者变得谨慎了，一些没有经历过崩溃阶段的新的投资者加入进来，机构投资者的队伍也扩大
了，这样成熟阶段就开始了这里股票供应增加，流动性更大，投资者更有经验，交易量更稳
定，虽然股票价格还是会波动，但不像以前那样激烈了，而是随着经济和企业的发展上下波
动。
2．股市周期循环论
构成股价涨跌变化的因素颇多，除了政治、财经、业绩等实质因素之外，人为因素等的
变化，往往是促成股价涨跌的主要原因。虽说影响股价的因素颇多，但一些精明的操作者，
在长期统计和归纳之后，发现了有规则的周期性。聪明的投资人，把这些周期循环的原则应
用到股票的买卖操作上来，经常是无往而不利。
循环性周期，可分为下述几个阶段：
（1）低迷期：行情持续屡创低价，此时投资意愿甚低，一般市场人士对于远景大多持悲
观的看法，不论主力或中散户都是亏损累累。做短线交易不易获利时，部分中散户暂时停止
买卖，以待股市反弹时再予低价套现伏空；没有耐性的投资人在失望之余，纷纷认赔抛出手
中的股票，退出市场观望。低迷期为真正具有实力的大户默默进货的时候，少数较具长期投
资眼光的精明投资者多在此时按计划买入。该期盘旋整理的时间越久，表示筹码换手的整理
越彻底，而此期的成交量往往最低。
（2）青年涨升期：此时的景气尚未好，但由于前段低迷期的长期盘跌已久，股价大多已
经跌至不合理的低价，市场浮股亦已大为减少，在此时买进的人因成本极低再跌有限，大多
不轻易卖出，而高价套牢未卖的人，因亏损已多，也不再追价求售，市场卖压大为减轻。此
时的成交量大多呈现着不规则的递增状态，平均成交量比低迷时期多出一半以上，少数领导
股的价格大幅上涨，多数股价呈现着盘坚局面，冷门股票也已略有成交并蠢蠢欲动。大部分
的内行人及半内行人开始较积极的买进股票进行短线操作，但也有不少自认精明的人士及尝
到未跌段做空小甜头的投资者，仍予套现卖出。该期多数股票上涨的速度虽嫌缓慢，但却是
真正可买进作长期投资的时候，即为一般所称的“初升段”。
（3）反动期：即为一般所称多头市场的回档期，而第二阶段所称的青年涨升期，即称作
初升段。股价在初升段的未期，由于不少股票亦已持续涨升，经过长期空头市场亏损的投资
者，在好不容易略有获利之余，多数采取“落袋为安”的观念，获利了结改为观望；而未及
搭上车的有心人，及抱股甚多主力大户，为求摆脱坐车浮额，大多趁着投资大众的信心尚未
稳定之际，乃以转帐冲销或掼压甚多，而多数股价在盘软之余，市场上大户出货的传言特别
多，此时空头又再呈活跃，但股价下跌至某一程度时，即让人有着跌不下去的感觉。反动期
是大户真正进货的时期，也是真正买卖股票的精明投资人，所乐于大量介入投资的时期，但
该期真正到来时，中散户的两手大多空空，甚至有少数在低迷期尝到作空小甜头的散户们，
还有融券尚未补回的。
（4）壮年涨升期：即为一般所称的“主升段”，由于景气亦已步入繁荣阶段，发行公司有
盈余大增。此时大户手上的股票特别多，市场的浮动筹码已大量的减少，有心人利用各种利
多消息将股价持续拉高，甚至于重复的利多消息一再公布，炒冷饭也在所不惜，该期反应在
股票市场的是人头攒动到处客满。由于股价节节上涨，不管内行外行，只要买进股票便能获
利，做空头的信心已经动摇，并逐渐由空翻多，形成抢购的风潮，而股价会在此种越涨越抢，
越抢越涨的循环，甚至形成全面暴涨的局面。市场充满着一片欢笑声，从来不知道股票为何
物的外行人，在时常听到“股票赚了多少”的鼓动下，也开始产生兴趣，买进几张试试。该
阶段的特性，大多为成交量持续大量的增加，发行公司趁着此时大量增资扩股及推出新股，
上涨的股票也逐渐地强势门股延伸到冷门股票，冷门股票并又逐渐转势而列居于热门榜中，
“轮做”的风气特盛，有心大户的动态到处可闻。此期为有心大户操作甚久之后，逐渐获利
了结的时期，他们所卖的虽非最高价，但结算获利已不少，精明的投资人也趁此机会了结观
望，只有中散户被乐观气氛冲昏了头而越买越多。
（5）老年涨升期：即一般所称的未升段。此时景气十分繁荣，发行公司的盈余均为大增，
反映在证券市场上的，除了人气一片沸腾之外，新股亦为大量发行，而上涨的股票多为以前
少有成交的冷门股，原为热门的股票反而开始有着步履沉重的感觉。该期的成交量常破记录
地暴增，暴涨暴跌的现象屡有可见，投资大众手中大多拥有股票，以期待着股价进一步上升，
但是股价的涨升却显得步履蹒跚，而反映在成交量上面的，便常有：股价上升但成交量减少，
股价下跌 但成交量反而增加。该阶段行情的操作犹如刀口舐血，如果短线操作成功的话会大
有斩获但是一般投资人大多在此阶段惨遭亏损，甚至落得倾家荡产的局面。
（6）下跌幼年期：即为K线理论上的渐落期，也称初跌期，由于多数股价都已偏高，欲
涨乏力的结果，不少投资人于较难获利之余已开始反省。此时大主力多头均已出货不少，精
明的投资人见利渐减少，套得饱饱的中散户们心里虽然产生犹豫，但还是期望着行情仅是回
档，期待着另一段涨升的到来，甚至买进摊平的实例也到处可见，只有冷门股已开始大幅下
跌，此为该段行情的重要指标之一。
（7）中间反弹期：即称新多头进场或术语上所称的逃命期。该期由于成交量的暴减，再
加上部分浮额的赔本抛售，使得多数股价的跌幅已深。高价卖出者和企图摊平高档套牢的多
头们相继进场，企图挽回市场的颓势，加上部分短空的补货，使得股价止跌而转向坚挺，但
由于反弹后抢高价者已具戒心，再加上部分短线者的获利回吐，使得股价欲涨乏力，于弹升
之后又再度滑落。少数精明的投资人纷纷趁此机会将手上的股票卖出以求“逃命”，而部分空
头趁此机会介入卖出。
（8）下跌的壮年期：一般称为主跌段行情，此时大部分股价的跌幅渐深，利空的消息满
天飞，股价下跌的速度甚快，甚至有连续几个停板都卖不掉的。以前套牢持股不卖的人信心
也已动摇，成交量逐渐缩小，不少多头于失望之余纷纷卖光股票退出市场，而做多的中散户
也已逐渐试着做点小空。
（9）下跌的老年期：即称未跌段，有以沉衰期称之。此时股价跌幅已深，高价套牢要卖
的已经卖光了，未卖的也因赔得太多，而宁愿抱股等待。该阶段的成交量很少是其特色之一，
股价的跌幅已经缩小，散户浮空到处可见，多数股票只要一笔买进较多股票的话，便可涨上
好几档，但不再有支撑续进的话，不久则又将回跌还原。股市投资大众手上大多已无股票，
真真有眼光的投资人及大户们，往往利用此期大量买进。
大波段的周期循环为上述九大阶段，只要我们能够适时将现段的行情性质予以分析，明
确区分属哪一时期，再确立做多，做空，长线，短线等操作原则，获利机会便可增加许多。
股票价值理论
资本主义经济进入二十世纪之后，经济更加发达，一般大企业则越来越依赖社会大众的
零星资金，仅打算赚取股利以及差价利益，而且对参与企业经营毫无兴趣的中小股东人数越
来越多，有与经营分离的色彩随着股份有限公司制度的发展而越来越浓厚。而公司本身逐渐
成为独立自主自立成长的经营体，尤其法律上成为具有法人资格的团体；投资人也逐渐致力
于探讨股票的特点如何？从经济的眼光看，股票作用如何？基础价值又何在？关于股票价值
理论的探讨逐渐受到人的注目。
最初提出股票的价格与价值分离的是美国的帕拉特（S？S？Pratt），他在1903年出版的《华
尔街的动态》（The mork of wall street；1903）一书中，提出股票价值的经济本质在于股息
请示权其影响因素中，诸如：股息企业收益、经营者素质以及企业收益能力，其中以前者最
为重要，其他的重要因素均属影响股息的间接因素。帕拉特认为，在理论上股票价格与真实
价值是一致的，但实际上两者差异颇大。但他认为两者差异的现象并不限于股票，其他财产
也有这种情形，只是股票比较特殊而已。因为就价格的形成而言，是由供需因素来决定，不
见得就会与真实价值完全一致。而且，除了形成股票价格的主要决定因素真实价值之外，仍
有许多其他的影响因素，诸如：这种好坏消息、证券市场结构、“股市人气”、投资气氛等，
加上绝大多数对上市公司的生产事业外行的投资人结合成的各种判断，帕氏虽然强调证券市
场的分析，但其理论尚缺乏“严谨性”，不明确之处颇多。
其后，哈布纳（S？S？Hebner） 在《证券市场》（The Stock Market；1934） 一书将帕氏的论
点加以补充，哈布纳以股票价值和价格的关系作为投资的指针，而且利用财务分析来把握股
票价值，并强调股票标价格和市场因素与金融的关系，他认为“股票价格倾向与其本质的价
值一致”，就长期的股价变化因素而言，与其本质的价值有关的即为长期预期收益与资本还原
率。他认为，“就长期来看，股票价格的变化，主要是依存于财产价值的变化。”此外，哈布
纳还致力于证券分析与证券市场分析的结合。
贺斯物在《股票交易》（The Stack Exchange）一书中， 则站在证券市场分析的立场，
除了区别股票的价值与价格之外，再进一步确认股票的本质价值在于股息，强调股票价格与
一般商品价格的根本区别点在于股票价值与市场操作有所歧异。
与帕拉特同时代的莫迪（J？Moody） 在《华尔街投资的艺术》（ The Art Of Wall Street
Investing；1906）一书中，则认为普通股的权利重点不仅仅是领取股利权利而已，还要看“发
行公司负担其支出，诸如：公司债息、董事、监事酬劳、利息支出之后的可分配于股息之纯
收益之多少的大小来看。因为，大部分上市股票有限公司的收益情况变动幅度大，有时候扣
除其他费用之后，企业收益变成亏损的情形也颇为常见。因此，对于普通股的议决权（参加
经营权）与公司资产价值的的评价，需要加上“投机性”因素。
莫迪更强调上市公司产业别”质“的考虑，当时的两大产业铁路与工业股票之中，前
者富有安定性、发展性，后者具有较大的投机性。即使两者收益一致，价格也会有所差别。
因此，莫迪的著作中更进一步强调了资本还原率和风险因素对股票市场价格的影响。
探讨股票价值本质的，还有戴斯（D？A？Dace）和埃特曼（W？J？Eiteman）两人。他俩合著
了《股票市场》（Stock Market；1952）一书。在该书中，作者从历史， 法律的观点来探讨股
份有限公司制度，从法律上规定股东的权利来把握股票本质。他们指出，股东有三个基本权
利：（1）参加公司的经营决策权；（2）剩余财产分配权；（3）股利请求权。但是由于现代证
券流通市场的发达，中小股东越来越多，大部分的股东都没有参与企业经营的打算，而且以
分配剩余财产目的才购买股票的已绝无仅有。从而，购买股票的目的于领取股息，而分配股
息的多少又取决于企业收益，因此，作者认为，”投资人购买股票之际，实际上是买进企业现
在和将来收益的请求权“。
信心理论
信心股价理论，是基于市场心态的观点去分析股价。由于传统股价理论，过于机械性地
重视影响公司盈余，而并不能解释在多变的股市中股价涨跌的全盘因素。
尤其当一些突发性因素导致股价应涨不涨，反而下跌，或应跌不跌，反而上升，此种现
象，更使传统的股价理论变得矛盾。因此信心股价理论，强调股票市场由心理或信心因素影
响股价。
根据信心理论，促成市场股价变动的因素，是市场对于未来的股票价格、公司盈利与股
票投放比率等条件，所产生信心的强弱。
投资者若对于股市基本情况乐观，信心越强，就必然以买入股票来表现其心态，股价因
而上升，倘若资金本身过于乐观时，可能漠视股票超越了合理正常价格水平，而盲目大量买
入，使股票价格上涨至不合情理的价位水平。
相反，投资人