金要求提高计划。如 8＋22＋）9； 在一份备忘录中总结的，他的立场是“ 通过相对笨拙的工
具提高准备金要求，使得超额准备金大量减少，然后通过富有弹性和可调整的公开市场
操作工具部分地影响准备金的增长，从而促进有序的交易过程，这并不矛盾”。当然，这
是联储后来逐渐采用的技巧。当时最终的妥协结果中包括了购买适量的政府债券，但
所有人都不满意。大多数人同意这一方案，不仅是对 /0023； 的服从，也是因为财政部长
6：3。； 月或 # 月联储的专业人员才开始密切关注当时的商业状况并开始指出扩张
政策的可取之处。在 〃#& 年 # 月 〃〃 日 4567 的一次会议上，？…2@3。A3＋；3* 报告的仅仅
是“ 有可能这种不 确 定 的 状 况 。。 会 导 致 商 业 活 动 减 少 以 及 未 知 程 度 的 萧 条”。8＋21
2＋）9； 在报告中写到他正在改变想法：“ 可能会产生萧条。”基于这些报告，公开市场委员
会决定请财政部反向对冲 B 亿或 亿黄金，并指导执行委员会购买债券以满足季节性
需要。！％& 如我们所见，联储在 〃#& 年 〃〃 月购买了 》CC 万美元债券，之后直到 〃## 年年
中都没有再采取措施进一步改变债券总量。
直到 〃#》 年 ％ 月，也就是在 〃#》 年 D 月商业周期谷底的两个月前，准备金要求才
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〃#》 年 〃 月 B& 日，关于“ 准备金要求的提高会导 致 大 萧 条 吗”的 备 忘 录 的 第 一 次 草 稿 中，8＋22＋）9； 分 析 了
银行资产负债的变化，得出了否定的结论。8＋22＋）9； 仅仅从活期存款的绝对变化———从 〃#D 年 D 月 C 日到 〃#D
年 〃B 月 〃 日显著增长，从 〃#D 年 〃B 月 〃 日到 〃#& 年 D 月 C 日仅仅下降了 亿美元———而没有对比之前的变
化，就得出了他的结论。显然，他没有认识到判断一个特定变化的重要性需要与之前的趋势 比 较，这 一 变 化 是 代 表
了趋势的延续还是根本的转变。8＋22＋）9； 通篇强调对信贷市场的影响。他仅仅在论证商业银行生息资产总额时提
及了活期存款的变动（（）**＋；…。，EF30＋）2，。…G BBG 应 4567 要求准备的备忘录）。
（）**＋；…。，7…。H3*；）；＋…。；，I…2G JJJ，939）。@=9，@）；3@ KF*G 〃％，〃#&，8＋22＋）9； ；… （）**＋；…。；；33 ）2；… ！〃！# ，（）*1
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