在最初的年份里，联邦储备体系尚无能力抵消黄金流入对货币的影响———用 ％。 世
纪 ％。 年代的术语说便是“ 对冲”黄金流入。为了进行对冲，联储必须采取以下三项措施
之一：第一，封存与流入黄金等额的黄金或高能货币，使其不能进入银行储备和公众流
通中；第二，促使银行充 分 降 低 存 款 准 备 金 比 率 来 抵 消 黄 金 流 入 对 货 币 量 的 影 响；第
三，引导公众充分降低存款 通货比率来达到此目的。然而联储体系不能采取其中的任
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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一措施。为了封存黄金或其他高能货币，联储必须积累资金以获得黄金或高能货币，而
不是通过创造高能货币来达到这一目标，另外他不能同时兼顾这两项任务。但是起初，
联邦储备体系没有债券或其他资产可以出售以积累资金。当时以及之后联储体系都没
有权力发行证券，也无权在公开市场上通过其他途径借款，尽管这些方法在理论上都是
可行的。！〃# 并且联储也无法直接影响存款 准备金比率和存款 通货比率。！〃
联储体系因此处在了一个不对称的位置上。一方面，它有权创造高能货币并可通
过再贴现票据、购买债券或其他金融资产使其进入公众和银行手中，因此能对货币存量
施加扩张性影响。但另一方面，他却没有有效的权力去收缩货币存量。在这种情况下，
联储只能尽量避免创造超额的高能货币。但即便如此，也要求联储银行在其金库中积
累成员银行转交的作为准备金的黄金和其他法定货币，获得非赢利资产，并且仅通过对
成员银行的课税来维持其开支。因此，储备银行不愿采纳这样一个苦行僧般的政策是
可以理解的。联储 银 行 想 要 获 得 有 价 证 券，因 为 一 方 面，这 样 便 能 持 续“ 置 身 于 市 场
中”，另一方面，从有价证券获得的收入也可使其不再依赖于对成员银行的课税。！〃％ 因此
联储银行力争获得有价证券。！％！〃 年 ！！ 月联邦储备银行成立时将再贴现率定在 &’ 至
&（ ）’ 之间，这一比率逐渐降低到 ！％！） 年的 〃’ ，并一直维持到 ！％！& 年 ％ 月，当时纽约
储备银行和圣·路易斯储备银行将它们的利率降到 *’ ，而其他地区的利率位于 *（ ）’
到 〃’ 之间（ 见图 ＋； 纽约储备银行的利率）。！〃& 尽管利率较低，再贴现的票据量也还是
较少的。这促使联储银行购买短期票据、承兑汇票、美国政府债券和市政凭证来赚取收
入（ 图 ＋！）。！％！… 年 * 月 *！ 日联储信贷余额总计是 ＋（ #& 亿美元，约为高能货币总量的
&’ ，并且是 ！％！〃 年以来高能货币增长总量的 ＋！’ 。因此，联储的行为对货币存量的扩
张起到了微小但不容忽视的作用。
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很多文章作者都建议应该授予联储体系在公开市场上 借 贷 的 权 利，从 而 使 联 储 即 使 在 有 价 证 券 匮 乏 时 也
能采取紧缩措施（ 见 。/012 34567，“860659 ：6；4 9？6 @/5A45； B49C/9415，”！〃#％&’（ ）&*（*〃％& ＋#；％#…，D/7（ ！％*&，
BCEE=（ ，E（ ！！#）。在第 …＋ 届国会第一次会议上，86E（ F1=》16；《 〃），；；《 &&* 6？@ &*《
从流通领域中收回十余亿美元的金币和金币券，是联储体系黄金集中政策的一部分，并且通过要求银行配合
来达到这一目的，联储要求银行“ 从实收现金（A？4。BA？C 4691）中分离出金币券，除非特许，否则不能通过柜台支付任何
这种金币券，所有银行都应向（ 纽约联邦储备）银行上交超过库存现金的金币券”（；’…’*％ &’。’*/’ 0#％％’＋1〃，32；0《 〃#〃*，
；《 ＋＋））。联储体系要求这些银行对外支付联邦准备券，并且也不鼓励公众购买金币（ 同上，D24《 〃#〃*，；；《 #（〃，#&〃）。
财政通货的下降，与美国中立期时的下降不同，主要的起因不是国民银行票据退出流通。大不列颠急需把银锭
运输到印度，当时印度还是银本位制并且有很多战事。依据 〃#〃’ 年 月通过的 EA00B6？ F40，大不列颠可为此从美国
财政部购买银锭。交易的过程为：通过联储银行积累银元券，将它们转移到财政部兑换彼特 曼 债 券，该 项 资 产 包 含
在联储银行贷方的资产项目中；财政部取消银元券，从而释放出运输到印度的银锭；并且，联储银行发行由彼特曼债
券担保的联储银行票据来取代银元券。到停战时，〃《 ’& 亿美元的银元券从流通中收回，但仅发行了 * &）） 万美元联
储银行票据。到 〃#％） 年底，这些联储银行票据的总量达到了最大值，为 ％《 &# 亿美元。
一战时最后发行的债券是在 〃#〃# 年 月至 & 月发行的胜利债券。
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为什么在美国参战后通货膨胀率上升速度放缓，这一问题并不清晰，尽管表 ！％ 中
的数据显示了货币政策的特征是因素之一。！〃# 在战时阶段，货币存量上升的比例小于高
能货币上升的比例，然而在这之前和之后的阶段里，货币存�