果都是可预期的：不成功的交易
和一系列的一贯的损失。不幸的是期望与恐惧、不耐心、贪婪，
尤其是与缺乏约束是相对的，这些都是成功操作的一些主要