巴菲特- 第28部分

曼格认为，此举可使Wesco转换到一个规定较少的企业环境，藉以降低成本，
这项计画也包括将共同储蓄的房地产业务，转换到一家新成立的Wesco子公司，
转型之后的共同储蓄公司得以保留先前的不大份资产，包括弗迪麦的股票，而并
入Wesco的子公司Wesco金融保险公司，受内布拉斯加保险局管辖，将数亿美元
的资产（市场价值），从一个高成本，弹性低的环境，转移到成本低，弹性高的环
境，必定会获致许多实质上的利益，在Wesco金融保险公司合并为共同储蓄Wesco
金融保险公司之后，资金实力与理赔付款能力均大幅提升，该公司计画透过承保
波克夏保险集团的部份业务，迈入超级灾难再保的领域，因此Wesco告别了法规
繁复的储金与贷款业，和波克夏联手大步迈入高利润的再保事业，曼格表示，处
理储金与贷款的业务颇为费时，这和所得的利润不成比例。　


　

1993年，Wesco表示，虽然Wesco金融保险公司计画进入超级灾难保险界，
但是由于再保市场涌入大量资金，造成价格滑落，因此波克夏也许没有多余的业
务分给Wesco金融保险公司，Wesco表示，将要另觅保险契机。　

人算不如天算，曼格在Wesco　1993年的年报中写到，1994年，国家赔偿公
司就提供Wesco金融保险公司五个不寻常的超级再保案。　

巴菲特在Wesco没有办公室，但他是Wesco金融保险公司的董事，Wesco　的
总部设于帕萨迪纳，和赛普斯保险公司相距不远，赛普斯是隶属于波克夏旗下的
保险公司，和Wesco金融保险公司有业务上的往来，曼格在1996年的Wesco年
报上写到，1995年，Wesco金融保险公司的法定盈余为1％，获得标准普尔难得
一见的三A评等，而一般保险业者的法定盈余则高达113％。　

他还表示，就我们所知，到今天为止，Wesco金融保险公司所承保的超级灾
难再保，还没有任何损失，按照我们的会计政策，合约的截止日必须在超级灾难
保险的利润兑现之前，不消说，在合约到期之前，我们必须申报损失，我们的超
级灾难会记帐不是故意超级保守，但可能是实务上最佳的会记帐。　

Wesco金融保险公司有时也会承保赛普斯工人赔偿保险的部份业务，赛普斯
承保喜斯糖果的部份保险，这是否意味着波克夏将会产生更多的合并效益。　

Wesco发行在外的股票共有七百一十万股，波克夏持有其中的五百七十万
股，Wesco股票的易手率不高，在美国股票交易所每日平均交易量为一千三百股，
卡斯培与Peters家族也拥有大批Wesco股票，Wesco董事会也有几位董事来自
这两个家族。　

Wesco约有五千名股东，就许多方面而言，Wesco形同一个小波克夏，这两
家公司也持有相同的股票，Wesco持有小部位的旅行家与美国航空优先股，以及
小部份美国运通公司、可口可乐、吉列与富国银行股票，而最重要的是二千二百
八十万股弗迪麦股票，Wesco于1988年以七千一百七十一万美元买入这批股票，
现在价值超过十亿美元。曼格在1995年Wesco年报中提到该公司持有的弗迪麦
股份，对我们来说，至少，从储蓄贷款转而拥有弗迪麦股份的经验，使我们更加
肯定一个固有的信念，亦即，在人的一生当中，一定会碰到某些情况必须当机立


　

断，立即有所行动，你做的事也许很简单，但是在金钱上获得的报酬，往往使你
一生受用无穷。　

1966年，由于一位抵押人赎回抵押品的权力遭到取消，Wesco因而得以拥有
加州圣塔巴巴拉附近一块靠近海边面积达二十二英亩的土地，这片土地当时的价
值为二百万美元，后来这片土地开发出三十二间住宅和一些娱乐措施，获利不如
预期，远不及政府债券的利率，Wesco其它财产还包括加州奥普兰一座购物中心
里的几栋建筑物，现在出租给数家小型企业。　

共同储蓄公司即将卖给先飞德前夕，Wesco已经成立了共同储蓄房地产公
司，Wesco透过这家子公司逐步出售共同储蓄公司的问题资产，Wesco目前仍拥
有一家刚成立的房地产公司，这其实是一家Wesco不想要的子公司，曼格在Wesco　
1994年的年报中指出。　

Wesco的最高财务长雅各森，将Wesco形容成一家没有发生任何惊天动地之
事的公司，而该公司的管理阶层只有力求凡事中庸，简言之，一切都很上轨道。　

我们仍然持有弗迪麦的股份，他说，该公司花了很长的时间与精力处理圣塔
巴巴拉的房地产，雅各森表示，我们已经开始出售其中某些单位，那块地上已经
盖了一些房子。　

曼格和他太太很喜欢那个地点，他们付给共同储蓄二百一十万美元的现金，
买下圣塔巴巴拉南方的两块地，盖了一栋富丽堂皇的宅邸，巴菲特戏称这栋毫宅
为曼格大而无当的华府，其它人则称该地区为曼格村。　

他一向保持低调，雅各森如此形容曼格的作风，他还补充说，曼格随时都有
许多事要办，他是洛杉矶良善玛利亚人医院的董事会主席，也是日报公司的董事
长，这是一家店头交易公司，出版洛杉矶日报，相当于洛杉矶地区法律界的华尔
街日报。　

曼格每年都会为Wesco为数不多的股东写一些东西，其风格与巴菲特相似，
字里行间看不到轻描淡写的笔法，通常都是以严厉的口吻批判与嘲讽储贷危机或
融资合并的操纵者，Wesco一直没有出现过显著的成长，购并的优良企业也不够
多，曼格在Wesco　1989年的年报上表示：　


　

对于不从事融资合并的Wesco来说，寻找正确购并对象是个不太好玩的游
戏，最近几年，这个游戏越来越像到明尼苏达州的利奇湖钓北美狗鱼，我早期的
事业伙伴哈斯金和他的印地安导游之间，有以下这段对话︰　

有没有人在这个湖泊钓到北美狗鱼？　

这是明尼苏达州钓到数量最多北美狗鱼的湖，这个湖就是以北美狗鱼出名。　

你在这个湖钓鱼多久了？　

十九年。　

你钓过多少条北美狗鱼？　

一条也没有。　

曼格说，Wesco追求高利润的方式，是时时谨记一些人人都懂的大道理，而
非企图了解晦涩难解的道理，我们非常惊讶，像我们这样只不过希望自己随时随
地不要显得太愚蠢，而不是企图变得聪明一点的人，竟然能够长期享有如此大的
优势，俗话说，身手矫健的泳者才会溺水，这其中必定蕴藏着相当程度的智能与
真理。　

曼格于1989年写了一封措词尖锐的信给美国储蓄联盟，表示Wesco将推出
该联盟，以抗议他们在面对美国储贷危机时，不愿意因应情势制定正确的改革方
案，曼格在信中表示，以下的比喻应该不能算不恰当，如果目前国会所面临的危
机是癌症，那么美国储蓄联盟就是主要的致癌物质，如果国会缺乏大刀阔斧铲除
制造危机因素的智能与勇气，那么危机就会像癌症一样再犯。　

Wesco尽管并不绚丽耀眼，但他是波克夏帝国中表现稳健的事业之一，也许
可以将Wesco视之为一个安全，回收稳定的货币市场帐户，事实上，真的有一位
波克夏股东曾经向曼格建议，未来也许可以考虑将Wesco变成一个货币市场帐
户，曼格并未完全否定其可行性。　

这虽然不表示曼格将清算Wesco，但曼格一定不会反对将现金放在银行赚取
丰厚的利息，曼格一向认为企业与股票必须保持高品质，巴菲特表示，曼格的思
想对他的影响很大，让他考虑到一个企业的品质，而非一昧坚持低价购入的原则。　


　

华尔街日报报导Wesco时指出，Wesco的营运状况不及波克夏，曼格自己也
说过类似的话，他曾表示，如果我们在1972年购入高品质的股票而非Wesco，
我们今天的状况可能会好些。　

波克夏当年以每股大约六美元购入Wesco，1998年，Wesco每股股价超过三
百美元，约当每年成长17％，这是连巴菲特都引以为傲的货币基金。　

在1993年的Wesco的年会上，曼格被问及，到底是谁在为Wesco做决策，
他将荣耀归于巴菲特，最重要的人物在奥玛哈，曼格在回答另一个问题时则表示，
我乐见笨蛋获胜。　

尽管曼格行事低调，Wesco股票的表现仍然可圈可点，有一次他表示，连一
只猩猩也知道这家公司的股票交易超出其清算价值甚多，我一再重述这段话，但
是还是有很多人不断买进，也许波克夏迷认为，Wesco是进入波克夏帝国的晋身
之阶。　

在Wesco　1995年的年报上，曼格计算出Wesco的内在价值应该是每股一百
四十九美元，而1995年，该公司股价为每股一百八十二美元，1996年的年报，
内在价值为每股196美元，而1996年底，该公司股价为每股187美元，经过比
较之后显示，Wesco的股价低于其内在价值5％，曼格写到，到1997年的年报，
曼格计算出Wesco内在价值应为每股273美元，1997年底时，该公司的市价为
每股300美元。　

他写到，Wesco并不是波克夏的小型翻版，然而Wesco规模较小却有利于成
长，Wesco帐面价值的每一美元对公司内在价值的贡献，不及波克夏。　

网际网络消息，以下是1998年出现在波克夏留言版上的讯息︰　

我决定在信封背面做一些粗略的计算，表八是Wesco　1996年年报上列出的
普通股投资组合，第二栏是每种股票到1996年为止的交易市值，第三栏则是到
上周五（1998年）收盘为止的每种股票交易市值，我们假设在这段期间投资组合
没有发生重大变化。　

这个投资组合的价值在过去十三个半月来，几乎成长了50％（如果我计算正
确的话），这样的表现不算太坏，如果进一步推论，这里共有7；119；807股发行
在外的股票，将目前普通股的价值除以股数，则每股的价值为323美元。　


　

请记住，这还不包括Wesco其它的事业（例如︰保险、钢铁等等），以及其它
的持股，当曼格计算Wesco的内在价值时，他将清算资产的税金成本都考虑进去
了（税金成本相当重），目前Wesco的股价约为每股305美元，你应该可以对这笔
投资相当满意了。　

曼格在波克夏1998年的年会上表示，如果按照帐面价值的每个单位来算，
Wesco绝对不是波克夏的翻版，而是历史上的意外，我们会尽全力经营Wesco，
但是大好机会几乎都被波克夏占尽了。　

股票　1996年交易市值（仟美元）　1998年交易市值（仟美元）　

弗迪麦　794；700　1；319；400　

可口可乐　379；195　494；034　

吉列　248；800　327；800　

富国银行　45；679　55；310　

美国运通　36；595　57；200　

旅行家（所罗门）　20；000　46；000　

总和　1；529；772　2；299；745　

堪萨斯银行家保险公司　

波克夏于1996年透过Wesco，以八千万美元收购堪萨斯州的堪萨斯银行家
保险公司，堪萨斯银行家保险公司成立于1909年，在美国中部地区为社区银行
提供保险服务，该公司股票列名于店头市场布告栏，交易量很小，在宣布购并之
前，每股价格为19美元，波克夏以每股24。5美元的现金收购。　

他突如其来的向我们表示有意收购，堪萨斯银行家保险公司的最高执行长托
尔表示，巴菲特在一封于1996年写给该公司的信中提出购并的构想。　

巴菲特这封信是写给堪萨斯银行家保险公司的董事之一丁斯戴尔，他同时也
是内布拉斯加州中央市尖端银行的董事长，托尔最初的反应是震惊不已，后来觉
得巴菲特此举让公司感到十分荣幸。　

巴菲特在波克夏1996年的年报中表示，诸位也许会对波克夏如何缜密筹划
及精心敲定这笔交易的过程有兴趣，1996年初，我应邀参加媳妇珍．罗杰斯的


　

四十岁庆生会，我一向不喜欢社交场合，于是便用我自认为非常委婉的方式，想
出百般理由推辞，庆生会的筹划人非常高明，想出一个办法吸引我去，于是把我
的座位安排在我一向乐于亲近的人身边，也就是珍的父亲，丁斯戴尔，这一招果
然奏效，我欣然赴会。　

庆生会是在一月二十六日举行，那天的音乐演奏得震天价响，我真不明白他
们为什么要演奏的这么大声，好象分贝越大报酬越高似的，在吵杂的乐音中我只
听到丁斯戴尔说，他刚刚参加完堪萨斯银行家保险公司的董事会，我一向非常欣
赏这家公司，我扯着嗓门对他大声吼说，如果这家公司有意出售，请务必通知我。　

之后，丁斯戴尔将该公司的财务报告送给巴菲特看，巴菲特立刻表示有意收
购，堪萨斯银行家保险公司共有六百名股东，大