热情，坐在从纽约驶向佛罗里达快车的窗边。他心里期待着钓鱼，跟好
友相聚，放松身心并深思——最重要的，在华尔街和芝加哥英勇的战役
之后，虽然时间短暂，也得休息一下。他的名字叫杰西·利弗莫尔。
这个世纪，不少才华洋溢或幸运的市场交易者，都有过令人兴奋
和嫉妒的平仓动作，赚了 7 位数字的财富（当然是小数点左边的 7 位
数） 。我自己，也小赚几次，很幸运地能进入赚钱高手的行列。但是利
弗莫尔这样的人，只有他一个。他艺高人胆大，买卖时严守纪律，计算
精准，独自行动，从来没有一个交易者能超越他。
他出生在1877 年的美国马萨诸塞州什鲁斯伯里， 是贫穷农家的独
子。14 岁的时候，他出去找工作。在波士顿一家经纪公司里当行情看
板填写员，周薪只有3 元。从这么个不显眼的工作做起，再加上多年在
东岸好几家投机商号交易小单，这位沉默，专注的年轻人，成了本世纪
初30 年中，最叫人敬畏，赞叹的市场交易者。
利弗莫尔的整个宇宙就是价格的波动——包括股票和商品——和
他的最爱：精确地预测这些价格。那个时代最伟大的金融评论家之一爱
德华·J·戴斯指出： “即使利弗莫尔不名一文，只要经纪商给他一点点
贷款，把他关在只有报价机和电话的房间中，在市场中奋斗几个月后，
他又会再富起来。 ”
从1959 年我开始在华尔街混饭吃开始，利弗莫尔就是我的英雄。
我开始钻研价格分析和交易方法时， 利弗莫尔就是我不曾谋面的教练和
导师。跟很多投资者一样，他的战术、策略和市场哲学，对我影响很大。
“市场只有一个方向，不是多头，也不是空头， ”他曾写过这么
一句话， “而是做对的方向。 ” （ 《股票作手回忆录》是用笔名爱德温·李
费佛写的，1923 年出版，1985 年重印。 ）这个基本哲学已经深深铭刻97
在我心底，难以抹灭。每次我看到有人长篇大论，言不及义，所谈过分
集中在争议上，而不谈务实的市场分析和策略时，就会想到这句话。
跟大多数交易者一样，我也常常面临要保留哪个仓位，平掉哪个
仓位的决定。这一方面，利弗莫尔有一段精辟入理的话，描述他自己所
犯的错误，一针见血地给了我建议： “我竟然犯了这样的错误，棉花亏
损了，而我还留在手里。小麦有利润，而我却把它平掉了。在所有的投
机错误中，摊平亏损是很大的错误。有损失的，都要平掉，有利润的，
都要留着。 ” （利弗莫尔，你也会犯错呀？）
不过利弗莫尔留给投资者最重要的遗产，是包括投资目标在内的
整套策略。现在交易者越来越仰赖强有力的电脑和相关软件。即使是没
什么经验的交易者，也常根据不断跳动的电脑图形在短线进出，他们很
少自己研究策略，其实利弗莫尔的看法更显得重要。
请注意体会利弗莫尔的智慧：
在华尔街打滚多年，赚了几百万元，也亏过几百万元之后，我要
告诉你这些。我能赚那么多钱，靠的不是我的想法，而是我的坐法。听
得懂这句话吗？我一直坐得纹风不动。看对市场正确的一边，根本不算
什么大本领。我们总是能看到多头市场里面，有很多人老早就做多，空
头市场里，也有很多人老早就做空。我知道有很多人在恰到好处的时间
做对了恰到好处的事情，他们开始买入和卖出的价位，正是最能赚钱的
价位。但是他们的经验总是跟我一样，也就是说，他们根本没赚到钱。
能够做对事情，而且能坐住的人才是高手。我觉得这是最难学的。但是
市场交易者只有真正懂得这点， 才能赚大钱。 交易者懂得了怎么去交易，
赚几百万元易如反掌，而且比他在不懂得交易时赚几百块钱还容易。
但是利弗莫尔最重要的智慧包含在下面这句话中（我总觉得这句
话不仅仅指市场交易——也许那正是人生的至理） ： “对我来说，亏钱是
最小的麻烦。认亏之后，亏损再也不会困扰我。做错事——不认输——
才会伤害口袋和心灵。 ”
很遗憾，我的佛罗里达钓鱼之旅太短暂了，一个星期后，我又回
到了忙碌的纽约市。垂钓时，等着大鱼上钩的时候，我不断想起利弗莫
尔和他到佛罗里达钓鱼的情景，他的策略以及他那深邃的市场智慧。虽
然他钓到的鱼比我多，但是有件事我一定比他强，那就是我可以研究和
享受他的著作和文章，他却没有这方面的著作做参考。98
第 17章 市场无好坏之分
80 年代初，很多时候，合理避税是金融界和联邦政府最关心的话
题。一方面，国税局和国会重点收紧和消灭法律漏洞。事实上，1981
年的《经济复生法案》已经把庞大的能利用合理避税的产业消灭了。一
些既有的做法，比如税收套利和税收翻滚都不能用了。投资者不再能够
把税负延到1，2 年以后让短期的资本收益变成长期资本收益。
相应地，金融业中的很多人，包括经纪行、营业厅经纪人、会计
师、律师和投资大户——花了很多时间和金钱，想方没法创造可行的新
的合理避税方法，以取代政府明令禁止的老方法。
我们这些商品交易者无意中创造出无数完全合法，无懈可击的避
税方法。事实上，这些避税方法确实合法且单刀直入，结果却十分伤人
——从字面上讲。我讲的是在这个高杠杆效应，瞬息万变的市场中如果
押错边就会亏钱，而且是大亏。
这些避税方法发明者的名单中，我也是其中一员，其他还包括很
多同行，他们大部分是专业交易者，有多年的成功纪录。我们本应该做
得更好！
投资者赚钱的时候，总是会说自己技术高超，洞察力敏锐，进出
时机掌握的恰到好处。等到亏了钱，又说市场太恐怖，不稳定，过分波
动。 甚至怪罪到全世界资金流动性不够， 利率前景不明， 政府赤字太大。
还有人说是因为月亮大小变化， 太阳黑子运动 （别笑， 真的有人这么说） ，
裤脚反边的宽度不对，裙子底缘大小不理想。这种赚了钱就说是自己的
本事，亏了钱就怪罪到其它事情的心态不是很奇怪吗？
我们为什么不能坦承自己对市场趋势看走了眼，交易时机不当，
或者市场战术不对？只有采取务实态度， 我们才有办法找出自己错在什
么地方，怎么错的，下一次要怎么做才能避免再犯。
期货市场放诸四海皆准的一个真理是：除了一些偶发和短暂的异
常时期外，市场和价格趋势本身并没有好坏与对错之分。明确地说，投
机者本身有好坏与对错之分。自古以来，精明成功的投机者都发现了这
个基本真理。而且这句话还可以回溯到久远的年代。商品买卖和有秩序
的商业活动至少有5000 年的历史。基督教产生之前，依据法律规定进
行的活跃商品市场，就存在于中国、埃及、阿拉伯和印度。即使在那个
时候，赚了钱的人也可能说市场很好，亏了钱的人则说市场很坏。99
照这么说，近代1983 年年中到1986 年之间，市场应该说是很好
了。这段期间内，绝大部分的投机者、经纪行和投资报告都大错特错—
—他们都没抓对大部分市场主（下跌）趋势的方向和波动的幅度。用简
洁的美国话来说，在我们应该左拐（卖出）的时候，却右转（买入）了。
见图17…1。
图17…1 CRB期货价格指数（长期周线图）
1983 年年中到 1986 年年中，市场明显下跌，大部分投机者还在
做多。每个月结算下来都是赤字。以客观和严守纪律的态度面对主（下
跌）趋势的赢家，抱着所有奖品回家。当然了，他们的月报表是绿字。
绝大部分的交易者玩了错误的一边，并把亏损怪罪到“疯狂没道
理的市场” ，但是赢家——一直用严守纪律和以客观态度顺势（下跌）
交易的人——却深信这市场实在棒极了。同样的市场，吃同样米的人，
对市场好坏的看法却截然不同。
事实上，在波浪起伏，似乎漫无目标，意外的反转，反转又反转
的市场中，严守纪律和保持客观的态度比以前还重要。我们都被市场上
下洗过，但是你千万不要被市场惹得火冒三丈或失去勇气。1984 年初，
我建立了一个很大的国库券仓位， 在严守纪律的情况下， 被洗出了市场。
那时我从 2 月起就做空 9 月国库券，利润不错，但见到 6 月国库券一
枝独秀的强势，我失去了勇气。事后回想，这真是奇怪。我应该知道，
像肉类或某些谷物市场，到期月份才有所谓的压榨行情，但是国库券怎
会有呢？不管怎么样，见到6 月现货展现的凌历强势，我退缩了，把整100
个 9 月空头仓全部平仓，隔天才发现崩跌，9 月期货一开盘就跌了 20
点——每份合约 500 元。很可惜，当时我还没学到买强卖弱那一招，
当时是很有效的。但是比过早止损退出空头仓的事情还糟的，是我被自
己不守纪律的做法弄得心神不宁，以致在9 月10 日错过了一个很好的
买入信号。根据这个信号买入的话，整个上涨波段可以赚到5500 元，
而我连一块钱都没赚到。
在这些艰苦的年头里，还是有很多头脑清醒，严守纪律的技术交
易者，账户每年增值 20％——40％，他们反倒认为那是不错的年头。
以对和错的角度来说，交易者必须面对的心理问题，是下意识里两种基
本人性情绪的交互出现，也就是希望和恐惧此起彼伏。交易者 A 顺着
主趋势的方向做多黄豆，而且坐拥利润。第一次回调时，他害怕市场反
转，他就会失去本来的利润。相反的，交易者 B 逆主趋势做空黄豆，
发生不大但不断增加的亏损。他会持有亏钱的仓位，希望主趋势会反转
（也许不会，至少在他仍做空时不会）并就此开始下跌。与此同时，市
场继续上涨，亏损继续增加。这里我们出现的是希望和恐惧两种基本情
绪，但却是180 度转向。A拥有赚钱的顺势仓，应该持有不放才对，希
望有利的市场趋势能继续给他锦上添花。相反的 B 持有不赚钱的逆势
仓位，应该平仓才对，因为他害怕不利的市场趋势会继续下去（就跟往
常一样） ，亏损会继续增加（也跟往常一样） 。
但是矛盾的状况俯拾皆是。成功的交易中有一件关键要素，就是
交易者对好市场和坏市场的反应方式；也就是赢和输的方式。乔·克莱
恩是他那个年代中最棒的现场交易者之一， 飞黄腾达的事业生涯前后长
达 50 多年，足迹遍及纽约和芝加哥的期货交易所。他简洁地说： “任
何人都可以是个英雄，只要他大手笔做多，而市场也急剧上涨，甚至有
些日子以涨停收市。但是真正的专业人士的金字招牌，在于他落后时是
怎么玩的：市场对他不利，看起来他再也站不稳时，他的一举一动，值
得我们注意。 ”
乔·克莱恩应该知道他们是什么样子。今天的知名现场交易者，
往往集中全力在一个柜台或交易所，克莱恩跟他们不同，他常年四处奔
波。40 年代到60年代，他在棉花交易所小办公室的桌子，老摆着一只
旅行袋，有事时马上提着上路。如果黄豆或小麦市场开始跳涨，而且克
莱恩的图告诉他，必须认真玩一玩时，他就会拎起旅行袋，坐辆计程车
到拉爪地亚机场，坐下一班机到风城。隔天早晨，乔·克莱恩踏进黄豆
交易柜台时，芝加哥交易所的人一点也不会惊讶：毕竟，那是采取行动
的地方。101
克莱恩关于赢和输的说法，真正的意思到底是什么？专家或者专
业人士做为一个交易者， 真正的考验——这也适用于其它任何专业领域
——在于他们如何面对困难。 我见过很多趾高气昂， 不可一世的投机者，
他们上对了动能十足的单向市场（通常是上涨市场） ，积累了庞大的帐
面财富， 一旦市场转而下跌， 不但原来的财富转眼成空， 还倒贴了老本。
真正的专业交易者的标志， 在于他们忍耐的力量——他们能够渡过不可
避免的逆境，终而出人头地。
当然了，交易不顺时感到泄气，是人之常情。即使你极力保持客
观态度和严守纪律，任何一笔交易还是有转坏的可能。我们都经历过这
样的事。我发现，应付这种时刻的最好方式，是远离市场，待在场外，
直到自己头脑清醒，态度变得积极为止。当你回去的时候，市场还会在
那里。讲到这里，我不禁想起一个有关19 世纪知名老棉花交易者迪克
森·华兹的故事。有位交易者问华特兹，说他所做的仓位规模叫他晚上
睡不好，该怎么办时，华特兹的回答正中目标： “那你就卖到你能够安
睡�