睡不好，该怎么办时，华特兹的回答正中目标： “那你就卖到你能够安
睡为止。 ”你是不是也曾因为期货仓位而晚上睡不好觉？你是不是曾经
把它们卖到自己能够睡个好觉为止？102
第 18章 你一定要控制风险，限制亏损
期货交易者如果能够好好想想利查德·丹尼斯说过的话，交易起
来一定会更顺利。丹尼斯是大家公认，交易最成功的大户。这个人所获
得的利润中，绝大部分来自5％的交易。别忘了，我们这里所说的利润，
跟电话号码的位数一样多。
大部分投机者都用一堆机械化和电脑化的东西，帮他们找出趋势
和进出时机。他们花了很多时间盯着屏幕上的报价，以及各种各样的图
形，有简单的直线图或点数图，也有好几度空间的移动平均线组合，更
有一些奇奇怪怪的东西，像是RSI，DM和R平方等等，不一而足。我
们甚至也能看到快速闪动的即时报价趋势图， 交易者可以预先设定好要
30 分钟到60 分钟的条形图间隔，还是要小到3 分钟到5 分钟的间距。
但是，也许听了我的一番话，你就会把这些纸上的或是电子协助
工具摆到一边去， 转而把注意力集中在丹尼斯所说的饶富趣味的话——
他绝大部分的利润来自于5％的交易。
丹尼斯到底是如何找出趋势和进出时间，跟我们的讨论不一定有
密切的关系——更何况他的方法属个人秘密，不公开。但是有一件事并
不是秘密，也就是他视优秀的资金管理和交易策略，就跟他所画的图表
或电脑技巧一样重要。 这一方面， 我们大部分人都能从中得到一些教训。
在电脑普及和功能强大的软件上市之前，交易者只能依靠自己的
经验和记忆，运用自己的智慧解释价格趋势图或基本面资料。决策过程
往往要用到个人本能，直觉或者纯粹的第六感。成功的交易者能够产生
一种“化学作用” ，把这些主观技巧和技术上的长处结合在一起。任何
一段期间内，他们的交易成绩如何，要取决于以上所说各种因素的合成
状况，再加上每个人独特的资金管理方法和投资策略。
每个玩家都有自己的一套风格和方法。几乎可说有多少人，就有
多少种不同的风格和方法。有这样的策略， “别把所有的鸡蛋放在同一
篮子里面” （一次投资6 种，8 种或更多的市场） 。还有这样的策略，巴
鲁奇常被引用的名言则是“把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里，不过一
定要小心看好” 。事实上，我在 1975 年“退休”以前，投资策略的特
征就是把所有或大部分的蛋都放在同一个篮子里， 不管篮子里面装的是
铜、小麦或者糖。有时候这个做法能带来可观的利润。
毫无疑问的，丹尼斯成功的关键之一，就跟其他所有知名交易者
成功的关键一样， 在于他们有能力控制亏损——把它们限制在可以接受103
的水准之内。嗯，你可能要问，为了控制自己的损失，到底什么才叫做
可以接受的水准？听到这种问题，我的立即反应是：把你所有的帐面亏
损限制在你晚上睡得着的水准。很显然，一旦任何仓位的损失大到影响
你的睡眠，你的工作绩效或者你的私人生活，那么这种损失都太过分，
需要把仓位减少或者平掉才行。 但是我们实际见到的情况并不是这个样
子。我看过不少人在汽车经销商那里花几个钟头杀价，为的是买车时省
下几百元，但是在期货市场亏损了几千元，还是勇往直前，毫不退缩。
很显然的，我们必须保持某种客观和务实的态度，知道何时要忍痛砍掉
不利的仓位。首先，我要指出，决定何时结束亏钱的仓位时，单依交易
者个人对那个仓位能否维持长久的看法如何来判断， 是最不用大脑的方
法。交易者觉得某个仓位有获利潜力，或者那个仓位没有希望，应该放
弃， 甚至平掉后反向交易， 这二者之间并没有什么差别。 很少有交易者，
专业人士或者其他聪明人有资格做这个决定， 因为这必须先假设他们有
能力预测下周或下个月的价格。没有人能做到这一点，所以我们必须用
完全客观的态度来做决定！要做到这一点，有个方法，就是用各交易所
规定的保证金的一定比率，决定任何仓位的容许风险。比如说，你可以
把损失限制在保证金50％或100％内，此外，一旦仓位有不错的利润，
那你就要开始依某个预定的公式继续移动止损点。 这个方法有很强烈的
理论依据支持，每个交易所对它所交易的商品，都订有一定的保证金金
额，这个金额通常跟每个市场的价格水准和波动性有关，因此间接地影
响到获利潜力。
比如说，由于交易所规定的小麦保证金是750 元，玉米是400 元，
你所冒的小麦仓位的风险，会是玉米仓位的二倍。而且我可以预期，小
麦价格的波动会是玉米的两倍。
依这种方式设定止损点，还有另一个好理由。你一定会想把自己
的止损点设在远离绝大多数经纪行和投机者们设定的所谓合理的图形
点之外。大家一窝蜂所设的止损点，常常成为贸易公司和当地大户的攻
击目标。1987 年 5 月的咖啡豆期货就是个很好的例子。那时候，咖啡
豆期货在 1985 年年底于 2。60 做头反转之后，进入了大空头市场。从
1986 年 6 月到 9 月跌势暂缓，大致呈现横向盘整，介于 1。65 到 2。00
间波动。到了8 月底，一大堆空头止损点集中设置在收盘价2。00 之上。
这个事实没有逃过交易大户的注意。因此，在9 月22 日那一周，市场
“突然”有专业性买盘大量介入，价格涨到 2。07。啊——所有做空的
人纷纷止损。这些止损单被清理以后，很多交易系统和投机性仓位转多
之后，买盘“突然”减少。接下来，专业性卖盘突然大举杀出。当然了，
市场又恢复空头趋势，价格暴跌到 1。00。这就是典型的空头陷阱（见104
图18…1） 。
图18…1 1987 年5 月咖啡豆 （典型的“空头陷阱” ）
这个图说明了典型的空头陷阱。3 个月的横盘盘整期间（1。65——
2。00） ，空头趋势暂时缓和，业内人士察觉到投机性空头所设的买入止
损点大量集中在2。00 上方不远处。于是乎，9 月22日那一周，市场发
现专业性买盘突然大增，把所有的买入止损点洗掉，并使趋势跟踪系统
反转，投机性仓位转而做多。这些买入止损洗掉之后，买盘“突然”萎
缩，专业性卖单“突然”大举杀出，重创市场，价格暴跌到1。00 左右。
罗伯特·摩斯是芝加哥另一位专业人士，提到他的名字，大家就
想到他做的是世界历史期货交易所里的 C 期货和 D 期货。摩斯说他的
交易策略如下。
让利润自行滋长，别担心浮动利润。该担心的是如何把损失降到
最低。
任何交易，我都不肯让损失超过本金的4％。
我的交易中，5％——8％赚钱，10％打平，其它的都亏钱。
5 天里面，通常我2 天赚钱， 2 天打平， 1 天亏损。
交易者必须控制损失和整个进出次数，还有其它很强烈的理由，
而这些理由都跟交易的成本有关。首先，不管是赚是亏，你都要付手续
费。假如你来回交易一次的手续费是 50 元，500 元的利润就只能净赚
450 元，500 元的损失则共要从口袋里拿走550 元。确实如此，我见过
很多交易频繁的交易者，一年的手续费加起来就相当于本金的100％。
每年他们必须有100％的利润才算打平。我们不是该从这个角度来思考
吗？第二，亏了钱要扳回损失，比当初发生损失困难得多。假如有位交105
易者，原始本钱是 30000 元，亏了10000 元，相当于亏掉33％的本钱。
现在他只剩下 20000 元，为了赚回到原来的 30000 元，他的账户必须
设法增加10000元——也就是要增值50％。他原来只亏33％，现在必
须赚 50％，才会有原来一样多的钱。如果再把手续费成本考虑进去，
情况会更糟， 因为不管是赚钱的交易还是亏钱的交易， 都要收取手续费。
你也可以自己再算出其它的输赢比率，不过那可不是为了好玩。
好几年前，为了拟定某些交易策略，我对客户多年来的交易方式
做了个调查。结果很一般，也没什么奇怪的。接着我重新设计，只针对
他们的一个交易因素进行研究。如果用某种客观的公式，把损失局限在
一定的限度内，比如说，规定损失不能超过保证金的 45％，那会有什
么样的结果？毫无例外， 交易成果有了大幅的改善。 我比较用这种 “45％
原则”平掉的仓位，以及那些没有用这种平仓止损，而后情势逆转并产
生利润的仓位。你可以自己判断：
1。新英格兰地区一家金属制造商放了 105000 元在一个交易账户
里，9 个月后不但老本全部亏掉，还多损失了30000元。分析这家公司
的交易情况，发现总共有 35 笔交易，其中 12 笔赚钱，23 笔不赚钱。
问题还是出在这里——它的惨败在于平均每份利润只有1799 元，平均
亏损却有6844 元。这很可怕，不是吗？如果这家公司每做一个仓位就
把损失限制在保证金的45％之内。全部的损失便会只有9232 元，而不
是实际发生的135000 元。如果真的像我们所说的那样做，它的平均每
份亏损金额会是1340 元，而不是6844 元。这不是有天壤之别吗？
2。为免除你误以为大亏损只会发生在公共交易者身上， 不妨来看看
另一个例子。这个例子中的当事人是欧洲一家极为老练精明的私人银
行，银行指定的交易者总是拍电报给我，在芝加哥和纽约下单子。刚开
始的资金是 100000 元，13 个月后，钱只剩下 54500 元，于是银行解
聘了交易者，放弃投机性交易。这 13 个月内，该行的 14 笔交易里，
只有 3 笔是赚钱的，平均每份合约获利少得可怜，只有 255 元，平均
亏损却高达 4156 元。这是不是很不可思议？要是该行把亏损限制在
45％内，整个损失会只有 6719 元（每份合约 634 元） ，如果后来能够
逮到好趋势并获利的话，也许还能继续交易下去。
3。拿这两位交易者的成绩和一笔小额基金的成果来比较， 可以给我
们很重要的启示。这笔基金开始的时候只有18000 元，18 个月后，资
本增值到 130000 元。它总共交易了 230 笔，其中 150 笔赚。更重要
的事，平均利润是每份合约1020 元，平均损失则只有515 元。106
这些报道告诉了我们饶富趣味的故事，结论也不言而喻。第一个
和第二个交易者逆着主趋势而交易， 而且没有认真限制不利仓位发生的
损失。第三个例子中的基金，则十分注重纪律，顺着当时的主趋势走，
并严格遵守把损失降到最低的政策，让利润越滚越多。他们依一定的规
则行事，从最后的结果可以看出这一点。
为什么要“截断亏损，让利润奔跑”
金属制造商 欧洲银行 私人基金
原始资金 105000 100000 18000
净利润（损失） 135000 45000 112000
获利交易所占百分率 34％ 21％ 65％
平均每份利润 1799 255 1020
平均每份损失 6844 4156 515
平均每份损失（如果限制在
保证金的45％内）
1340 634 ——
一共损失（如果限制在保证
金的45％内）
9232 6719 ——
谈到控制和限制损失，很多经验老道的交易者都喜欢把交易策略
比做下棋策略的若干层面。比如说，下棋者必须肯牺牲某些子，以求获
得某些战术上的优势，或者保全其他更有价值的棋子。下棋者会不肯牺
牲主教和车去吃对方的皇后吗？从这里推论，从事投机性交易，必须牺
牲逆势的亏钱仓位，保全顺势的赚钱仓位。紧抱和保卫亏钱的仓位没有
道理，以同样多的钱，你可以拿去保卫和增加赚钱的顺势仓。下棋另一
个可以用在投机性交易上的策略， 是白求胜， 黑求和。 这话是什么意思？
两个旗鼓相当的下棋者对弈的时候，白子先走，所以应该能占优势，所
以他必须讲究攻击力，以求胜利。相反的，黑子一开始是处于劣势，通
常必须采取守势。除非白子犯下过失，把优势让给黑子，否则黑子会一
起处于守势局面。所以黑子如能求和就很满足，只能期望在下一盘中改
下白子，再采取攻击性和求和的策略。
这个比喻跟期货交易有什么关系？如果你有顺势仓——相当于下
棋的时候先攻——你就处于优势，应采取攻击性的策略求取大赢。这种
情况下，你就持有不放，跟着主趋势走，不必急着获利了结，赚取蝇头
小利。 但是如果你持有的是逆势仓——等于是下棋时后下的一方——你
便处于守势，如能全身而退，不发生任何损失，那