决策延迟在申请降低票据购买利率的过程中也重复出现。！〃#
相比较而言，纽约关于公开市场购买的建议就更不成功了。〃## 年最后几个月时
间里的公开市场购买行为是符合联邦储备信贷余额的正常季节性增长模式的。此后，
公开市场投资委员会非常不愿意再进一步购买债券。一些成员甚至提议像往常圣诞节
后的做法那样出售 债 券。公 开 市 场 投 资 委 员 会 在 〃 月 份 的 会 议 上 所 提 出 的 最 后 建 议
是，“ 目前没有必要为了阻碍或加速当前的信贷趋势而进行任何有关政府债券的公开市
场操作”！〃。
％ 月初，由于担心经济形势会出现进一步的恶化，同时担心纽约储备银行无法维持
其票据的投资组合，纽约储备银行的董事们投票授权购买 * ’’’ 万美元的政府债券。获
得联邦储备委员会的批准之后，纽约储备银行进行了操作，并致所有银行总裁一封公告
信，询问他们是否愿意参与。在 ％ 月底的公开市场投资委员会正式会议中，委员会总结
道，“ 现在并非进一步购买政府债券的时机！〃％”。
这是公开市场投资委员会的最后一次会议，之后委员会被 〃 位银行总裁组成的公
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在 〃#％’ 年 ＋ 月 （ 日前，也就是 …。//0123 文件中纽约联邦储备银行的董事会议记录的起始日期前，我们主要
借助于 …。4503 的日记来了解联邦储备委员会对于纽约方面降低贴现率 要 求 中 表 现 出 的 迟 疑。…。4503 只 是 简 单 地
记录了联邦储备委员会于 〃## 年 〃〃 月 〃＋ 日批准了该提议，但并未说明该申请是否是第一次向联储提出。他也没
有提到 〃#％’ 年 ％ 月 〃＋ 日 生 效 的 降 低 贴 现 率 的 情 况（ 参 见 …。4503，60。/7，825） 〃（，92：） 〃＋，〃##；；。3） ％’，） &，
？@/） ＋，A。7 〃，〃#％’，@@） ％，B（，〃％#—〃＋〃，〃＋*—〃＋&；另 外 参 阅 …。//0123，A01C=55。3=2D1，825） E，5=FF=/，G。F=G ） *，
〃#％’，…。//0123 F2 。55 H2：=/32/1；。32FI=/ 5=FF=/ G。F=G A。/） 〃（，〃#％’，J。1= F2 K2：=/32/ L2D3H；。3G 。 5=FF=/，G。F=G ？@/） #，
〃#％’，…。//0123 F2 M5。FF；92F=1，825） E，？@/） ＋，A。7 〃，〃#％’） ）。
在 〃#％’ 年 * 月 〃 至 日的公开市场政策委员会会议上，…。//0123 总裁报告说：“ 在近来几个星期中，联邦储备
委员会未能及时批准纽约联邦储备银行降低票据最低买入利率的申请，以至于在这个非常时期，纽约储备银行票据
买入利率没有任何下行的弹性”（ N@=3 A。/O=F，825） E）。
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A01C=55。3=2D1，825） E，5=FF=/，G。F=G A。/） （，〃#％’，J。1= F2 。55 H2：=/32/1；N@=3 A。/O=F，825） E，403DF=1 2P 4FQ
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开市场政策委员会所替代，并由之前为公开市场投资委员会成员的 位总裁（ 纽约、波
士顿、芝加哥、克利夫兰、费城）组成其执行委员会。但是这个执行委员会和以往的公开
市场投资委员会肩负的职责不尽相同。执行委员会负责执行会议所制定的政策，而不
是像之前的投资委员会那样，既制定政策，又执行政策。委员会依然采取平等和自愿参
与的组织形式。每个银行自主决定是否参与公开市场政策委员会建议的操作，但是不
同意者必须通知联邦储备委员会和执行委员会主席，并告知不参与的原因。银行也保
留退出委员会的权力。纽约储备银行并不满意这种变化，只是勉强同意，并且还有明确
的附带条件：委员会无权干涉银行的承兑交易。！〃# 正如 ％&！& 年，纽约储备银行希望购买
政府债券，尽管无法说服联邦储备体系的其他成员参与。遗憾的是，纽约储备银行最后
还是无功而返。
在 ％&’（ 年 月的第一次会议中，公开市场政策委员会并未作出任何建议，而只给
执行委员会留下很有限的权 力。〃 月 初，）*＋＋；…。/ 向 联 邦 储 备 体 系 建 议 每 周 购 买 ！ （（
万美元政府债券，为期两周。他指出“ 此时少量地购买政府债券是没有坏处的。。也是
可取的”，同时，和前些年一样，他建议只有当通过承兑市场来发挥扩张作用的计划未能
奏效的情况下才购 买 债 券。该 建 议 比 纽 约 储 备 银 行 的 董 事 会 上 所 作 的 表 述 要 温 和 得
多，所建议的购买量也比后者认为合适的量要小得多。事实上，纽约储备银行的部分董
事“ 并不愿意接受这一计划”，因为当局的困难已经扩大到无法解决的程度，不能再拖延
行动，也不应再进行力度不够强的补救行动”。但是，）*＋＋；…。/ 觉得一个大胆的计划肯定
会受到排斥，小规模的计划却能得到批准，这样总比大规模计划遭到否决要好。经过电
话、电报的咨询，大部分执行委员会成员和银行总裁都表示同意，联邦储备体系也批准
了，购买操作最终得到执行。这两周中，联邦储备体系持有票据的减少大大抵消了购买
政府债券的效果，因此 ）*＋＋；…。/ 于 〃 月 ！’ 日建议每周继续购买同样数量的债券。然而，
这次委员会以 0 比 ％ 的票数否决了该建议。！％
在自身的领 导 地 位 被 明 显 否 决 的 情 况 下，纽 约 储 备 银 行 考 虑 了 三 种 替 代 方 案：
（％）作出让步，不采 取 任 何 进 一 步 的 行 动，希 望 自 己 的 观 点 最 终 会 得 到 广 泛 的 认 同；
（！）“ 退出。。委员会，假设可以得到或根本不需要得到联邦储备委员会的批准，使用
自己的银行账户购买债券”；（’）开展游说活动。也许部分是因为 ）*＋＋；…。/ 对纽约储备
银行立场的正确性始终还是有些持怀疑态度，银行最终选择了第三种方案。正如相关
董事会议的报告中提到的那样，“ 在那些有能力做出决断的人之间，对于仅凭廉价且充
足的信贷是否就足以带来商业环境和商品价格的改善，存在着实实在在的意见分歧”，
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根据 ）*12；/ 的记载，来年 ）*＋＋；…。/ 是如此评论这个变化的：“ 我一直认为，让所有的总裁都成为公开市场政
策委员会成员是一个错误；现在总裁得听 从 其 董 事 们 的 指 示，而 在 此 前 的 体 制 下 执 行 委 员 会 从 未 如 此 听 命 于 人。”
（）*12；/，3；*＋4，5。26 ％&，7896 ％&’％，：6 ％！’）也可参见 ）*＋＋；…。/，；：